野村首次覆盖潍柴动力：AIDC和新能源驱动成长，给予Buy评级
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野村首次覆盖潍柴动力：AIDC和新能源驱动成长，给予Buy评级
野村看好潍柴动力大缸径发动机受益AIDC建设、新能源重卡渗透率提升及SOFC长期潜力，给予目标价CNY36.30，对应22.1%上行空间。
- 目标价CNY36.30，基于2026F EPS CNY1.65和22倍目标P/E，较现价隐含22.1%上行空间。
- 预计2026-28F收入/净利润复合增速约为9%/20%，收入分别为CNY2559.26亿、CNY2771.19亿、CNY2983.96亿。
- 数据中心用大缸径发动机销量2025年约1400台、1Q26超过500台，同比分别增长259%和240%以上，ASP超过CNY50万。
- 新能源业务2025年和1Q26收入分别为CNY30.4亿和CNY16.9亿，同比分别约增长100%和200%。
- 传统内燃机业务仍具韧性，重卡发动机份额由2022年的32.2%升至2025年的34%。
研报解读
概览
本报告为野村对潍柴动力的公司研究及业绩展望报告。报告认为，潍柴动力在传统内燃机链条中保持领先，同时正在受益于AIDC数据中心备用电源需求、新能源商用车渗透率提升以及SOFC潜在长期商业化机会。基于这些增长驱动，野村首次覆盖给予Buy评级，目标价CNY36.30。
核心观点
核心观点包括三点：第一，AIDC投资增长将带动数据中心备用电源用大缸径发动机出货提升，并改善产品结构；第二，新能源重卡渗透率提升将支撑电驱、电池、电控等新能源业务继续放量；第三，传统ICE业务的高市场份额和周期下行中的相对韧性，为公司经营提供底盘支撑。报告同时指出，SOFC短期利润贡献有限，但若商业化推进，可能成为估值催化剂和长期增长跑道。
分析框架
报告采用业务分部增长预测、利润率改善假设、同业估值比较和P/E估值框架。分析重点覆盖AIDC大缸径发动机需求、新能源商用车产业趋势、传统重卡发动机份额、公司收入与净利润预测，以及与Hengli Hydraulic、Tianrun Industry Technology、Sinotruk Jinan Truck等可比公司的估值比较。
方法论与常识提炼
目标P/E倍数
报告采用22倍目标P/E，低于可比公司2026年平均26.4倍P/E，以反映AIDC和新能源贡献仍在爬坡、SOFC短期利润贡献有限，以及潍柴动力2026-28F EPS CAGR预计低于同业。
收入CAGR、毛利率和净利润预测
报告按动力总成、整车整机及关键零部件、其他零部件等分部预测收入与毛利率，并结合费用率经营杠杆，推导2026-28F收入和净利润。
CSI 300相对收益
报告以CSI 300作为A股基准指数，提到截至2026年7月7日过去一个月潍柴动力跑输CSI 300约4.0个百分点。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- 潍柴动力 000338.SZ核心覆盖标的
- 优势
- AIDC备用电源用大缸径发动机增长快，新能源业务放量，ICE传统业务市场份额领先，业务组合多元且股东回报较稳定。
- 劣势
- AIDC和新能源贡献仍处于爬坡期，SOFC短期盈利贡献有限，2026-28F EPS CAGR预计低于部分同业。
- 对比
- 报告选取Hengli Hydraulic、Tianrun Industry Technology和Sinotruk Jinan Truck为可比公司；可比公司2026年平均P/E为26.4x，潍柴目标P/E为22x。
- 风险
- 宏观和行业周期下行、新兴市场或行业发展慢于预期、原材料成本上升、汇率波动。
关键数据
- 评级Buy首次覆盖给予Buy评级。
- 目标价CNY 36.30基于22倍目标P/E和2026F EPS CNY1.65。
- 隐含上行空间22.1%以报告收盘价CNY29.72计算。
- 2026F/2027F/2028F收入CNY255,926mn / CNY277,119mn / CNY298,396mn对应2026-28F收入CAGR约9%。
- 2026F/2027F/2028F净利润CNY14,274mn / CNY16,753mn / CNY18,733mn对应三年净利润CAGR约20%。
- 数据中心用大缸径发动机销量2025年约1,400台；1Q26超过500台同比增长约259%和240%以上，ASP超过CNY500,000。
- 新能源业务收入2025年CNY3.04bn；1Q26 CNY1.69bn同比分别约增长100%和200%。
- 中国新能源重卡销量2026年前5个月102,600辆据CVWorld，同比增长68%。
- 重卡发动机市场份额2022年32.2%；2025年34%体现传统ICE业务份额韧性。
- 可比公司2026年平均P/E26.4x潍柴目标P/E为22x，低于同业均值。
影响与含义
若报告判断兑现，潍柴动力的估值逻辑将从传统商用车周期股，部分转向AIDC基础设施、新能源商用车和长期SOFC技术期权共同驱动的成长型装备制造公司。短期主要看大缸径发动机订单和新能源业务规模效应，中长期则看SOFC客户获取与商业化进展。
风险
- 宏观和行业逆风可能导致传统重卡及内燃机业务复苏不及预期。
- 大缸径发动机、新能源和SOFC客户开发或行业发展慢于预期，可能压制业务增长和估值。
- 原材料价格上涨可能挤压制造业务毛利率。
- 海外收入占比较高，人民币升值可能影响收入折算、出口毛利率和汇兑损益。
后续跟踪
- AIDC基础设施投资延续性。
- 数据中心备用电源用大缸径发动机订单和出货。
- 新能源重卡渗透率及潍柴新能源业务收入、毛利率改善。
- SOFC商业化进展和客户获取。
- 传统重卡周期复苏与潍柴发动机市场份额变化。
- 原材料价格和人民币汇率走势。