摩根大通预计7月政治局会议将重在加快既有政策执行，而非推出新一轮大规模刺激。

概览

本报告预判2026年7月中国政治局会议的政策取向。摩根大通认为，尽管2季度GDP同比4.3%低于市场预期并引发对下半年增长和政策支持的关注，但上半年GDP同比4.7%仍落在全年目标区间内，因此政策层更可能优先推动已批准预算和政策工具加速落地，而不是扩大财政赤字或推出新的大规模刺激包。

核心观点

核心观点包括：第一，2季度放缓部分来自财政执行不足，而非政策支持总量不足；第二，政治局会议可能强调更快项目审批、债券发行和资金拨付；第三，财政、货币和金融政策协同会增强，以保障政府债发行期间流动性充裕并引导信用流向消费、设备更新、中小企业和民营投资；第四，AI、高端制造、国家安全、能源和资源安全仍是最明确的政策受益方向；第五，消费政策会继续强化服务消费、收入和社保支持，但短期不太可能转为激进居民转移支付。

分析框架

报告采用宏观政策事件前瞻框架，将2季度与上半年GDP、工业生产、零售销售、财政执行节奏、十五五消费规划和外部风险结合起来，判断政治局会议的政策表述和潜在增量政策方向。

方法论与常识提炼

• 宏观政策分析政策执行优先于新增刺激

  在既有预算仍有投放空间时，政策层可能先提升执行速度，而不是扩大财政包络。

  报告认为上半年增长仍在目标区间内，且2季度部分弱势来自财政执行不足，因此加快现有政策落地是更可能的政策选择。

• 产业政策分析战略安全与供给导向框架

  政策支持更倾向AI基础设施、高端制造、算力网络、能源安全和自主可控。

  报告将4月政治局会议提出的国家安全原则与十五五规划方向相结合，判断战略产业投资仍会优先于大规模消费刺激。

• 情景分析条件式宽松

  进一步宽松取决于3季度增长和财政执行，而不是提前推出。

  报告不排除年底前增量宽松，但认为触发条件主要是增长动能和执行进度，而非当前即刻政策转向。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国宏观资产

  受7月政治局会议政策定调影响

  优势

  既有预算仍有执行空间，货币环境预计保持宽松，财政金融协同可能增强。

  劣势

  结构性需求偏弱、消费和房地产仍是薄弱环节。

  对比

  相较新增大规模刺激，报告更看好既有政策加速落地带来的边际支撑。

  风险

  若3季度增长继续走弱或财政执行低于预期，政策预期和市场定价可能反复。

• AI基础设施与高端制造

  预计为政策支持的主要受益方向

  优势

  契合自主可控、国家安全、算力网络和产业链安全优先级。

  劣势

  政策偏供给端，最终需求和盈利兑现仍需验证。

  对比

  相较传统消费刺激方向，战略产业获得增量政策倾斜的确定性更高。

  风险

  潜在美国制裁、中国AI模型相关外部限制和地缘政治冲突可能扰动。

• 消费相关资产

  受消费十五五规划和潜在需求支持影响

  优势

  服务消费、养老、托育、医疗、旅游、体育、教育、数字消费和耐用品升级被列为政策方向。

  劣势

  报告判断短期缺乏激进居民转移支付或大规模需求刺激。

  对比

  消费会被政策关注，但优先级和力度可能低于战略产业投资。

  风险

  居民收入、就业、房地产和信心恢复不足可能限制消费改善。

关键数据

• 2026年2季度GDP同比4.3%低于市场预期，也低于政府全年4.5%-5.0%目标区间。
• 2026年上半年GDP同比4.7%仍处于政府全年4.5%-5.0%目标区间内，是报告判断大规模刺激概率较低的重要依据。
• 消费十五五规划零售目标2030年约人民币60万亿元隐含年均增速约3.7%，政策重点包括服务消费、收入支持、社保支持、AI+消费和数字消费。
• 中央财政支持工具规模人民币1000亿元用于支持六项财政金融政策工具，包括贴息、担保和风险分担机制。

影响与含义

对投资者而言，报告暗示下半年政策交易应更关注财政资金实际投放、政策性金融工具落地和战略产业支持，而不是押注短期全面消费刺激。AI基础设施、高端制造、算力网络、能源安全和自主可控相关资产可能继续获得政策倾斜；消费和地产相关领域虽会被政策承认存在薄弱环节，但短期支持力度可能较为克制。

风险

• 3季度增长弱于预期，导致政策反应滞后或市场对刺激力度重新定价。
• 地方政府层面的反腐行动和人事调整可能影响项目审批与资金投放速度。
• 中东冲突升级、美国关税政策不确定性以及潜在对中国AI模型的制裁可能加大外部压力。
• 消费和房地产薄弱环节若持续恶化，可能削弱供给导向政策对总需求的拉动效果。

后续跟踪

• 7月政治局会议对经济形势、需求不足和政策力度的官方表述。
• 地方项目审批、专项债和政府债发行、财政资金拨付的实际速度。
• 政策性银行工具、贴息、担保和风险分担机制的落地范围。
• 3季度GDP、工业生产、零售销售和房地产数据。
• 消费十五五规划后续配套政策是否从服务消费扩展到更直接的居民收入或转移支付支持。
• 外部风险，包括美国关税政策、AI相关制裁和地缘政治冲突。