瑞银上调中国2026年贸易预测：AI硬件价格周期正在重塑中国贸易叙事

概览

本报告讨论AI热潮如何改变中国贸易结构，并据此上调2026年中国贸易预测。瑞银认为，2026年上半年中国进出口表现持续超预期，核心驱动力来自AI相关硬件贸易，尤其是集成电路、电脑零部件、通信设备、PCB、数据存储和电力设备等。报告同时指出，非AI领域中的汽车、EV、混合动力车和绿色产品出口仍具韧性，但传统消费品出口疲弱；进口端的强劲表现更多来自黄金、油品、铜等大宗商品价格上涨和金融投资需求，而非全面内需复苏。

核心观点

核心观点是：第一，AI贸易已成为中国贸易增长的主导变量，且与亚洲供应链深度绑定；第二，本轮贸易增长更像价格周期而非单纯数量周期，AI硬件、存储芯片和高端科技产品供需紧张推高名义贸易额；第三，2026年下半年贸易名义增速可能放缓，但AI出口、绿色产品和汽车仍能提供支撑；第四，即使名义贸易很强，实际净出口对GDP的拉动将低于2025年，国内需求和政策宽松的重要性上升；第五，人民币在贸易条件恶化下仍表现韧性，反映资本流出压力下降、地缘风险缓和及央行对渐进升值的容忍。

分析框架

报告以中国进出口名义增速、价格和实际数量拆分为基础，进一步区分AI相关和非AI相关贸易，并用产品清单识别AI相关商品。分析框架覆盖出口端、进口端、价格端、区域供应链、政策含义和汇率含义：出口端关注AI硬件、绿色产品、汽车和消费品；进口端关注半导体加工贸易、黄金、能源和工业金属；宏观端评估贸易对实际GDP、内需政策、全球通胀和人民币的影响。

方法论与常识提炼

• 贸易分类WTO AI-enabling product list

  用104个HS6产品定义AI相关商品

  报告主要采用WTO较窄口径来识别AI相关贸易，因为中美HS10编码映射存在差异，较窄口径可降低跨代码体系比较的不确定性。

• 贸易分类NBER broader AI-related list

  用665个HS10项目作为更宽口径参考

  报告将NBER更宽口径作为辅助验证，显示AI相关出口和进口均实现约40%至47%的同比高增长。

• 宏观拆分名义贸易、价格与实际数量拆分

  区分价格贡献和数量贡献

  报告强调2026年贸易强势主要来自价格上涨，尤其是AI硬件和大宗商品价格，而实际出口和进口动能在二季度已有放缓。

• 宏观贡献净出口对实际GDP贡献测算

  以实际进出口变化估算净出口对增长的贡献

  报告预计2026年净出口贡献约0.8个百分点，低于2025年的1.6个百分点，说明国内需求需要承担更多增长支撑。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• AI硬件与半导体供应链

