高盛维持 Info Edge India Ltd. 买入评级，认为短期前景偏弱但估值具吸引力

概览

本报告为高盛对 Info Edge India Ltd. 4QFY26业绩及未来展望的公司研究。报告认为，公司招聘业务近端需求仍偏弱，教育业务也受到搜索流量变化拖累，但4QFY26收入表现符合预期、EBITDA优于预期，核心分类广告业务仍保持双位数增长潜力。高盛维持买入评级，12个月SOTP目标价为Rs1,330。

核心观点

核心观点是短期增长动能不强但风险收益仍有吸引力。招聘业务账单增速放缓，IT服务招聘环境疲弱，不过Info Edge的简历数据库、付费墙和企业客户关系形成较强进入壁垒，若宏观环境改善，增长有望从FY28起改善。房地产业务99acres已取得流量份额提升，后续变现可能滞后兑现。估值方面，独立业务11x FY28E EV/EBITDA和16x P/E处于高盛印度互联网覆盖低端，且相较部分印度IT服务公司具备更好的收入增长前景。

分析框架

报告从4QFY26实际业绩与高盛预期对比入手，拆分招聘、房地产、婚恋和教育等业务的账单、收入和利润率趋势，并结合IT服务行业招聘前景、99acres流量份额、AI产品投入和员工效率变化来调整FY27-29E预测。估值采用SOTP框架，对核心分类广告业务使用DCF与P/E混合估值，并将Eternal Ltd.和PB Fintech的权益价值纳入SOTP。

方法论与常识提炼

• 估值SOTP 分部估值

  分部加总估值

  高盛以SOTP框架估算Info Edge价值，将核心分类广告业务、Eternal Ltd.和PB Fintech等投资资产分别估值，并对控股公司结构应用15%折价。

• 估值DCF / P/E blend

  核心分类广告业务采用DCF与市盈率各50%的混合估值

  核心业务估值使用12.5% WACC、4%终端增长率的DCF，并结合30x目标P/E倍数；该P/E倍数由此前37x下调，反映更新后的可比公司估值。

• 因子分析GS Factor Profile

  增长、财务回报、估值倍数和综合因子

  高盛的因子框架通过销售、EBITDA、EPS增长，ROE、ROCE、CROCI，以及P/E、P/B、EV/EBITDA等指标评估股票在市场和行业中的相对位置。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Info Edge India Ltd. (INED.BO)

