亚洲被三股力量重构：多极化、中国冲击2.0与AI革命

概览

报告《Asia rewired》讨论亚洲经济如何被地缘政治转型、中国冲击和人工智能革命重新连接。Nomura将当前环境概括为从单极开放全球化走向多极、碎片化和经济安全优先的秩序，认为这会重塑贸易、FDI、能源、稀土、防务、利率和股市机会。

核心观点

第一，亚洲原有依靠开放贸易、全球供应链和中国工业化的增长模型正在受到挑战。第二，供应链转移和friend-shoring使东盟、印度、越南、马来西亚和新加坡获得FDI与制造业机会，但不同经济体受益程度取决于市场规模、投资环境、关税优势和地缘风险。第三，中国冲击2.0不再只是低端制造，而是扩展到新能源车、电池、光伏、工程机械和船舶等更高技术和更高附加值领域。第四，人工智能把亚洲分成生产端赢家、采用端赢家和长期可选性市场，台湾、韩国、中国和马来西亚更快受益于硬件出口与资本开支，而印度、印尼、菲律宾和泰国需要补齐基础设施、技能和企业采用能力。第五，能源安全、稀土供应链、防务开支和去美元化共同构成更长期的资产配置主题。

分析框架

报告采用主题框架与多维打分卡相结合的方法：先从单极到多极的宏观秩序变化出发，再分别分析贸易、FDI、中国出口、AI、能源安全、稀土、防务和利率冲击；同时通过国家脆弱性、FDI吸引力、AI生产/采用矩阵和能源安全指数来比较不同经济体的相对位置，并列举潜在股票受益者。

方法论与常识提炼

• 宏观主题框架单极到多极转型框架

  从美国主导的开放全球化转向多极竞争、碎片化与经济安全优先。

  该框架用于解释供应链重组、贸易保护、战略自主、能源安全和防务支出上升为何同时发生。

• 国家比较框架FDI吸引力打分卡

  以市场规模、投资环境、关税优势和地缘风险等维度比较亚洲经济体吸引外资的能力。

  报告据此认为印度、新加坡、越南和马来西亚是FDI再配置的主要受益者。

• 产业与宏观框架人工智能生产—采用矩阵

  区分AI生产端经济体、AI采用端经济体、双重赢家和长期可选性市场。

  该矩阵用于判断AI如何通过硬件出口、资本开支、生产率提升和企业重组成本影响不同亚洲经济体。

• 风险评估框架中国冲击2.0脆弱性打分卡

  评估各国对中国制造业升级和出口扩张的暴露程度。

  报告认为印尼、泰国和菲律宾更脆弱，马来西亚、印度和越南因供应链多元化和价值链位置更好而相对更稳。

• 能源安全框架亚洲能源安全指数

  从能源结构多元化、供应来源多元化、战略储备、能源效率和国内生产/资源勘探等维度评估安全性。

  报告显示中国表现最突出，新西兰和泰国排名较低。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 东盟制造与FDI受益链

