6月官方制造业与非制造业PMI双双回升

概览

本报告跟踪中国6月官方NBS PMI数据。6月制造业PMI升至50.3，非制造业PMI升至50.2，整体指向制造业与服务业景气度温和回升。制造业内部，新订单、产出和出口订单改善；非制造业中，服务业略有改善，建筑业仍处于收缩区间。

核心观点

高盛认为，6月PMI数据反映中国制造业和服务业活动有所回暖，但改善幅度有限。建筑业继续收缩，可能受到夏季高温和强降雨等不利天气扰动。价格方面，制造业投入成本仍处扩张区间而出厂价格跌至收缩区间，意味着利润率仍受挤压。

分析框架

报告采用官方NBS PMI及其主要分项指标进行月度环比比较，并将实际值与高盛预测和Bloomberg一致预期对照；同时分行业、企业规模、贸易相关分项和价格分项分析景气变化。

方法论与常识提炼

• 宏观数据跟踪PMI扩散指数

  PMI高于50通常表示活动扩张，低于50通常表示活动收缩。

  报告通过制造业、非制造业及其新订单、产出、出口订单、价格、库存、就业等分项，判断经济活动的短期边际变化。

• 宏观意外评估Asia-MAP

  Asia-MAP for official manufacturing PMI: 0 (3, 0)。

  报告给出该数据对增长相关性的评分为3/5，对相对一致预期的意外程度评分为0，表示数据对增长有中等相关性，但相对市场预期并无明显意外。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国宏观经济

  PMI是衡量短期经济活动景气度的核心高频指标。

  优势

  制造业和非制造业PMI均上升，制造业新订单、产出和出口订单改善。

  劣势

  建筑业仍低于50，就业、库存和部分行业活动仍偏弱。

  对比

  6月主要PMI读数均高于5月，且制造业和非制造业均高于高盛预测与Bloomberg一致预期。

  风险

  改善幅度有限，若后续订单或价格分项回落，经济企稳信号可能减弱。

• 中国股票市场及周期板块

  PMI改善通常有助于需求和盈利预期，但报告未给出直接配置建议。

  优势

  农业及副食品加工、专用设备、计算机通信和电子设备等行业的新订单和产出分项高于54。

  劣势

  化纤、橡胶和塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业活动转弱。

  对比

  中型企业PMI升至50.5，而大型和小型企业PMI分别降至50.7和48.2，企业规模表现分化。

  风险

  出厂价格低于50、投入成本仍高，可能限制利润率修复。

• 大宗商品与能源价格

  制造业价格分项受近期大宗商品价格回落影响。

  优势

  中东供应扰动担忧缓解、霍尔木兹海峡油轮通行增加后，油价回落可能降低部分投入成本压力。

  劣势

  投入成本分项仍明显高于50，企业成本压力尚未完全消退。

  对比

  投入成本分项从60.5降至54.2，出厂价格分项从51.9降至48.2，显示价格指标广泛降温。

  风险

  若能源或原材料价格再度上涨，制造业利润率压力可能重新加大。

关键数据

• NBS制造业PMI2026年6月50.3，5月50.0高盛预测49.9，Bloomberg一致预期50.1。
• 官方非制造业PMI2026年6月50.2，5月50.1高盛预测49.9，Bloomberg一致预期49.9。
• 制造业新订单分项51.2，前值49.9主要分项中改善最明显。
• 制造业产出分项51.4，前值51.2继续位于扩张区间。
• 制造业就业分项48.4，前值48.6小幅下滑，仍低于50。
• 制造业新出口订单分项50.1，前值48.6贸易相关分项明显改善。
• 制造业进口分项49.6，前值48.8有所改善但仍低于50。
• 服务业PMI50.4，前值50.3小幅回升。
• 建筑业PMI49.0，前值48.8仍低于50且相对历史均值处于低位。
• 制造业投入成本分项54.2，前值60.5明显回落但仍高于50。
• 制造业出厂价格分项48.2，前值51.9跌至收缩区间，显示价格传导偏弱。

影响与含义

6月PMI改善有助于确认短期经济活动边际企稳，尤其是制造业订单、产出和出口订单回升。但建筑业和房地产相关服务仍偏弱，叠加投入价格高于出厂价格，意味着总需求修复和企业盈利改善仍不均衡。对资产定价而言，该数据更偏向温和支撑中国增长预期，而非强复苏信号。

风险

• 建筑业PMI仍处于收缩区间，房地产服务相关行业PMI也低于50。
• 制造业投入价格仍高于50而出厂价格低于50，利润率继续承压。
• 夏季高温和强降雨等不利天气可能扰动建筑和户外活动。
• 部分制造业行业活动走弱，企业规模之间的景气表现分化。
• PMI改善幅度有限，后续若订单和出口分项不能持续改善，增长动能可能回落。

后续跟踪

• 后续官方NBS制造业和非制造业PMI是否继续高于50。
• 新订单、产出和新出口订单分项能否延续改善。
• 建筑业PMI及房地产服务业PMI是否走出收缩区间。
• 投入成本与出厂价格分项的差距是否收窄，以判断利润率压力是否缓解。
• 大宗商品尤其是油价变化，以及中东供应扰动是否重新影响成本端。