Alphabet 2Q26业绩显示AI云需求强劲，资本开支上调利好AI基础设施供应链

概览

本报告是野村Global AI Trend Tracker对Alphabet 2026年第二季度业绩的快速解读。报告重点关注Alphabet业绩超预期、Google Cloud由AI基础设施和AI解决方案需求推动的高增长、AI产品使用量提升、TPU开始对外部客户交付，以及FY26E和2027E资本开支展望对中国AI硬件供应链的传导影响。

核心观点

核心观点是：Alphabet正在持续加大AI基础设施投资，Google Cloud需求和订单积压强劲，AI模型、应用和开发平台使用量快速增长；这不仅支撑Alphabet云业务增长，也对光模块、PCB等上游硬件链形成正向读通。野村认为Innolight、WUS PCB、Victory Giant等公司在未来几个季度有望受益于技术升级和基础设施开支扩张。

分析框架

报告采用业绩读通方法，将Alphabet 2Q26财务表现、Google Cloud增长、资本开支构成与管理层FY26E/FY27E展望相结合，再映射到AI服务器、数据中心网络、光模块、PCB和TPU相关供应链。报告还引用一致预期对比、公司管理层表述、Bloomberg、LSEG和Nomura研究数据。

方法论与常识提炼

• 业绩读通Earnings read-through

  从Alphabet资本开支和云业务增长推导AI硬件供应链需求

  报告不是对Alphabet给出正式评级，而是通过其收入、云业务、AI使用量、TPU出货和资本开支指引，判断相关供应链公司的潜在受益程度。

• 相对评级Nomura equity rating system

  Buy/Neutral/Reduce相对基准评级体系

  Nomura的Buy表示分析师预期股票在未来12个月跑赢对应基准；Not rated表示不在常规研究覆盖范围内。

• 估值方法P/E multiple valuation

  以预测EPS和目标P/E倍数推导目标价

  报告披露WUS PCB、Zhongji InnoLight和Victory Giant的目标价方法均基于预测EPS乘以目标市盈率，并参考历史区间、行业中位数或公司历史中位数。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Alphabet (GOOG US)

  业绩主体；AI云和资本开支读通来源

  优势

  2Q26收入和Google Cloud增长超预期，AI应用使用量强劲，FY26E资本开支指引上调，TPU开始外部客户交付。

  劣势

  2Q26自由现金流为负USD5.9bn，主要受资本开支投资拖累；第三方算力使用可能对短期利润率形成温和压力。

  对比

  2Q26收入高于Bloomberg一致预期2.4%，Google Cloud收入高于一致预期10%。

  风险

  资本开支效率、云需求持续性、第三方算力成本、AI产品商业化节奏和监管风险。

• Google Cloud

  Alphabet核心AI云业务；供应链需求驱动变量

  优势

  2Q26收入同比增长81.8%至USD24.8bn，backlog达USD514bn，客户获取速度同比超过翻倍，Marketplace交易同比增长超过7倍。

  劣势

  供应受限环境下需要增加第三方capacity作为过渡，短期可能带来利润率压力。

  对比

  经营利润率环比提升2.6个百分点至35.6%，表现强于一致预期。

  风险

  AI计算供给瓶颈、客户承诺兑现、云竞争和成本优化速度。

• Zhongji InnoLight (300308 CH)

  潜在受益的光模块供应链公司

  优势

  被野村列为Buy，受益于高端光模块需求、AI数据中心网络升级和Google持续AI基础设施投资。

  劣势

  高端光模块需求低于预期、400G/800G竞争加剧、800G/1.6T升级慢于预期、价格战可能影响出口。

  对比

  目标价CNY1,325.00，基于20x 2027F EPS CNY66.06。

  风险

  高端光模块需求、竞争、产品升级、价格战和全球客户出口风险。

• WUS Printed Circuit (002463 CH)

