2026年一季度中国居民消费呈现分化：收入改善但支出放缓

概览

本报告跟踪2026年第一季度中国居民收入、消费、就业、储蓄、消费者信心及人口相关指标。核心结论是家庭支出呈现明显分化：收入增长略有改善，但消费支出增长放缓；消费品以旧换新政策继续支持家电和通信设备等品类，但汽车、交通和娱乐相关支出较弱；消费者信心有所回升，但就业和工资信号并不一致。

核心观点

报告认为，一季度居民可支配收入同比增长4.9%，略高于去年四季度的4.8%，但居民名义消费同比增速从4.0%降至3.6%。消费放缓主要来自交通和娱乐支出走弱，而食品和服装消费增速有所提高。零售销售同比增速从1.7%加快至2.5%，受线上商品销售和以旧换新支持拉动。劳动力市场方面，官方城镇调查失业率上升，但PMI就业分项加权均值改善，工资跟踪指标显示城镇工资增速从去年四季度的4.6%降至一季度的4.3%。居民储蓄率基本持平，消费者信心温和改善，但年轻和低收入群体仍更谨慎。

分析框架

报告采用季度宏观数据、高频消费者情绪调查、经季节调整的居民收支与零售数据、劳动力市场指标、工资跟踪指标、居民存贷款流量以及地区人口数据进行交叉验证。数据来源包括NBS、PBOC、Wind、CEIC、Haver Analytics、Caixin、Morning Consult以及Goldman Sachs Global Investment Research整理数据。

方法论与常识提炼

• 宏观监测中国消费者仪表板

  居民收入、消费、就业、储蓄和信心的多指标跟踪

  通过季度居民调查、零售销售、PMI就业分项、工资指标、储蓄率、居民存贷款和消费者信心指数，评估中国家庭部门的消费能力、消费意愿和潜在分化。

• 数据处理季节调整与环比年化比较

  经季调后的环比年化增长与同比增长并用

  报告同时比较同比增速和经季节调整后的环比年化变化，以区分基数效应、春节扰动和真实动能变化。

• 情绪指标Morning Consult高频消费者调查

  用高频调查补充滞后的官方消费者信心数据

  由于NBS消费者信心指数发布存在滞后，报告使用Morning Consult每日调查作为更及时、更细分的居民情绪代理指标。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 家电

  受消费品以旧换新政策支持

  优势

  增量资金支持带动家电销售环比改善，政策敏感度较高。

  劣势

  增长可能依赖补贴节奏，若政策力度放缓，需求持续性需要验证。

  对比

  相较汽车，家电在一季度以旧换新支持下表现更好。

  风险

  补贴退坡、需求透支、居民收入预期走弱。

• 通信设备

  受以旧换新品类扩围和补贴资金支持

  优势

  销售环比改善，政策支持对短期零售形成提振。

  劣势

  若消费者信心或可支配收入不足，非必需更新需求可能波动。

  对比

  与家电类似，明显好于汽车销售的短期表现。

  风险

  补贴效果递减、更新周期拉长、低收入群体消费意愿偏弱。

• 汽车

  消费分化中的偏弱品类

  优势

  仍可能受后续促消费政策支持。

  劣势

  一季度汽车销售下滑，3月全月销量相对2024年同比下降12.5%。

  对比

  表现弱于家电和通信设备，抵消了部分以旧换新带来的零售改善。

  风险

  居民贷款需求弱、耐用品消费谨慎、价格竞争和需求透支。

• 线上商品零售

  一季度零售销售改善的重要贡献项

  优势

  报告指出零售销售加快主要来自较强的线上商品销售。

  劣势

  整体居民消费增速仍放缓，线上增长未能完全代表消费全面复苏。

  对比

  相较线下商品和部分服务类消费，线上商品对 headline 零售增速贡献更明显。

  风险

  消费信心不足、低收入群体偏弱、竞争加剧。

• 娱乐与交通消费

  居民消费放缓的主要拖累项

  优势

  若信心和就业改善，具备恢复空间。

  劣势

  报告明确指出消费增速放缓主要由交通和娱乐支出走弱驱动。

  对比

  弱于食品和服装消费，后者增速有所提高。

  风险

  就业走弱、工资增长放缓、年轻群体消费情绪较低。

关键数据

• 居民可支配收入增速2026年一季度同比增长4.9%高于2025年四季度的4.8%；经季调环比年化为5.4%，低于去年四季度的7.3%。
• 居民名义消费增速2026年一季度同比增长3.6%低于2025年四季度的4.0%；经季调环比年化增速从7.4%降至4.7%。
• 零售销售增速2026年一季度同比增长2.5%高于2025年四季度的1.7%，主要受线上商品销售和部分以旧换新品类支撑。
• 城镇调查失业率2026年3月为5.3%经Goldman Sachs季调后，高于2025年12月的5.1%。
• 城镇工资跟踪指标2026年一季度同比增长4.3%低于2025年四季度的4.6%，显示工资动能略有走弱。
• 居民储蓄率2026年一季度约32.3%经季调后基本持平，略低于疫情前趋势隐含水平。
• 居民超额存款人民币59万亿元Goldman Sachs估算，截至2026年一季度，中国居民银行存款相对疫情前趋势的超额部分约为人民币59万亿元。
• 儿童补贴每名儿童每年人民币3,600元中国政府于2025年7月推出全国生育补贴，对每名三岁以下儿童发放年度补贴。

影响与含义

对投资和宏观判断而言，报告指向中国消费复苏仍不均衡：政策补贴可以对家电、通信设备等耐用品形成局部支撑，但居民消费的全面改善仍取决于就业、工资、资产负债表和信心修复。高储蓄和弱居民贷款流量表明家庭部门仍偏谨慎，消费升级或服务消费恢复可能存在结构性分化。对消费、零售、家电、通信设备、汽车和娱乐相关资产，需要区分政策受益品类与需求偏弱品类。

风险

• 居民就业和工资增长进一步走弱，压制消费能力和消费意愿。
• 以旧换新政策对耐用品消费的拉动可能递减或造成需求前置。
• 汽车销售低迷可能继续拖累整体零售和相关产业链。
• 年轻人和低收入群体消费者信心偏弱，可能限制消费复苏广度。
• 居民高储蓄和弱贷款需求表明家庭部门风险偏好仍低，消费释放不确定。

后续跟踪

• 后续NBS消费者信心指数和Morning Consult高频消费者情绪是否继续改善。
• 城镇调查失业率、PMI就业分项和工资跟踪指标是否重新趋于一致。
• 以旧换新政策资金投放节奏及家电、通信设备、汽车等品类的销售持续性。
• 居民存款流量、居民短期和中长期贷款流量是否显示风险偏好改善。
• 年轻群体、低收入群体的消费情绪与实际消费行为是否修复。
• 各省常住人口变化和生育补贴落地对地区消费需求的潜在影响。