浙江鼎力维持Neutral：业绩韧性仍在，但需求与关税可见度不足

概览

报告对浙江鼎力FY25业绩会后模型进行更新。公司年初至今股价表现弱于机械同业，约下跌10%，而CSI300上涨约3.5%。J.P. Morgan认为，浙江鼎力经营韧性仍较强，收入、净利润和利润率质量保持稳健，但中国AWP需求下行、美国关税不确定和管理层不愿给出前瞻指引，使复苏驱动仍不清晰。

核心观点

核心观点是“亮点与压力并存”。正面因素包括FY25收入和利润创新高、毛利率稳定、净利率改善、费用控制较好、海外与新兴市场扩张推进，以及自动化和机器人等新产品布局。负面因素包括国内大客户采购仍弱、美国AWP市场受关税和监管变化影响、前期为应对关税的提前发货扰动同比基数，以及短期需求和盈利能见度有限。因此报告维持Neutral。

分析框架

报告采用业绩复盘、管理层交流、区域需求拆分、关税情景评估、财务预测更新和DCF估值相结合的方式。目标价基于DCF，并将估值期延展至Jun-27；FY26-28E收入预测基本不变，但因成本控制更有纪律，FY26-28E净利润预测平均上调约6%。

方法论与常识提炼

• 估值DCF 现金流折现

  目标价测算

  Jun-27目标价Rmb52基于DCF方法，反映盈利预测、现金流和长期增长假设。

• 业绩复盘FY25/4Q25结果更新

  收入、利润率和现金流韧性

  报告结合FY25和4Q25收入、净利润、毛利率、净利率、股息支付率和经营现金流，评估公司在需求疲弱和关税扰动下的韧性。

• 风险收益Neutral评级框架

  能见度与估值匹配

  估值约11.6x FY26E，报告认为与预测期盈利增长潜力大致匹配；由于复苏驱动尚不清晰，维持风险回报均衡判断。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 603338.SS

  报告覆盖标的

  优势

  全球AWP份额约10%、海外收入占比高、FY25收入与NPAT创新高、毛利率稳定、费用控制较好、新兴市场扩张和新产品布局提供长期增长潜力。

  劣势

  中国AWP需求仍偏弱，美国市场受关税和监管不确定影响，管理层前瞻指引谨慎，短期复苏驱动不足。

  对比

  年初至今股价约下跌10%，弱于CSI300约+3.5%的表现；估值约11.6x FY26E，被认为与盈利增长潜力基本匹配。

  风险

  关税上升、国内需求恢复弱于预期、原材料价格、运费和汇率变化不利，可能压制利润率和估值。

关键数据

• 当前价格Rmb50.89截至2026年4月17日。
• 目标价Rmb52.00目标价由Rmb51小幅上调，并延展至Jun-27。
• 评级Neutral维持Neutral评级。
• 年初至今表现-10% vs CSI300 +3.5%公司为机械同业中表现较弱个股之一。
• FY25收入Rmb8.6B同比增长10%。
• FY25 NPATRmb1.9B同比增长17%，创历史新高。
• FY25 GPM34.3%整体毛利率大体稳定。
• FY25净利率22.1%同比提升约1.26个百分点。
• 股息支付率31%与FY24基本一致。
• 海外销售占比约82%2025年销售主要来自海外。
• 全球AWP份额约10%显示较强出口属性。
• FY26E估值11.6x P/E报告认为大体符合盈利增长潜力。

影响与含义

对投资者的含义是，浙江鼎力具备较强的成本控制、产品组合优化和海外扩张能力，但短期股价重估需要更清晰的国内AWP需求复苏、美国关税路径和新兴市场增长兑现。当前目标价与现价接近，报告倾向建议投资者等待更明确的复苏催化。

风险

• 欧盟反倾销或美国制裁相关关税高于预期。
• 中国国内AWP需求恢复弱于预期。
• 美国市场关税和监管动态继续压低出货和盈利能见度。
• 原材料价格、运费或汇率走势不利。
• 新兴市场基数较低且商业化仍早期，增长兑现可能慢于预期。

后续跟踪

• 中国AWP大客户采购是否恢复。
• 美国关税、反倾销税率和监管政策变化。
• 公司在中东、India、Southeast Asia和Africa的新兴市场订单增长。
• 自动化和机器人相关新产品商业化进展。
• Phase 6扩产试生产与后续资本开支纪律。
• FY26-28E利润预测上调后，成本控制和现金流是否持续兑现。