  核心受益主题

  优势

  全球AI资本开支扩张、存储供给紧张、价格上涨和中国硬件组件制造规模支撑出口。

  劣势

  GPU、HBM和先进半导体设备仍由其他经济体主导，中国继续向价值链上游升级存在约束。

  对比

  相较传统科技上行周期，本轮AI贸易更依赖价格和产品结构升级，而非单纯数量扩张。

  风险

  全球AI资本开支回落、存储芯片价格见顶、供应约束缓解后价格下行、先进设备获取受限。

• 中国宏观经济

  贸易上修但增长质量需观察

  优势

  名义进出口显著超预期，AI链条和绿色出口支撑工业生产。

  劣势

  二季度实际进出口动能放缓，净出口对GDP贡献低于2025年，内需和房地产仍偏弱。

  对比

  2026年净出口贡献预计0.8个百分点，低于2025年的1.6个百分点。

  风险

  国内活动继续走弱、政策宽松落地不足、进口量低于预期。

• 人民币汇率

  韧性资产表现

  优势

  资本流出压力下降、地缘风险缓和、央行容忍渐进升值以及出口竞争力信号支撑人民币。

  劣势

  进口价格快于出口价格上涨使贸易条件恶化，美元走强和内需偏弱可能限制升值空间。

  对比

  通常贸易条件恶化会带来贬值压力，但本轮人民币仍对美元和一篮子货币走强。

  风险

  美元在下半年走强、国内需求弱化、贸易摩擦升级。

• 黄金与贵金属

  进口增长和投资需求主题

  优势

  金价上涨、全球不确定性和地缘紧张推动中国商业黄金进口和金条金币需求。

  劣势

  珠宝消费受高金价压制，商业需求可能随价格动能减弱而正常化。

  对比

  黄金进口主要体现金融投资需求，不等同于广泛实体内需回升。

  风险

  金价动能回落、投资需求降温、央行购买节奏变化。

• 铜、电网设备和部分工业金属

  政策与AI/能源基础设施受益主题

  优势

  AI数据中心、电气化、电网和基础设施投资可能带来需求支撑。

  劣势

  地产新开工仍下行，传统地产链补库周期缺席。

  对比

  比铁矿石等地产链大宗商品更受AI和能源转型需求支撑。

  风险

  政策执行偏慢、全球工业需求走弱、商品价格波动。

• 汽车、EV与绿色出口

  非AI出口韧性来源

  优势

  EV技术、成本竞争力、产品质量和制造规模支撑海外份额提升。

  劣势

  未来增长依赖主要市场政策变化，尤其欧洲政策；太阳能出口还受中国出口退税调整影响。

  对比

  相较传统消费品，汽车和绿色产品在2026年出口表现明显更强。

  风险

  关税和非关税壁垒、欧洲政策变化、全球需求放缓、过剩产能调查。

• 传统消费品出口

  弱势出口板块

  优势

  部分家电和家居可能受极端天气带来阶段性需求支撑。

  劣势

  纺织服装、鞋帽、家具照明、玩具和体育用品表现疲弱，受全球消费需求偏弱影响。

  对比

  明显落后于AI硬件、绿色产品和汽车出口。

  风险

  全球通胀持续、消费者支出疲弱、贸易壁垒上升。

关键数据

• 2026年上半年出口增速17.6% YoY，报告摘要表述约18% YoY出口在人民币升值背景下仍显著超预期。
• 2026年上半年进口增速26% YoY进口强劲但很大部分由价格上涨、AI加工贸易和黄金等因素推动。
• AI相关出口增速约40%-47% YoY YTD；WTO口径下约47% YoYAI相关产品贡献约49%的总体出口增长。
• AI相关进口增速约44%-47% YoY YTD；WTO口径下约47% YoYAI相关产品贡献约47%的总体进口增长。
• AI产品占贸易比重约占出口23%、进口30%较2023年的出口17%、进口22%明显上升。
• 电子IC出口价值与数量出口金额上半年同比增长96%，数量仅增长6%体现本轮AI贸易更多由价格和产品结构升级驱动。
• 出口价格2026年上半年同比上涨6.5%此前三年累计下跌约17%，2026年由科技产品和再通胀推动反弹。
• 进口价格2026年上半年同比上涨18%涨幅快于出口价格，导致中国贸易条件恶化。
• 非AI出口2026年上半年同比增长11%韧性主要来自绿色产品、汽车、EV和混合动力车。
• 汽车出口2026年上半年同比增长60%混合动力车同比增长115%，EV同比增长57%。
• 绿色出口2026年上半年同比增长31%电池、太阳能、风电、电力设备和光纤等产品受益于电气化和基础设施需求。
• 传统消费品出口纺织服装+1.4%，鞋帽-5%，家具照明+0.6%，玩具和体育用品-12%反映全球消费需求在通胀背景下仍偏弱。
• 黄金进口年初至今同比增长189%贡献总进口增长超过四分之一，主要反映金融投资需求。
• 瑞银2026年出口预测名义美元口径增长18%此前预测为3%。
• 瑞银2026年进口预测名义美元口径增长24%此前预测为1.8%。
• 实际货物出口预测2026年增长8%-9%略低于2025年的9%-10%。
• 实际货物进口预测2026年增长7%-8%高于2025年大致持平的水平。
• 净出口对实际GDP贡献2026年约0.8个百分点低于2025年的1.6个百分点，显示内需托底压力上升。

影响与含义

宏观含义是，中国贸易结构正从传统消费品和地产链条相关需求，转向AI硬件、绿色转型、EV和部分工业资本品。对政策而言，强出口不足以抵消国内需求放缓，瑞银预计政治局会议可能释放更明确的宽松信号，重点在财政加快落地、货币宽松协同和“六张网”等基础设施支持。对全球而言，中国AI相关出口价格上行可能缓解外界对中国输出通缩的担忧，但也可能在AI硬件和部分资本品领域带来局部通胀压力。对汇率而言，尽管进口价格上涨更快导致贸易条件恶化，人民币仍因资本流出压力下降、地缘风险缓和和央行容忍而保持韧性。

风险

• 全球AI周期回落或科技资本开支低于预期，拖累AI相关出口。
• AI输入品尤其存储芯片价格变化大，本轮贸易增长对价格更敏感。
• 贸易政策风险上升，包括更高关税、非关税措施、Section 301调查和欧盟对华立场趋严。
• 地缘冲击、全球需求走弱或大宗商品价格波动可能压制出口和进口。
• 国内经济活动若延续二季度疲弱，进口数量可能低于预期。
• 中国继续向AI价值链上游升级受GPU、HBM和先进半导体设备获取约束。
• 黄金和大宗商品价格动能减弱后，名义进口增长可能降温。

后续跟踪

• 全球AI资本开支节奏及存储芯片、DRAM、NAND价格走势。
• 中国AI相关出口的金额、数量和价格拆分，尤其电子IC、电脑零部件、光模块、PCB和数据存储设备。
• 中国对亚洲供应链伙伴的AI贸易，包括中国香港、越南、韩国和中国台湾。
• 汽车、EV、混合动力车和绿色产品出口能否延续高增长。
• 传统消费品出口是否继续疲弱，以及热浪相关家电需求是否只是短期扰动。
• 黄金、铜、油品和铁矿石价格及进口量变化。
• 政治局会议和后续财政、货币、基建及地产政策信号。
• 人民币兑美元和一篮子货币走势，以及PBoC对人民币升值的容忍度。
• 美国Section 301、欧盟对华贸易政策和其他非关税壁垒进展。