港股与中国离岸市场带动MXAPJ周涨1%，盈利韧性和12个月21%目标空间支撑积极展望

概览

这份亚太周度策略报告综合市场表现、宏观数据、机构持仓、MSCI指数调整、杠杆ETF、企业盈利及跨资产预测。其核心判断是：尽管外资重新流出、全球长端利率上升且部分亚洲经济数据低于预期，港股和中国离岸市场的反弹、科技出口韧性以及强劲的CY2Q26盈利仍为MXAPJ提供支撑。

核心观点

本周MXAPJ上涨1.0%，区域表现分化明显：香港上涨4%、中国离岸市场上涨3%、印度尼西亚上涨2%，台湾下跌2%，菲律宾和新加坡各下跌1%。医疗保健、材料和能源领涨，资本品、汽车、软件及必需消费品落后。亚洲货币走强，韩国8月上旬出口因芯片需求增强而反弹，显示科技出口在油价上升环境下仍具韧性。宏观层面则偏复杂：中国7月活动数据普遍不及预期，日本二季度GDP因消费和资本开支较弱而令人失望；印度尼西亚央行维持利率并延长外汇套保优惠，而印度央行会议纪要显示政策立场转鹰。全球长久期债券因财政、通胀、地缘政治及人工智能融资挤出担忧而遭到抛售，美国30年期国债收益率升至2007年以来最高水平，美国财政部回购未能明显阻止跌势。 资金面并未同步转强。亚太新兴市场除中国单周外资流出15亿美元，主要由韩国流出16亿美元推动。高盛Prime Services数据显示，全球Prime账户月初至今小幅净卖出，亚洲继7月创纪录净卖出后仍是主要卖出地区，只是速度有所放缓；日本、韩国和台湾净卖出最多，中国则获净买入。亚洲基本面多空基金总杠杆月初至今大降14.5个百分点至181.0%，为一年多最低、处于五年历史的第43百分位；净杠杆维持在59.3%，分别位于一年和五年历史的第59及第82百分位。区域净配置为28.5%，相对MSCI World仍超配11.7%。中国股票近期买盘增加，但净配置仍接近过去五年低位；韩国卖盘中多头卖出额为卖空额的1.5倍，净配置降至4.2%，总配置降至3.2%。 主动基金与对冲基金的方向并不完全一致。基于约60%资产规模已披露的初步EPFR数据，亚洲基金最超配中国、新加坡和香港，最低配台湾和印度；新兴市场基金最超配巴西和墨西哥、最低配台湾。7月亚洲基金和新兴市场基金均增加韩国配置，同时削减台湾和中国配置。行业上，韩国科技硬件与半导体获得最大增配，台湾科技硬件与半导体、韩国工业以及中国银行遭遇最大减配；中国工业仍是基金最超配行业，而台湾科技硬件与半导体及中国银行属于最明显低配领域。该持仓分析基于350只亚太除日本和新兴市场主动基金，后续会随更多基金报告而修订。 MSCI在8月31日收盘后实施指数调整，是报告强调的近期资金催化剂。高盛估计，因子、ESG和定制指数等非核心调整将在亚太产生约80亿美元双向被动交易，加上核心指数约340亿美元，合计超过420亿美元。按完整测算，亚太和全球新兴市场分别可能出现超过420亿美元和290亿美元的双向交易，以及22亿美元和8亿美元的净被动流入。亚太内部，日本预计净流入22亿美元、印度15亿美元、台湾11亿美元；韩国预计净流出11亿美元、澳大利亚10亿美元、东盟7亿美元。该结果意味着指数调整日可能显著改变部分市场和个股的短期成交与资金方向。 杠杆ETF显示韩国和台湾市场的高杠杆敞口仍在，但新增需求并不强。韩国杠杆ETF资产规模从530亿美元峰值收缩至160亿美元低点后回升至250亿美元；首页摘要将其占市场自由流通市值的比例列为1.9%，图表正文列为1.8%。回升主要来自资产价格上涨，而非新资金需求，因为相关ETF自7月下旬以来仍有温和流出。台湾杠杆ETF资产规模维持在约130亿美元的历史高位附近，相当于自由流通市值的0.7%，但8月以来获利了结流出累计约10亿美元。因此，资产规模高企并不等于资金持续追涨。 企业盈利是报告积极判断的重要基本面依据。已有622家公司披露业绩，覆盖MXAPJ市值的84%；CY2Q26盈利同比增长135%、环比增长52%。实际CY6M26盈利已达到全年预测的51%，好于历史季节性进度。二季度有46%的公司盈利超过市场预期，26%低于预期，盈利惊喜中位数为4.3%。新加坡和台湾的超预期公司占比最高，澳大利亚和印度最低；能源、材料和信息技术的超预期比例较高，房地产、通信服务和医疗保健较低。盈利超预期股票的相对表现强于历史规律，而盈利不及预期股票的落后幅度也更显著；其中澳大利亚、中国A股和台湾的超预期股票表现尤其强，澳大利亚、韩国及中国内地和香港市场的盈利不及预期股票跌幅更突出。 在策略配置上，高盛将非澳大利亚/中国资本品、医疗保健和科技硬件与半导体列为超配；澳大利亚/中国银行、化工及其他材料、能源、汽车和必需消费品为中性；软件与服务、运输和公用事业为低配。其MXAPJ指数路径为当前891点、4Q26/3个月980点、1Q27/6个月1030点、3Q27/12个月1080点，对应报告列示的3个月上涨10%和12个月上涨21%。同时，亚洲盈利修正领先指标ERLI仍指向盈利持续上调，但上调速度正在放缓；区域回撤风险模型RADaR则显示，近期市场急跌后重大回撤风险已明显下降。 盈利预测体现了较强增长与一定审慎并存。对MXAPJ，高盛自上而下预计2026年和2027年EPS分别增长60%和22%，低于同期市场一致预期的72%和24%。韩国一致预期为338%和35%，高盛预测320%和35%；台湾一致预期为57%和29%，高盛预测48%和30%；中国一致预期为18%和17%，高盛预测仅8%和12%。因此，指数上行判断并不依赖完全接受市场最乐观的短期盈利增速，而是同时结合实际业绩兑现、后续增长和估值框架。 跨资产预测提供了影响亚太股票的宏观路径。高盛预计美国10年期收益率由4.71%降至12个月后的4.25%，德国/欧元区10年期收益率由3.26%降至3.00%，日本10年期收益率由2.87%降至2.30%。商品方面，金价由每盎司4633美元升至5115美元，而WTI原油由每桶82.1美元降至69美元、布伦特原油由93.3美元降至74美元。政策利率路径分化：印度尼西亚由5.75%升至6.25%，印度由5.25%升至5.75%，韩国由2.75%升至3.25%，日本由1.0%升至1.5%；中国由1.4%小幅降至1.3%，美国由3.75%降至3.5%，澳大利亚由4.35%降至3.6%。这些预测构成报告判断区域汇率、估值和资金配置环境的宏观背景。