  受益于供应链转移、friend-shoring和区域内中间品贸易增长。

  优势

  东盟2024年FDI流入在全球下滑背景下仍增长8.5%，越南和马来西亚因较低地缘风险被列为受益者。

  劣势

  对外需、贸易政策和跨国公司资本开支周期依赖较高。

  对比

  相较全球FDI流入下降11%，东盟表现更具韧性；相较日本、韩国和中国台湾等安全同盟更强的经济体，部分东盟国家面临被要求赴美投资的压力较小。

  风险

  美国保护主义升级、关税规则变化、基础设施瓶颈和本地政治风险。

• 印度制造、IT服务与数据中心

  受益于China+1、市场规模和部分电子制造转移，也在AI长期可选性市场中占有位置。

  优势

  报告将印度列为FDI吸引力主要受益者之一，并点名IT服务、数据中心、电力设备、汽车零部件和医药等机会。

  劣势

  全球货物出口份额仍约1.7%，FDI份额有所放缓，AI基础设施、技能和企业采用能力仍需建设。

  对比

  相较越南和马来西亚，印度市场规模更大；相较台湾和韩国，印度短期AI生产端受益较弱。

  风险

  经常账户压力、基础设施约束、技能缺口和制造业扩张速度不及预期。

• AI硬件生产经济体：台湾、韩国、中国、马来西亚

  通过AI硬件出口、服务器供应链、存储、封装和资本开支率先受益。

  优势

  报告认为生产端经济体可先获得出口和资本开支上行，中国台湾2025年GDP增长9%被用于说明AI放大供应链优势。

  劣势

  周期性较强，并受美国出口管制、硬件供给瓶颈和国内AI扩散能力影响。

  对比

  相较新加坡和日本等采用端经济体，生产端经济体短期收益更直接；相较印度、印尼、菲律宾和泰国，AI定位更清晰。

  风险

  估值过热、技术限制、AI资本开支放缓和本地利率上行。

• 中国高端出口与出海企业

  代表中国冲击2.0，覆盖新能源车、电池、光伏、工程机械、船舶和储能等领域。

  优势

  新能源车、电池和太阳能板2020至2025年合计出口增长349%；工程机械出口接近三倍；中国造船全球份额升至56.1%。

  劣势

  光伏等行业存在供给过剩，部分行业面临海外贸易救济和本地化生产要求。

  对比

  相较中国冲击1.0偏低端制造，本轮冲击更偏高科技和高附加值领域；对印尼、泰国和菲律宾等低附加值制造依赖较高经济体压力更大。

  风险

  反倾销、关税、出口管制、海外政治风险和全球需求放缓。

• 能源安全、绿色科技、电网与LNG

  地缘冲突和AI数据中心用电需求共同推升能源安全与能源投资主题。

  优势

  中国在Nomura能源安全指数中表现突出；亚洲在核电建设、可再生能源、储能、电网和LNG需求中均有投资机会。

  劣势

  部分国家能源供应来源集中或油气进口依赖度高，新西兰和泰国在指数中排名较低。

  对比

  中国在绿色科技出口和制造能力上领先，韩国和日本在先进电池出口中占优，澳大利亚和马来西亚受益于LNG需求。

  风险

  中东冲突、能源价格波动、项目延期、监管变化和电网投资不足。

• 稀土与关键矿产供应链

  多国试图降低对中国稀土加工的依赖，是经济安全和工业政策的重要主题。

  优势

  中国仍掌握接近70%的稀土开采和约90%的加工能力；非中国供应链正通过本地精炼、合作协议、战略储备、回收和技术创新提升韧性。

  劣势

  稀土加工仍高度集中，非中国精炼扩张受到环保、资本开支和技术限制。

  对比

  澳大利亚更可能扩大稀土开采，美国、马来西亚和印度更可能扩大加工；Lynas和MP Materials是报告提到的成熟或新兴非中国参与者。

  风险

  中国出口管制、项目建设延期、环境许可不确定性和价格波动。

• 亚洲防务与航空航天

  战略竞争和中美紧张局势推动亚洲防务复兴。

  优势

  亚太与大洋洲已占全球军费支出的23.6%，区域防务预算上行利好航空、防务装备和军工供应链。

  劣势

  军费扩张依赖财政空间和政治共识，订单确认周期可能较长。

  对比

  相较传统周期行业，防务需求更受国家安全驱动；韩国、日本和印度相关产业在报告章节中被重点覆盖。

  风险

  财政约束、项目执行风险、出口许可限制和地区安全局势升级。

• 亚洲利率、外汇与去美元化主题

  AI增长分化、高发达市场利率和去美元化讨论共同影响亚洲利率曲线与汇率资产。

  优势

