Nomura预计京东物流1Q26F业绩或强于预期，维持Buy评级

概览

Nomura发布京东物流2618.HK的1Q26F业绩预览，判断公司可能公布强于预期的第一季度业绩。报告预计收入增长、利润率改善和调整后净利润增长均好于市场一致预期，并维持FY26/27F预测、Buy评级和HKD18目标价。

核心观点

核心观点是京东物流1Q26F增长质量较稳：内部一体化供应链收入预计增长6%，外部一体化供应链收入增速从4Q25的3%加快至1Q26F的9%，其他客户有机收入增长预计从1%回升至约3%。利润端，前期在人力和运输资源上的重投入利用率提升，以及快递行业竞争缓和、平均售价改善，预计推动调整后净利率同比提升。

分析框架

报告采用业绩预览和一致预期对比的方法，分别拆分收入增长、业务分部有机增长、利润率变化和估值倍数。估值方面，Nomura以11x FY26F P/E作为主要估值方法推导HKD18目标价，并以恒生指数作为该股票的基准指数。

方法论与常识提炼

• 估值方法市盈率估值法

  11x FY26F P/E

  Nomura使用P/E作为主要估值方法，基于11x FY26F P/E得出HKD18目标价。

• 业绩预览一致预期对比

  收入和净利润相对Bloomberg一致预期的偏离

  报告将1Q26F收入预测与Bloomberg一致预期比较，认为收入高出2%；调整后净利润高出最新一致预期11%。

• 经营拆分分业务增长分析

  内部ISC、外部ISC、快递和货运、有机增长

  报告通过内部一体化供应链、外部一体化供应链和其他客户收入来解释收入增长来源。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• JD Logistics 2618.HK

  报告覆盖标的

  优势

  中国领先的一体化供应链物流服务商，收入增长预计强于市场预期，利润率受益于投入利用率提升和快递竞争缓和。

  劣势

  德邦业务因去年同期高基数可能出现同比收入下降；燃油成本上升可能在2Q26F造成更大压力。

  对比

  目标价HKD18基于11x FY26F P/E，而报告称公司当前交易于8.6x FY26F P/E；基准指数为恒生指数。

  风险

  竞争加剧、客户获取慢于预期、监管风险、燃油成本上升。

• 09618.HK

  相关上市主体

  优势

  报告提到京东零售销售作为内部ISC收入增长的比较基础。

  劣势

  京东零售受以旧换新补贴高基数影响更大。

  对比

  京东物流内部ISC收入预计增速可能快于京东零售销售。

  风险

  未作为本报告主要覆盖标的，相关信息有限。

关键数据

• 1Q26F总收入预测CNY58.8bn同比增长25%，高于Bloomberg一致预期2%。
• 1Q26F有机收入增长5%剔除即时零售配送服务并表影响后的增长。
• 内部ISC收入增长6%预计增速快于京东零售销售，受以旧换新补贴高基数影响较小。
• 外部ISC收入增长9%较4Q25的3%加速，主要由客户基数扩张推动。
• 其他客户有机收入增长约3%由跨越业务韧性双位数增长和快递业务接近10%增长支撑。
• 1Q26F调整后净利率1.8%同比提升0.2个百分点。
• 1Q26F调整后净利润CNY1bn非控股权益前调整后净利润预计同比增长38%，高于一致预期11%。
• 目标价HKD18基于11x FY26F P/E，隐含25%上行空间。
• 当前估值8.6x FY26F P/E报告称京东物流当前交易于8.6x FY26F P/E。

影响与含义

若1Q26F业绩兑现，京东物流可能通过收入超预期和利润率改善强化市场对其增长恢复与经营杠杆释放的信心。维持Buy评级和25%上行空间说明Nomura认为当前估值仍未充分反映业绩改善。需要关注燃油成本、行业竞争和客户获取速度对后续季度的影响。

风险

• 现有企业和新进入者竞争加剧。
• 客户获取慢于预期。
• 监管风险。
• 若中东紧张局势持续，燃油成本上升对2Q26F盈利的影响可能加大。
• 德邦业务面临去年同期高基数导致的收入下滑压力。

后续跟踪

• 1Q26F收入是否达到CNY58.8bn以及是否高于一致预期。
• 调整后净利率是否达到1.8%，调整后净利润是否接近CNY1bn。
• 外部ISC客户扩张是否持续，收入增速是否维持在9%左右。
• 快递业务增速和行业平均售价是否继续改善。
• 燃油成本压力能否通过新能源车辆、调度优化和向部分ISC客户传导成本来缓解。
• FY26/27F盈利预测和11x FY26F P/E估值假设是否需要调整。