  潜在受益的PCB供应链公司

  优势

  被野村列为Buy，AI基础设施、数据中心和网络设备投资扩张有望带动PCB需求。

  劣势

  目标价披露为CNY86.8，而表格价格为CNY114.23，隐含目标价与当时股价关系需要谨慎解读。

  对比

  目标价CNY86.8，基于38x 2026F EPS CNY2.28；基准指数为CSI 300。

  风险

  5G基站PCB增长慢于预期、数据中心需求弱于预期、Intel和AMD网络产品/平台升级慢于预期、汽车需求不及预期。

• Victory Giant (300476 CH / 2476 HK)

  潜在受益的PCB供应链公司

  优势

  被野村列为Buy，受益于AI PCB市场升级和Google供应链基础设施支出。

  劣势

  关键客户供应链多元化和同业竞争可能压制市场份额。

  对比

  目标价CNY389.00，基于27x 2027F EPS CNY14.41，与公司历史中位数P/E一致。

  风险

  客户供应链多元化、竞争加剧、COWOP等技术变化、AI PCB升级慢于预期、地缘政治紧张升级。

关键数据

• Alphabet 2Q26收入USD119.796bn，同比增长24.2%，环比增长9.0%高于Bloomberg一致预期2.4%。
• Alphabet 2Q26净利润USD112.107bn，同比增长297.6%显著增长部分归因于权益证券未实现净收益带来的其他收入增加。
• Google Cloud 2Q26收入USD24.8bn，同比增长81.8%，环比增长23.7%高于一致预期10%，经营利润率环比提升2.6个百分点至35.6%。
• Alphabet 2Q26资本开支USD44.9bn，同比增长100.1%，环比增长25.9%约60%用于服务器，约40%用于数据中心和网络设备。
• FY26E资本开支指引USD195-205bn此前为USD180-190bn；中点USD200bn意味着同比增长118.7%。
• Google Cloud backlogUSD514bn由AI基础设施和AI解决方案需求推动。
• Google模型API处理量约22bn tokens/min上一季度为16bn tokens/min。
• Gemini app月活950mn MAUs日活用户过去一年增长至三倍。
• Gemma下载量Gemma系列超过900mn次，Gemma 4自4月发布以来超过300mn次反映开源/开放模型生态扩散。
• Antigravity周活超过2.4mn weekly active usersAgentic development platform使用量指标。
• TPU外部交付2Q26首次向客户数据中心交付TPU系统管理层预计今年确认少量收入，绝大部分协议收入将在2027E实现。

影响与含义

对投资含义而言，Alphabet持续上调AI计算能力投资、Google Cloud客户需求强劲和TPU系统外部化，均强化了AI基础设施支出仍处扩张期的判断。短期看，第三方算力作为桥接方案可能给Alphabet云利润率带来温和压力；中期看，服务器、数据中心、网络设备、光模块和PCB链条仍具备订单与产品升级催化。

风险

• Alphabet资本开支持续扩张可能压低自由现金流。
• 第三方算力作为过渡方案可能对Google Cloud短期利润率造成温和压力。
• AI基础设施需求若低于预期，将影响光模块、PCB和数据中心供应链订单。
• 高端光模块和AI PCB产品升级若慢于预期，可能削弱供应链公司成长性。
• 价格战、客户供应链多元化和地缘政治紧张可能影响中国供应链公司的订单与利润率。
• 报告对Alphabet为Not rated，投资者不应将其解读为Nomura对Alphabet的正式覆盖评级。

后续跟踪

• Alphabet后续季度资本开支实际执行与FY26E USD195-205bn指引是否兑现。
• 管理层对2027E资本开支显著增长的进一步量化。
• Google Cloud backlog、收入增速和经营利润率趋势。
• TPU系统销售协议在2027E的收入确认节奏。
• Gemini、Gemma、模型API和Antigravity等AI产品使用量能否继续增长并转化为商业收入。
• Innolight、WUS PCB和Victory Giant在AI数据中心相关订单、产品升级和利润率上的验证。