  被覆盖上市公司和核心投资标的

  优势

  拥有高进入壁垒、网络效应、较高经营杠杆和多元互联网分类广告组合；收入仍有双位数增长潜力。

  劣势

  近端招聘需求偏弱，教育和婚恋业务增速放缓，部分增长依赖宏观和外部流量环境。

  对比

  高盛认为其P/E已接近部分印度IT服务公司，但收入增长前景更好，估值位于印度互联网覆盖低端。

  风险

  宏观持续偏弱、IT招聘恢复不及预期、竞争加剧、AI或技术变化削弱现有业务模式。

• 招聘业务（Naukri）

  核心经营分部，约占SOTP的40%

  优势

  简历数据库持续更新且位于付费墙后，客户粘性和数据资产形成防御性；AI-Rex已触达1K+客户并处理30K个招聘需求。

  劣势

  Tech、IT与BPM招聘疲弱，GCC相关需求分化，4QFY26账单增长放缓。

  对比

  高盛将其与印度IT服务行业招聘和头部IT公司净增员工趋势关联观察。

  风险

  IT服务行业收入增长低于预期、招聘周期延长、AI对招聘量的长期影响不明。

• 房地产业务（99acres）

  增长和变现改善的潜在驱动分部，约占SOTP的5%

  优势

  流量份额提升至52%，管理层预计FY26后2-3年账单可翻倍，中期EBITDA利润率25-30%。

  劣势

  4QFY26账单增长仅2%，短期受销售组织调整和更严格开票控制影响。

  对比

  竞争对手面临领导层变化和高现金消耗，给99acres提供市场份额提升机会。

  风险

  流量份额无法有效变现、竞争重新加剧、房地产广告需求放缓。

• 婚恋与教育业务

  非核心但影响收入增速的经营分部

  优势

  婚恋业务4QFY26收入仍同比增长19%，账单增长21%。

  劣势

  婚恋市场竞争激烈；教育业务4QFY26账单同比下降13%，受Google搜索行为AI化导致的推荐搜索流量下降影响。

  对比

  高盛说明婚恋和教育业务不计入其SOTP核心贡献。

  风险

  竞争持续、搜索流量继续下滑、获客成本上升。

• Eternal Ltd. / Zomato 与 PB Fintech

  Info Edge SOTP中的重要投资资产

  优势

  两者合计约占Info Edge SOTP的50%；高盛认为Zomato仍可能是增长最快的互联网公司之一。

  劣势

  SOTP价值对外部持仓的市场价格和目标价敏感。

  对比

  Eternal Ltd.按高盛12个月目标价估值，PB Fintech按当前市值计入。

  风险

  Zomato估值或盈利预期下行，PB Fintech市场价格波动拖累SOTP。

关键数据

• 12个月目标价Rs1,330.00目标价由Rs1,530下调；当前价为Rs961.20，隐含上行38.4%。
• 4QFY26收入增长14% YoY剔除一次性项目后收入同比增长14%，与高盛预期一致。
• 4QFY26 EBITDA增长29% YoY剔除一次性项目后EBITDA同比增长29%，较高盛预期高7%；报告口径下EBITDA同比增长37%。
• 预测调整FY27-29E收入下调3-7%，EPS下调2-6%主要反映招聘业务持续逆风和教育业务前景偏弱。
• 中期增长预测FY26-28E收入/EPS CAGR为13%/15%高盛仍预计公司在中期维持双位数增长。
• 招聘业务账单增长4QFY26为10% YoY招聘业务约占SOTP的40%；FY26账单增长10%，低于FY25的15%。
• 房地产业务账单增长4QFY26为2% YoY房地产业务约占SOTP的5%；增速放缓主要受销售组织调整和更严格开票控制影响。
• 99acres流量份额52%截至2026年4月，管理层认为流量份额提升将滞后转化为更好变现。
• 现金余额Rs50 bn截至2026年3月，高于2025年12月的Rs48 bn。
• FY26股息Rs8.4/股全年派息率约49%，其中末期股息为Rs3.6/股。
• 估值倍数11x FY28E EV/EBITDA；16x P/E为独立业务口径，高盛认为处于印度互联网覆盖低端。
• SOTP关键假设WACC 12.5%；终端增长率4%；目标P/E 30x；控股公司折价15%Zomato/Eternal Ltd.和PB Fintech合计约占Info Edge SOTP的50%。

影响与含义

报告的投资含义是：虽然高盛下调了中期预测和目标价，但维持买入说明投资逻辑从短期业绩加速转向低位估值、中期复苏和投资资产价值。短期股价表现更依赖IT服务招聘是否改善、99acres流量能否转化为收入、教育业务搜索流量压力是否缓和，以及Eternal Ltd.和PB Fintech的市场价值变化。

风险

• IT服务收入增长和招聘需求持续疲弱，导致招聘业务账单低于预期。
• 宏观环境弱于预期，使公司双位数增长和利润率稳定假设承压。
• 竞争加剧，尤其是房地产、婚恋和互联网分类广告领域竞争重新升温。
• AI和技术变化可能改变搜索、招聘和流量获取模式，教育业务已体现相关压力。
• 99acres流量份额提升无法及时转化为商业化收入和利润率。
• Eternal Ltd.或PB Fintech估值下行可能拖累Info Edge的SOTP估值。
• 目标价依赖WACC、终端增长率、P/E倍数和控股公司折价等估值假设，参数变化会影响结论。

后续跟踪

• 印度IT服务行业FY27收入增长和头部IT公司员工净增趋势。
• 招聘业务账单增速能否从FY26的10%改善至高盛预测的FY27约11%。
• AI-Rex、AI简历生成、AI模拟面试等新产品对客户留存、招聘效率和收入的贡献。
• 99acres流量份额是否继续提升，以及流量能否滞后转化为账单和EBITDA利润率。
• 教育业务来自Google的推荐搜索流量压力是否延续。
• 公司员工费用增速、人员规模变化和AI带来的生产率改善能否支撑利润率。
• Eternal Ltd.和PB Fintech的市场价格及高盛目标价变化对SOTP的影响。