Airbus获维持买入评级，€5bn回购与2029年后增长路径支撑目标价上调
AI 摘要卡
Airbus获维持买入评级，€5bn回购与2029年后增长路径支撑目标价上调
德意志银行将Airbus目标价从€226上调至€232，认为中期指引符合预期，而三年€5bn回购、宽体机放量和服务收入增长是主要正面因素。
- 2029年调整后EBIT指引为€12-13bn，接近Bloomberg共识€13bn，显示管理层对各业务需求和可见度有信心。
- 公司宣布三年€5bn股票回购，并维持30%-50%股息支付率；报告认为约60% FCF回报股东的政策释放正面信号。
- 宽体机产能爬坡预计将在2029年后延续，A350月产率目标为2028年12架，报告认为未来可能达到14-16架。
- 服务业务被视为重要增长引擎，Airbus目标在2025至2030年间将服务销售额翻倍至€10bn，并在2030年实现双位数利润率。
- 估值目标价基于三种方法平均：2028E EV/EBIT SOTP为€290、DCF为€197、2028E 4% FCF收益率为€208。
研报解读
概览
本报告是德意志银行对Airbus的公司更新。核心结论是：公司确认2026年指引并发布2029年中期目标，整体与市场预期一致；更重要的是，公司宣布三年€5bn股票回购，叠加长期宽体机、服务、Defence & Space和Helicopters增长路径，支撑维持买入评级并上调目标价。
核心观点
报告认为Airbus的投资逻辑不仅来自2029年前的交付和利润增长，也来自2029年后的持续增长空间。商业飞机方面，宽体机放量、A350盈利进入成熟区间、A220和A350潜在拉长版本、交付节奏改善以及售后服务收入提升，构成长期增长主线。Defence & Space与Helicopters延续此前增长轨迹，其中Space受星座和军用航天需求带动，Defence受产能扩张、MRTT和Eurofighter拉动，Helicopters由军用约6% CAGR和民用约4%增长推动。
分析框架
报告将公司披露的2029年中期指引与Bloomberg共识、德意志银行模型和分业务增长路径对比，并结合Q2-26预览、回购对股本的影响、分部估值、DCF和FCF收益率估值法更新目标价。
方法论与常识提炼
分部加总估值
报告使用2028E EV/EBIT SOTP方法，Airbus Commercial按20x EV/EBIT 2028估值，Defense、Space和Helicopters按同业三年远期15.3x倍数估值，得出每股€290。
现金流折现
报告以DCF方法评估长期现金流价值，结果从每股€190上调至€197。
自由现金流收益率
报告使用基于2028E的4% FCF收益率方法，估值得出每股€208，较此前€202上调。
指引与市场预期对比
报告将公司2029年调整后EBIT €12-13bn指引与Bloomberg共识€13bn对比，认为中期指引基本符合预期，主要超预期来自回购计划。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Airbus AIR.PA本报告覆盖标的，德意志银行给予Buy评级
- 优势
- 强劲需求和高可见度支撑2029年指引；€5bn回购提升股东回报；宽体机、服务、Defence & Space和Helicopters均具备增长动能。
- 劣势
- 中期EBIT指引基本贴近共识，经营层面超预期主要不来自盈利指引本身；部分增长仍依赖产能爬坡、发动机可得性和供应链改善。
- 对比
- 报告称Airbus Commercial按20x 2028E EV/EBIT估值，低于Boeing超过22x的水平；Defense、Space和Helicopters按同业三年远期15.3x倍数估值。
- 风险
- 汇率对冲逆风、R&D增加、Spirit整合成本、库存积累、客舱供应瓶颈、FCAS替代方案不确定性，以及宏观、利率、外汇和市场波动风险。
关键数据
- 评级Buy德意志银行维持买入评级。
- 目标价€232.00由€226上调至€232，主要反映回购对股本数量的影响。
- 当前价€194.60价格截至2026年7月21日。
- 2029年调整后EBIT指引€12-13bnBloomberg共识为€13bn。
- 股票回购€5bn计划三年执行；报告假设2026年€800m、2027年€1.6bn、2028年€1.6bn、2029年€1bn。
- 股东回报政策约60% FCF包含30%-50%股息支付率及新增回购计划。
- A350产能目标2028年月产12架；报告认为可达14-16架当前瓶颈主要在客舱侧。
- 服务销售目标2030年€10bn目标为2025至2030年服务销售额翻倍，并通过有机增长和并购实现。
- Q2-26收入预估€20.074bn同比增长25%。
- Q2-26调整后EBIT预估€2.178bn调整后EBIT率10.8%。
- Q2-26调整后EPS预估€2.04同比增长37%。
影响与含义
对投资者而言，报告强调Airbus当前股价仍未充分反映回购、宽体机和服务业务长期增长潜力。目标价上调幅度不大，但回购强化了股东回报确定性；若交付爬坡、A350盈利成熟、服务业务利润率和Defence & Space增长按计划兑现，估值仍有支撑。
风险
- Q2存在约€150m FX对冲逆风，原因是4美分对冲汇率升值。
- 更高R&D投入、Spirit整合成本和交付节奏可能压制短期经营杠杆。
- 宽体机产能提升仍受客舱等供应链瓶颈影响。
- Defence业务仍存在Airbus将以何种方案替代FCAS的不确定性。
- 报告披露德意志银行与公司存在投行业务、做市或流动性提供等潜在利益冲突。
- 目标价和预测取决于分析师判断，市场、宏观、汇率和估值倍数变化可能导致实际回报偏离。
后续跟踪
- 2026年7月29日盘后Q2业绩发布。
- 2029年调整后EBIT €12-13bn目标的后续兑现路径。
- €5bn回购的实际执行节奏及对股本数量的影响。
- A350产能是否从2028年月产12架进一步提升至14-16架。
- 服务销售额能否在2030年达到€10bn并实现双位数利润率。
- Defence & Space中Space、MRTT、Eurofighter产能和FCAS替代方案进展。
- 交付节奏在2028-2029年后是否更均衡，库存和供应链是否改善。