村田制作所成为AI服务器MLCC核心受益标的，目标价大幅上调

概览

本报告是JPMorgan对Murata Manufacturing的公司研究更新，重点围绕AI服务器带动的MLCC需求重估、供需紧张延长、产品组合升级和盈利预测上调。报告维持Overweight评级，并将2026年12月目标价从¥7,000提高至¥15,200。尽管股价在2026年4月1日至6月1日已上涨2.9倍，同期TOPIX仅上涨4.2%，JPMorgan认为若2026财年下半年至FY2027盈利能力改善被验证，股价仍可能重新上行。

核心观点

核心观点是Murata正在从传统电子元件周期股转为AI服务器MLCC的重要受益标的。AI服务器MLCC需求增长快于此前预期，1005尺寸/47uF等高端产品有望推动ASP和边际利润率明显改善；同时，行业产能扩张受自制设备和厂房空间制约，供需紧张可能延续至FY2028。报告预计MLCC价格下行压力最快在2026年7-9月、最迟在10-12月开始稳定，并认为未来存在逐项涨价和客户为保障供应而转向小型高容量产品的可能。

分析框架

报告采用自上而下的AI服务器需求和MLCC行业供需分析，结合Murata产品路线图、产能扩张能力、客户采购风险、价格趋势和利润率弹性，重构FY2026-FY2030盈利预测。估值方面，报告使用FY2029 EPS和相对行业周期高点的P/E倍数进行目标价测算。

方法论与常识提炼

• 估值P/E相对估值

  目标价基于FY2029 EPS ¥541和28倍P/E。

  28倍P/E来自截至2026年6月10日Bloomberg一致预期口径的行业平均20倍P/E，并乘以该股在前两轮MLCC周期高点相对行业1.4倍的估值溢价。

• 行业周期供需紧张与产能约束分析

  MLCC行业利用率、产能扩张和厂房空间约束决定价格下行压力与涨价空间。

  报告认为行业在自制设备占比较高的情况下难以将整体产能提升超过20%，且FY2028后厂房空间可能成为约束，因此供需紧张可能延续。

• 盈利预测产品组合与边际利润率分析

  AI服务器MLCC向高端、小型、高容量产品迁移将提升ASP和边际利润率。

  报告强调1005尺寸/47uF等先进产品需求将在2026年下半年至FY2028显著增加，可能带来高售价和更强的利润增量。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Murata Manufacturing (6981.T)

  研究主体；日本电子元件和MLCC制造商，被报告定位为AI服务器MLCC需求增长的核心受益者。

  优势

  具备先进制造技术、质量优势和领先产品路线图；在AI服务器MLCC中受益于高端小型高容量产品需求增长；供需紧张有望提升价格稳定性和边际利润率。

  劣势

  产能扩张依赖自制设备和厂房空间，FY2028后空间约束风险上升；股价在报告前已大幅上涨，短期进一步上涨节奏可能放缓。

  对比

  2026年4月1日至6月1日股价上涨2.9倍，显著跑赢同期TOPIX的+4.2%；估值目标参考前两轮MLCC周期高点的相对行业P/E溢价。

  风险

  AI周期见顶、AI数据中心投资放缓、内存供需紧张导致终端需求弱于预期、RF FEM份额流失、电池业务亏损再度扩大，以及MLCC供需紧张过度延长造成客户或产能压力。

关键数据

• 当前价格与目标价现价¥8,556；目标价¥15,200目标价较前值¥7,000大幅上调，隐含上行约77.6%。
• 评级Overweight报告维持增持评级。
• 营业利润预测FY2026 ¥411.7bn；FY2027 ¥672bn；FY2028 ¥1.0104tn；FY2029 ¥1.2670tn；FY2030 ¥1.5672tnFY2026、FY2027和FY2028预测分别由¥383.8bn、¥568bn和¥750.2bn上调。
• AI服务器MLCC销售增长FY2026 2.4倍；FY2027 2.4倍；FY2028 1.9倍AI服务器MLCC销售占比预计从FY2025的5%-6%升至FY2028接近40%。
• 整体MLCC销售增长FY2026同比约15%；FY2026至FY2027超过25%；FY2029-FY2030约20%报告认为即使产品代际升级带来的ASP贡献在FY2029-FY2030减弱，AI加速器TDP GW增长仍会支撑需求。
• 市场规模假设2025年整体MLCC市场约$10-12bn；FY2028服务器相关销售约$9-10bn服务器相关销售包括AI服务器需求。
• 行业利用率2026年4-6月预计超过90%报告认为历史周期中利用率超过90%通常会显著降低客户带来的降价压力。
• AI服务器MLCC ASP未来两年上升2-3倍驱动来自向先进、高价产品以及小型高容量MLCC迁移。
• 估值参数FY2029 EPS ¥541；P/E 28倍据此计算2026年12月目标价¥15,200。
• 远期估值FY2028 P/E 21倍；FY2029 P/E 17倍基于报告估算，当前股价在上调后的盈利预测下估值仍有支撑。

影响与含义

报告对投资含义的判断偏积极：Murata不只是受益于AI服务器出货增长，还可能受益于MLCC供给瓶颈、产品结构升级和潜在涨价。短期由于股价已大幅上涨，涨势可能放缓；但若2026财年下半年起MLCC价格稳定、AI服务器高端产品放量和利润率改善被验证，市场可能继续上修中期盈利和估值。

风险

• AI周期可能见顶，导致AI服务器MLCC需求弱于预期。
• AI数据中心投资若明显放缓，MLCC供需紧张持续性的假设将受挑战。
• 内存供需紧张或其他因素可能使终端需求弱于预期。
• FY2028后厂房空间和产能扩张能力存在不确定性。
• RF FEM可能出现市场份额流失。
• 电池业务亏损可能重新扩大。
• 潜在价格上涨可能无法落地，或只能逐项实施而非全面涨价。

后续跟踪

• 2026年4-6月MLCC行业利用率是否超过90%。
• 2026年7-9月或10-12月MLCC价格下行是否开始稳定。
• AI服务器1005尺寸/47uF等高端MLCC产品放量速度。
• Murata能否在FY2027前通过side-forming工艺投资额外提升10%-15%电容产能。
• FY2028以后厂房空间是否成为产能扩张瓶颈。
• 客户是否为保障供应接受逐项涨价或转向小型高容量MLCC设计。
• 汽车OEM和Tier 1供应商的MLCC采购风险是否继续上升。
• 2026财年下半年至FY2027利润率改善是否兑现。