HSBC维持SK Hynix买入评级，并将目标价上调至KRW4,000,000

概览

HSBC发布SK Hynix公司研究报告，维持Buy评级，并将目标价从KRW2,900,000上调至KRW4,000,000。报告核心判断是，SK Hynix在2Q26继续受益于DRAM和NAND价格上涨、321层NAND升级带来的利润率改善，以及HBM涨价和AI服务器需求扩散。报告还将潜在ADR上市纳入估值，认为这有助于改善全球投资者可及性并支持估值溢价。

核心观点

报告认为SK Hynix是HSBC全球存储覆盖中更偏好的标的。2Q26盈利强劲，主要由DRAM ASP环比上涨约40%、NAND ASP环比上涨约50%、NAND利润率改善和KRW贬值推动。进入2H26和2027年，HBM价格上涨、HBM 50-60%的市场份额、AI带动的通用服务器和移动SO-CAMM2需求，将继续支撑收入和利润增长。

分析框架

报告结合盈利预测上修、存储价格周期、HBM供需和估值倍数调整进行分析。盈利端重点跟踪DRAM、NAND和HBM价格与利润率；需求端强调agentic AI、CSP资本开支、通用服务器、SO-CAMM2和ICMS；估值端使用2027/2028年平均BVPS和目标P/B倍数，并加入ADR上市带来的20%估值溢价。

方法论与常识提炼

• 估值P/B目标倍数估值

  以2027/2028年平均BVPS乘以目标P/B倍数推导目标价。

  HSBC将目标P/B从2.8x上调至3.4x，并应用于更新后的2027/2028年平均BVPS KRW1,184,397，得到KRW4,000,000目标价。

• 估值调整ADR溢价

  潜在ADR上市改善美国及全球投资者可及性，从而支持估值溢价。

  报告参考Micron长期相对SK Hynix的溢价表现，并考虑股东友好政策和全球投资者可及性改善，对原P/B倍数加入20%溢价。

• 盈利预测存储价格与利润率预测

  通过DRAM、NAND、HBM价格和利润率变化推导收入及经营利润。

  报告预计2Q26 DRAM ASP环比上涨40%、NAND ASP环比上涨50%，并认为321层NAND升级和HBM涨价将继续支撑2026-2028年经营利润预测上修。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• SK Hynix (000660 KP)

  报告覆盖主体，韩国上市普通股。

  优势

  DRAM、NAND和HBM价格上涨；HBM市场份额约50-60%；AI服务器、CSP资本开支和SO-CAMM2需求提供增长支撑；潜在ADR上市改善全球投资者可及性。

  劣势

  盈利对存储价格周期、汇率和资本开支节奏高度敏感。

  对比

  报告提到Micron过去13年相对SK Hynix平均有35%估值溢价，作为ADR可及性和股东回报政策影响估值的参照。

  风险

  美国利率上升、存储厂商更激进扩产、KRW升值和地缘冲突可能压制盈利及估值。

• HY9H GR

  Frankfurt Stock Exchange上市GDR。

  优势

  报告按韩国本地股目标价和1:1转换比例推导公允价值。

  劣势

  公允价值受EUR/KRW汇率和本地股目标价影响。

  对比

  报告给出GDR目标价EUR2,319，前值EUR1,731。

  风险

  汇率波动、本地股估值变化和流动性差异。

• HYXS LX

  Luxembourg Stock Exchange上市GDR。

  优势

  报告按韩国本地股目标价和1:1转换比例推导公允价值。

  劣势

  公允价值受USD/KRW汇率和本地股目标价影响。

  对比

  报告给出GDR目标价USD2,597，前值USD2,042。

  风险

  汇率波动、本地股估值变化和流动性差异。

关键数据

• 目标价KRW4,000,000由KRW2,900,000上调。
• 当前股价KRW2,555,000截至2026年6月23日。
• 预期上行空间+56.6%基于目标价与当前股价。
• 2Q26销售额预测KRW82trn环比+56%，同比+269%。
• 2Q26经营利润预测KRW66trn环比+76%，同比+618%，略高于市场共识。
• 2Q26 NAND经营利润率65%报告称高于4Q25的30%。
• 2027年销售额预测KRW556trn同比+59%。
• 2027年经营利润预测KRW452trn同比+59%。
• 2026/2027/2028年经营利润预测调整+8%/+17%/+18%受商品存储和HBM价格更强影响。
• 目标P/B3.4x前值2.8x，包含20% ADR溢价。

影响与含义

若报告判断兑现，SK Hynix的盈利弹性不仅来自传统DRAM和NAND价格周期，也来自HBM在AI服务器中的结构性需求和潜在ADR上市带来的估值重估。对投资者而言，关键含义是盈利预测和估值倍数同时上调，形成目标价上修；但该逻辑依赖存储价格维持强势、AI/CSP资本开支持续、供给扩张不过度，以及汇率和利率环境不显著恶化。

风险

• 美国利率上升，特别是neo-CSPs和OpenAI等通过融资推进投资时，可能抬高资金成本。
• 存储厂商更激进的产能扩张可能削弱价格上涨和利润率扩张。
• KRW升值可能导致盈利走弱并带来利润率压力。
• 中东冲突等地缘风险可能影响市场风险偏好和供应链预期。

后续跟踪

• 2Q26实际销售额、经营利润和NAND利润率是否达到报告预测。
• DRAM、NAND和HBM价格在2H26是否继续上涨。
• HBM3E 12-high和HBM4定价是否能实现报告假设的溢价。
• SK Hynix ADR上市进展及其对全球投资者可及性和估值倍数的影响。
• CSP资本开支、AI服务器出货和SO-CAMM2需求是否延续强劲。
• 存储行业新增产能和竞争对手扩产节奏。