电子纱景气延续，粗纱需求仍弱；花旗重申China Jushi买入

概览

这是一篇花旗关于中国玻璃纤维行业的周度快报。报告指出，截至6月11日的一周，中国玻纤市场整体仍偏软，粗纱需求缺乏明显改善，企业主要依赖既有客户订单，库存因产销表现偏弱而小幅走高。与此相反，电子纱基本面保持强势，6月涨价基本落地，下游接受度较顺利，CCL需求仍然强劲，电子纱、电子布及仿制产品库存均处低位。

核心观点

核心观点是行业内部分化加深：粗纱短期价格大概率维持稳定，但需求恢复有限、库存小幅累积，涨价空间受限；电子纱和电子布则受供给增长有限、库存偏低和下游CCL订单饱满支撑，中期仍具价格和盈利韧性。花旗继续将电子纱视为板块盈利的关键驱动，并重申China Jushi买入评级。

分析框架

报告采用周度跟踪框架，围绕价格、供给、库存、下游需求和短期展望进行判断；个股层面则使用相对历史估值的市盈率方法，为China Jushi设定目标价。

方法论与常识提炼

• 行业高频跟踪价格-供给-需求-库存周度框架

  通过粗纱、电子纱和电子布价格变化，在产窑炉与产能、库存水平以及下游订单情况判断行业景气度。

  该框架显示粗纱端需求疲弱、库存上升，而电子纱端库存低、需求强，解释了玻纤行业内部盈利分化。

• 股票估值市盈率估值法

  以2026年预测净利润和目标市盈率推导目标价。

  花旗对China Jushi使用26.1倍2026年预测净利润市盈率，目标价为Rmb43.4/股；较此前更高的估值倍数来自电子布持续涨价、供给紧张以及特种电子布产品放量可能带来的估值重估。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• China Jushi（600176.SS）

  核心覆盖标的，花旗重申买入评级。

  优势

  受益于电子纱和电子布供需紧张、CCL需求强劲、库存低位以及特种电子布产品放量可能带来的估值重估。

  劣势

  粗纱需求仍弱，传统建材和下游加工企业开工率偏低，短期粗纱涨价空间有限。

  对比

  相对粗纱业务，电子纱和电子布链条景气度更强，是当前盈利弹性和估值支撑的主要来源。

  风险

  若玻纤需求弱于预期、能源电力成本上升或行业新增产能超预期，股价可能偏离目标价。

• 中国玻璃纤维行业

  报告研究对象。

  优势

  电子纱、电子布库存偏低，供给新增有限，下游CCL订单仍较充足。

  劣势

  粗纱市场需求改善有限，生产销售表现偏弱，库存小幅累积。

  对比

  行业呈现粗纱偏弱、电子纱偏强的结构性分化。

  风险

  风电需求尚未明显回升，传统建材需求低迷可能继续拖累粗纱价格和产销。

关键数据

• 24OOtex缠绕直接粗纱主流成交价Rmb3,600-3,900/吨；全国均价Rmb3,791/吨环比持平，同比上升3.01%，但市场成交偏弱。
• G75电子纱价格Rmb14,000-14,500/吨；均价约Rmb14,525/吨前期涨价后大体稳定，下游接受度较顺利。
• 7628电子布价格Rmb7.3-7.5/米价格继续上行，反映行业供给持续偏紧。
• 在产窑炉线与产能121条；8.875百万吨/年环比持平，同比上升8.71%。
• China Jushi目标价Rmb43.4/股基于2026年预测净利润26.1倍市盈率。

影响与含义

对投资而言，报告的含义是不能简单用玻纤行业整体需求偏弱来判断所有环节。粗纱链条仍面临传统建材需求不足和库存压力，但电子纱、电子布与CCL链条的供需紧张更可能支撑盈利和估值。China Jushi的投资逻辑主要取决于电子纱及特种电子布产品的价格韧性、放量节奏和供给纪律。

风险

• 玻璃纤维产品需求弱于预期。
• 能源和电力成本上升压缩利润率。
• 行业新增产能超预期，削弱供给紧张格局。
• 粗纱库存继续累积，压制价格上行空间。
• 电子纱或电子布涨价无法持续，或下游CCL需求放缓。

后续跟踪

• 粗纱库存是否继续累积，以及企业发货和下游开工率是否改善。
• G75电子纱和7628电子布价格在涨价后的稳定性。
• CCL订单饱满度和采购积极性是否延续。
• 电子纱、电子布及仿制产品库存是否维持低位。
• 风电需求是否出现实质性恢复。
• China Jushi特种电子布产品放量节奏和盈利贡献。