  韩国和中国台湾AI驱动增长强劲，报告认为BOK和CBC未来12个月可能加息4至5次；中国双重赢家定位可能支撑更陡曲线和更高长端收益率。

  劣势

  高利率会压制估值并提高融资成本，低AI生产/采用评分市场短期催化较弱。

  对比

  报告认为中国长端收益率可能追赶韩国和中国台湾，而印尼和印度等高收益市场因AI催化较弱可能相对承压。

  风险

  全球利率重新定价、美元波动、资本外流和经常账户脆弱性。

关键数据

• 东盟FDI韧性2024年东盟FDI流入合计增长8.5%，同期全球FDI流入下降11%。报告将其解释为跨国公司为分散生产和应对美国贸易政策不确定性而增加东盟布局。
• 印度出口份额印度全球货物出口份额仍约为1.7%。报告认为印度受益于China+1，但成功主要集中在电子领域，FDI份额也有所放缓。
• 中国全球出口份额2019至2024年中国全球出口份额提高1.5个百分点。增长覆盖高科技和低附加值产品，构成中国冲击2.0的背景。
• 中国新三样出口2020至2025年新能源车、锂电池和太阳能板合计出口增长349%，年复合增长率35%，占中国总出口比重从1.5%升至4.6%。同期销量口径中，新能源车增长907%，电池增长674%，太阳能板增长586%。
• 工程机械与船舶2020至2025年中国工程机械出口接近三倍；挖掘机出口占总销量比例从17.4%升至50.0%；中国造船市场份额从2019年的35%升至2025年的56.1%。报告指出中国船舶产量中89.3%用于出口，并持有全球66.8%的手持订单。
• AI与中国台湾增长报告提到中国台湾2025年GDP增长9%。用于说明AI如何把供应链优势放大为显著增长差异。
• AI相关利率影响报告预计BOK和CBC未来12个月可能加息4至5次。逻辑是韩国和中国台湾AI驱动增长强劲、资产价格上升。
• 绿色科技出口中国占绿色科技出口约40%市场份额，并控制太阳能PV、风机和锂电池约80%的制造能力。东盟经济体、印度、韩国、日本、澳大利亚和马来西亚也在不同能源出口链条中受益。
• 稀土集中度中国占全球稀土开采接近70%，稀土加工约90%。IEA预测中国稀土开采份额到2030年可能降至约50%，但2035至2040年精炼份额仍可能高达73%至75%。
• 亚洲防务开支亚太与大洋洲地区占全球军费支出的23.6%，军费约为GDP的1.72%。报告将其与战略竞争和中美紧张局势下的亚洲防务复兴联系起来。

影响与含义

对投资而言，报告的核心含义不是单一方向的亚洲风险溢价上升，而是更强的结构性分化。供应链转移利好部分东盟、印度和新加坡；AI硬件链利好台湾、韩国、中国、马来西亚及相关半导体/服务器公司；中国出海企业在电池、储能、工程机械和船舶等领域仍有增长，但会面对贸易保护和产能过剩风险；能源、稀土和防务主题则更偏中长期，并与国家安全、资源控制和资本开支周期绑定。

风险

• 地缘政治碎片化和信任赤字加深，可能削弱亚洲长期依赖的开放贸易体系。
• 美国保护主义、关税和出口管制升级，可能改变供应链转移和FDI流向。
• 中国冲击2.0带来更高技术含量的出口竞争，压缩部分亚洲经济体制造业升级空间。
• 人工智能 adoption 成本高于预期，生产率收益滞后，导致采用端经济体短期增长承压。
• 能源、稀土和关键矿产仍存在供应集中风险，特别是稀土加工环节对中国依赖较高。
• 高发达市场利率和亚洲本地加息预期可能压制估值并提高债务负担。
• 菲律宾、印度和印尼等经常账户较弱经济体可能面临更高国际收支压力。
• 防务支出上升虽然创造产业机会，但也可能带来财政压力和地区安全风险。

后续跟踪

• 美国对中国及亚洲供应链的关税、出口管制和reshoring政策是否继续升级。
• 东盟、印度、新加坡、越南和马来西亚的FDI流入、制造业订单和区域内中间品贸易数据。
• 中国新能源车、电池、光伏、工程机械和船舶出口份额，以及海外反倾销和本地化政策变化。
• AI资本开支、服务器/半导体订单、台湾和韩国资产价格，以及BOK和CBC未来12个月政策利率路径。
• 印度、印尼、菲律宾和泰国在AI基础设施、技能和企业采用方面是否能形成可持续生产率提升。
• 亚洲能源安全投资，包括核电、可再生能源、储能、智能电网、LNG和国内资源勘探项目。
• 稀土开采与加工份额变化，尤其是中国份额、Lynas、MP Materials、印度和马来西亚项目进展。
• 亚太防务预算、航空防务订单和相关出口许可政策。
• 去美元化、美元替代资产和高发达市场利率对亚洲汇率与资本流动的影响。