风险偏好回归，Barclays转向美股Growth与Momentum，欧洲继续看好Value

概览

这是一份Barclays全球股票因子策略月报，覆盖2026年5月美国和欧洲股票因子观点。报告的主线是美国风险偏好在4月强劲回归，S&P 500上涨超过9%，大型科技股上涨超过16%，科技和AI相关盈利超预期推动Growth与Momentum重新占优；欧洲方面，Momentum仍强但拥挤度上升，Value因盈利改善和轮动潜力被继续看好。

核心观点

美国因子配置转向更偏风险偏好：上调Growth至Positive，上调Momentum至Positive，维持Large-over-Small为Positive，下调Value至Neutral，下调Quality至Negative，并将High-over-Low Volatility上调至Neutral。欧洲因子观点维持：Positive Value；Neutral Momentum、Quality、Growth和Small Caps；Negative Low Volatility。报告强调，当前更适合持有有盈利支撑的成长、趋势和大型股风格，而不是单纯防御或“反AI”风格。

分析框架

报告使用Barclays流动性加权因子篮子，结合因子相对基本面、宏观事件与历史事件研究、以及未来市场展望来形成观点。美国部分重点比较Growth、Value、Size、Momentum、Quality、Volatility和Yield的表现、估值、盈利修正、资金流和行业暴露；欧洲部分重点分析Momentum是否扩散、1Q盈利季对Value的支持、以及和平进展对Yield的压力。

方法论与常识提炼

• 因子策略Barclays Equity Factor Baskets

  流动性加权因子篮子

  报告称其美国和欧洲因子篮子试图在控制个股和行业权重的同时捕捉因子溢价，并以总回报衡量多空因子表现。

• 因子观点形成三维因子判断框架

  相对基本面、宏观事件、市场展望

  Barclays主要使用三个标准形成因子观点：因子篮子相对自身历史的基本面、当前宏观事件及历史事件研究、以及未来市场展望。

• 观点定义Barclays Equity Factor View

  Positive、Neutral、Negative

  Positive表示建议增加该因子敞口，Neutral表示维持敞口，Negative表示建议降低敞口；报告中的美国观点日期为2026-05-11。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 美股Growth

