高盛维持生益科技买入评级，上调12个月目标价至Rmb217.6

概览

本报告为高盛对生益科技（600183.SS）的公司研究与评级调整。核心结论是，公司在AI服务器高端覆铜板（CCL）领域继续扩产，并通过新材料、配方和工艺能力推动产品向M9及以上高端规格迁移，带动收入、毛利率和盈利预期上调。

核心观点

高盛认为，生益科技的高端CCL产能扩张与产品结构升级将提升其在AI服务器产业链中的受益程度。公司新资本开支计划面向高端CCL产品，若产线达到100%利用率，管理层预期年销售额可达Rmb9.3bn。报告维持买入评级，并将目标价显著上调。

分析框架

报告从AI服务器规格升级带来的CCL价值量提升出发，结合公司新增产能计划、产品组合改善、定价环境和费用率变化，上修2026-28E盈利预测；估值上采用45.0x 2027E P/E推导12个月目标价。

方法论与常识提炼

• 估值目标P/E法

  以45.0x 2027E P/E推导12个月目标价Rmb217.6。

  目标P/E倍数基于同业P/E与EPS增长的相关性，并反映公司2027-28E EPS增速由此前56%上调至73%后的更高成长预期。

• 盈利预测盈利预测修订

  上修2026-28E盈利预测8%/28%/29%。

  上修原因包括AI CCL新增产能带来更高出货、更有利的CCL价格、规格升级，以及高端产品占比提升带来的毛利率改善。

• 研究框架GS Factor Profile

  从增长、财务回报、估值倍数和综合指标比较股票属性。

  披露附录说明该框架使用分析师预测对股票的增长、财务回报和估值倍数进行标准化排名，用于提供投资背景参考。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 生益科技（600183.SS）

  报告覆盖标的，维持买入评级

  优势

  具备高端CCL扩产计划、M9及以上产品迁移能力，以及新材料、配方和加工工艺等创新能力。

  劣势

  盈利上修依赖新产能爬坡、产品结构升级和有利价格环境兑现。

  对比

  目标P/E倍数基于同业P/E与EPS增长相关性，且高于公司历史平均加一倍标准差P/E。

  风险

  AI基础设施投资、客户分配或技术路线变化若低于预期，可能削弱收入和估值支撑。

关键数据

• 报告日期2026-06-11报告时间为11 June 2026。
• 评级Buy（维持）高盛维持买入评级。
• 目标价Rmb217.612个月目标价，前值为Rmb146.3。
• 当前价Rmb146.90披露页显示的生益科技价格。
• 资本开支计划Rmb5.2bn其中Rmb1.6bn用于厂房建设，Rmb2.4bn用于设备。
• 目标年产能48m平方米/38.4m张高端CCL产线达到100%利用率时，管理层预计年销售额Rmb9.3bn。
• AI服务器CCL价值增长2026/27E同比142%/222%受机柜级AI服务器向更高速规格升级及M9以上产品价值贡献提升驱动。
• 盈利预测修订2026-28E上调8%/28%/29%主要来自收入上修、毛利率改善和费用率下降。
• 目标估值倍数45.0x 2027E P/E高于公司平均值加一倍标准差P/E，反映对AI CCL产品结构升级的正面看法。

影响与含义

若高端AI服务器CCL需求和公司产能爬坡兑现，生益科技有望通过产品规格升级、单张价值量提升和更高毛利率获得盈利弹性；目标价上调显示高盛将公司视为高端CCL迁移的重要受益者。

风险

• AI基础设施投资低于预期。
• 客户或订单分配低于预期。
• 技术路线方向变化导致产品需求或规格迁移不及预期。

后续跟踪

• 2Q26新产能爬坡进度与后续Rmb5.2bn资本开支落地情况。
• 高端M9及以上CCL产品认证、导入和价格表现。
• AI服务器规格升级对CCL单机价值量的拉动是否兑现。
• 毛利率与费用率改善能否支撑2026-28E盈利预测上调。
• Goldman Sachs披露的投行业务关系及潜在利益冲突。