和赛集团 26Q1 首次实现营收、毛利及息税前利润，高盛维持买入评级

概览

高盛发布和赛集团 2026 年一季度业绩点评，公司首次实现营收、线内毛利及息税前利润。营收 6.81 亿元符合预期，EBIT 亏损大幅收窄超预期 47%，主要得益于激光雷达出货量增长及费用控制。维持买入评级，目标价 273 港元。

核心观点

业绩表现：2026 年一季度营收 6.81 亿元（同比 +30%），符合高盛及市场预期；EBIT 亏损 900 万元，较预期亏损 1600 万元大幅改善，主因运营费用低于预期 3%。其中销售费用 4200 万元，同比降 18%，研发费用 2.05 亿元，同比增 12%。 业务驱动：激光雷达总出货量 42.6 万台（同比 +11%），其中 ADAS 业务出货量超预期 8%，机器人业务出货量超预期 21%。但混合平均售价（ASP）为 1.6 万元，同比降 6%，部分抵消销量增长影响。全球机器人出租车市场份额达 61%，割草机器人等新领域订单增量贡献显著。 盈利拐点：公司进入新一代 ATX 产品收获期，2025 年起三年产品周期推动规模效应和经营杠杆释放。2026 年预期盈利增速超 100%，当前估值 30 倍 2026 年市盈率具备吸引力。

分析框架

高盛采用量价拆分框架分析激光雷达业务，从出货量（ADAS+ 机器人双驱动）和 ASP（成本下降趋势）两个维度评估收入增长质量。通过运营费用率变化（销售费用 -18%）验证公司盈利改善可持续性，并结合产品周期理论（ATX 三年周期）判断盈利加速拐点。估值层面采用 PE 倍数法，以 2030 年预期 EPS 折现至 2026 年，体现长期成长价值。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  市盈率估值法

  以 20 倍 2030 年预期市盈率折现至 2026 年，结合 100%+ 盈利增速评估当前 30 倍 2026 年市盈率的吸引力

• 行业/产业分析框架量价拆分

  收入驱动因素分解

  将收入增长拆解为出货量（+11%）和 ASP（-6%）两个因子，量化分析业务增长质量

• 竞争与战略框架产品生命周期

  产品周期阶段判断

  识别 ATX 产品进入收获期（2025 年起三年周期），预示规模效应和盈利加速

• 行业/产业分析框架

  市场份额分析

  通过全球机器人出租车 61% 市场份额数据，验证公司在细分领域的龙头地位

关键数据

• 一季度营收6.81 亿元同比 +30%，符合预期
• EBIT-900 万元超预期 47%，亏损大幅收窄
• 激光雷达出货量42.6 万台同比 +11%，机器人业务 +21%
• 混合 ASP1.6 万元同比 -6%，抵消部分销量增长
• 销售费用4200 万元同比 -18%，费用控制显著
• 12 个月目标价273 港元隐含 54.8% 上涨空间

影响与含义

研报认为和赛集团盈利拐点已现，新一代产品周期将驱动规模效应释放。中国新能源车 NOA 功能普及（2025 年起）及海外 OEM 设计定点（2026/2027 年量产）构成双重增长引擎。机器人业务在割草机等新领域的拓展打开增量空间，当前估值反映 2026 年 100%+ 盈利增速，具备配置价值。

风险

• 激光雷达采用速度放缓
• 行业竞争加剧
• 客户定价压力
• 政策风险

后续跟踪

• 与国内外 OEM 的 L3 级合作进展
• 人形机器人激光雷达商业化进展
• ASP 及毛利率趋势
• 自研芯片平台 Picasso 战略更新