  正向配置

  优势

  风险偏好回归，科技和AI盈利超预期，TMT和Energy盈利修正较强，主动和系统性资金流支持大型科技股。

  劣势

  利率前景不如此前友好，降息预期减少可能压制长期久期成长资产估值。

  对比

  相较Value，Growth更能受益于当前AI和科技主线。

  风险

  若AI盈利不及预期、利率再次上行或风险偏好逆转，Growth可能承压。

• 美股Value

  中性配置

  优势

  长端利率较高仍提供部分相对支持，部分估值可能不贵。

  劣势

  在风险偏好回归和AI交易占优时，Value的防御性和“反AI”属性吸引力下降，消费者信心疲弱也不利于其消费相关暴露。

  对比

  相较Growth和Momentum，Value在当前美国市场主线中处于劣势。

  风险

  若市场重新转为避险，Value可能恢复相对吸引力；但若科技继续领先，Value可能继续落后。

• 美股Large-over-Small

  正向配置

  优势

  大型股盈利修正、经营杠杆和利润率动态更强，超大盘科技公司继续投入AI基础设施。

  劣势

  部分小盘行业也可能逐步受益于AI资本开支下沉。

  对比

  相较小盘，大盘基本面更稳健，盈利增长更能超过收入增长。

  风险

  若宏观显著改善、融资成本下降或小盘盈利在2H26加速，小盘可能阶段性反弹。

• 美股Momentum

  正向配置

  优势

  涨势由盈利支撑，NTM EPS增长年初至今超过100%，估值处于过去10年较低分位，5月至6月季节性较好。

  劣势

  连续上涨后存在回撤风险。

  对比

  在Barclays框架中，Momentum盈利增长最强，估值反而不高，仅次于Yield较便宜。

  风险

  拥挤交易、获利了结或AI主线降温可能触发快速反转。

• 美股Quality

  负向配置

  优势

  传统上具备防御属性。

  劣势

  当前风险偏好回归削弱防御需求，销售和盈利增长属性相对较弱，估值仍偏高。

  对比

  相较Growth和Momentum，Quality缺乏当前市场所偏好的成长和趋势属性。

  风险

  若市场重新避险，Quality可能恢复相对防御价值。

• 美股High-over-Low Volatility

  中性配置

  优势

  从年内低点强劲反弹，受益于伊朗相关能源冲击担忧缓和、1Q26财报强劲和AI基础设施投资。

  劣势

  远期PE处于过去10年约71st percentile，估值较紧。

  对比

  盈利改善使其不再只是估值扩张故事，但行业暴露仍较混合。

  风险

  估值拥挤、Healthcare暴露拖累或风险偏好变化可能限制上行。

• 欧洲Value

  正向配置

  优势

  盈利季表现强，欧洲EPS增长升至约7%，且与Momentum结构性负相关，是行情扩散时更清晰的轮动通道。

  劣势

  若AI-led Momentum继续单边领先，Value可能难以跑赢。

  对比

  相较拥挤的欧洲Momentum，Value更适合作为行情扩散受益资产。

  风险

  盈利兑现不持续、和平进展改变能源和高收益暴露、或市场继续集中于AI赢家。

• 欧洲Momentum

  中性配置

  优势

  2026年表现领先，AI和盈利动能仍提供支撑。

  劣势

  交易越来越拥挤，报告建议管理而非追加强势敞口。

  对比

  相较Value，Momentum当前更强但拥挤度更高。

  风险

  领导力扩散、仓位去化或AI交易疲劳可能造成轮动压力。

• 欧洲Low Volatility

  负向配置

  优势

  低波动通常具备防御属性。

  劣势

  相对估值仍不具吸引力，在粘性通胀和较高利率环境下筛选结果较差。

  对比

  相较Value和Momentum，Low Volatility缺乏当前欧洲因子配置吸引力。

  风险

  若欧洲市场转为显著避险，低波动可能阶段性受益。

关键数据

• 4月美国风险资产表现S&P 500上涨超过9%，Big Tech上涨超过16%报告称4月风险偏好全面回归，Growth在大盘和小盘中均跑赢Value。
• Big Tech盈利超预期EPS surprise约+15.6%，EPS同比增长约+35.8%强于长期中位数+7.2%，是支持Growth和Momentum的重要证据。
• 美国1个月多空因子表现High-over-Low Volatility +18.9%，Momentum +7.0%，Growth +5.1%，Value -6.7%，Yield -12.0%风险偏好回归后，高波动、Momentum和Growth表现领先，防御和收益类风格落后。
• 小盘与大盘基本面对比小盘1Q26盈利增长14.2%、销售增长12.0%；大盘盈利增长17.6%、销售增长7.6%报告认为大盘经营杠杆和利润率动态更强，小盘仍受高杠杆与融资成本约束。
• Momentum估值与盈利NTM EPS增长年初至今超过100%；远期PE处于过去10年约30th percentile盈利增长强而估值不贵，是美国Momentum上调至Positive的核心依据。
• 欧洲Value盈利支持欧洲EPS增长升至约7%，为1Q23以来最高报告认为盈利季成为Value顺风，且若Momentum行情扩散，Value是更清晰的轮动受益方向。
• 美国利率与政策预期10年期利率约4.44%；Barclays经济学家预计到2027年底仅降息一次较少降息预期削弱Yield作为类债券策略的吸引力，也持续约束小盘融资环境。

影响与含义

对资产配置而言，报告支持在美国增加对Growth、Momentum和大型股相对小型股的暴露，同时降低对Quality和偏防御风格的偏好；在欧洲则更倾向通过Value参与可能的行情扩散，而不是继续追高拥挤的Momentum。若科技和AI盈利继续兑现，风险偏好可能延续；但能源价格、地缘政治、利率路径和仓位拥挤仍可能造成中期波动。

风险

• 地缘政治和能源冲击仍未完全消退，油价和库存缓冲下降可能成为中期风险资产逆风。
• Barclays经济学家预计到2027年底仅降息一次，较高利率可能压制成长资产估值、小盘融资成本和Yield类债券代理策略。
• Momentum和AI相关交易在美国和欧洲均可能变得拥挤，若盈利或资金流转弱，回撤可能较快。
• 美国消费者信心疲弱可能继续拖累Value中消费相关暴露。
• 欧洲和平进展若进一步降低冲突溢价，可能对能源敏感的高收益暴露形成机械性压力。
• 报告披露Barclays及其关联方可能与覆盖公司存在业务关系，投资者应将本报告仅作为投资决策的单一因素。

后续跟踪

• 美国科技、AI和Big Tech后续盈利修正是否继续超预期。
• Momentum的盈利增长是否继续快于价格上涨，以及仓位拥挤是否升温。
• 美国10年期利率、通胀预期和Fed降息预期变化。
• 小盘在2H26盈利是否如预期改善，以及融资成本是否缓解。
• 欧洲行情是否从Momentum扩散至Value。
• 能源价格、伊朗相关冲突风险、和平进展和原油库存缓冲变化。
• 主动资金和CTA等系统性资金是否继续买入大型科技股。