摩通维持FIT鸿腾超配，目标价12港元

概览

本报告基于摩根士丹利在2026年亚洲AI峰会上与FIT鸿腾精密（6088.HK）管理层的交流反馈。核心结论是维持对该股的“超配”评级，并将目标价上调至12.00港元。管理层给出了积极的营收增长指引，并强调了在AI服务器电源解决方案领域的竞争优势，特别是在新一代Vera Rubin平台上的份额提升和价值量倍增。此外，公司在光连接和汽车电子领域也展现出良好的增长潜力。

核心观点

营收增长与业务结构优化：管理层指引2026财年整体营收同比实现低双位数百分比增长，2027-2028财年有望加速至中高双位数百分比增长。从业务结构看，云/数据中心业务混合占比预计在2026年达到20%中段，到2028年进一步提升至30%初段，显示公司向高增长AI基础设施领域的转型正在加速。 AI服务器电源解决方案的价值跃升：在AI服务器领域，FIT鸿腾的营收增长主要由数据互连和电源解决方案驱动，两者贡献大致各占50%，液冷组件（如CDU QD）贡献有限。关键亮点在于，相较于Grace Blackwell (GB) 平台仅供应托盘内电源母线排，公司在Vera Rubin (VR) 平台有望获得更多机架级电源解决方案的市场份额。管理层指出，从GB到VR平台，FIT电源解决方案的单机柜美元价值量有望翻倍。通常，FIT的AI服务器机架组件出货会比整机架出货提前3-6个月，这为业绩先行指标提供了参考。 新兴技术与汽车业务机遇：在光连接领域，公司的ELSFP（外置激光小型可插拔）方案仍在认证中，预计量产时间维持在2027年，其毛利率预计将高于公司平均水平。在连接器方面，FIT是与三星合作生产SOCAMM连接器的首家供应商，也是英伟达SOCAMM连接器的供应商之一。汽车业务方面，部分欧洲汽车品牌的需求在销量和定价两方面均出现复苏迹象，有助于抵消其他市场的疲软。

分析框架

机构采用了自上而下与自下而上相结合的分析思路。首先，通过会议纪要捕捉管理层对中长期营收增速和业务结构变化的定性指引，确立增长基调。其次，深入拆解AI服务器内部的技术迭代路径（从GB到VR平台），量化分析技术升级带来的单机柜价值量（Content per Rack）变化，这是判断盈利弹性的关键。最后，结合新产品（ELSFP、SOCAMM）的量产时间表和传统业务（汽车）的周期复苏情况，综合评估公司的多维增长驱动力。

方法论与常识提炼

• 估值方法RIM 剩余收益模型

  剩余收益模型 (Residual Income Model)

  研报使用剩余收益模型进行估值，该模型关注公司创造的超过资本成本的超额收益。在此案例中，分析师假设股权成本为6.3%，中期增长率为10%，终端增长率为3%，以此推导基础情景价值。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  量价拆分与价值量分析

  通过分析AI服务器平台迭代（从GB到VR）带来的单机柜电源解决方案价值量翻倍，来预判营收增长的质量和技术壁垒，而非仅仅依赖出货量增长。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  供应链出货节奏传导

  指出组件出货通常领先于整机架出货3-6个月，这一行业常识帮助投资者通过组件厂的订单情况提前预判下游服务器厂商的景气度变化。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• FIT Hon Teng Ltd (6088.HK)

  直接受益标的，作为AI服务器电源和连接解决方案的核心供应商

  优势

  在Vera Rubin平台获得机架级电源解决方案份额，单机柜价值量翻倍；SOCAMM连接器首发优势；ELSFP光模块高毛利预期

  劣势

  液冷组件贡献目前有限；智能手机和系统板块营收若低于预期将拖累整体表现

  对比

  相较于纯组装厂，拥有更高壁垒的电源和连接技术，享受更高的估值溢价

  风险

  AI硬件技术迁移速度慢于预期；市场份额获取不及预期

关键数据

• 2026年营收增速指引低双位数 %同比年份
• 2027-28年营收增速指引中高双位数 %同比年份
• 云/数据中心业务占比 (2026E)20% 中段预期
• 云/数据中心业务占比 (2028E)30% 初段预期
• VR平台电源单机柜价值量变化翻倍相较于GB平台
• ELSFP量产时间2027年维持此前指引
• 目标价12.00 港元较现价隐含35%上涨空间

影响与含义

研报认为，FIT鸿腾正从传统的消费电子代工向高价值的AI基础设施核心零部件供应商转型。随着Vera Rubin平台的放量，公司在电源管理领域的市场份额和价值量将同步提升，这将显著改善其盈利结构和估值水平。同时，光连接业务的潜在突破和汽车业务的复苏为公司提供了额外的安全边际和增长期权。

风险

• 智能手机和系统板块营收低于预期
• AI硬件技术迁移和市场份额获取速度慢于预期

后续跟踪

• Vera Rubin平台电源解决方案的实际出货量和份额变化
• ELSFP光模块方案的认证进度及2027年量产执行情况
• 云/数据中心业务占比是否按指引提升至20%中段