分析框架

报告先梳理一周内各市场、行业、汇率和利率的表现，再用高盛Prime Services及EPFR数据判断对冲基金和共同基金的仓位变化；随后估算MSCI调整带来的被动资金流，分析韩国和台湾杠杆ETF的规模与资金来源，并以已披露公司业绩、盈利惊喜和股价反应检验基本面。最后，报告结合盈利修正指标、估值、风险模型、行业配置及股票、利率、汇率和商品预测，形成MXAPJ指数目标与区域策略观点。

方法论与常识提炼

• 事件博弈与行为金融资金流/筹码分析

  Prime Services与EPFR持仓及资金流分析

  报告使用Prime账户的净买卖、总杠杆、净杠杆和区域配置，并结合约350只主动基金的相对基准超低配，识别不同类型机构投资者对亚洲、中国、韩国和台湾的真实仓位方向。

• 事件博弈与行为金融事件驱动分析

  MSCI指数再平衡被动资金流测算

  报告根据指数调整后的权重、自由流通比例、基金资产规模和被动跟踪关系，估算8月31日调整生效时各市场及股票可能产生的买卖和净流入流出。自由流通比例采用Bloomberg、FactSet和Refinitiv估计的平均值，个股测算定价截至2026年8月19日。

• 事件博弈与行为金融预期差/预期管理

  盈利惊喜与公告后相对收益分析

  报告比较公司实际盈利与市场一致预期，并观察超预期和低于预期股票相对本地指数的表现，以判断盈利预期差在本轮业绩期的定价力度。

• 量化/因子/组合理论风格因子分析

  MXAPJ风格因子分组回测

  报告按各项因子指标对MXAPJ成分股排序，选取最高和最低四分位股票组成等权组合并按季度再平衡，用多空相对表现比较不同风格的历史效果。

• 估值方法PE/PEG 估值

  远期市盈率及十年区间比较

  报告将MXAPJ及各市场、行业的远期市盈率与自身十年区间及美国、欧洲市场进行比较，用于判断当前定价在历史和跨市场维度所处的位置。

• 估值方法PB 估值

  市净率、ROE与十年标准分比较

  报告联合考察过去市净率、远期ROE和十年期估值标准分，评估不同市场与行业的账面价值定价是否与盈利能力匹配。

• 事件博弈与行为金融

  区域回撤风险模型（RADaR）

  高盛利用其区域回撤风险模型跟踪亚太市场发生显著下跌的风险；本期信号显示，近期急剧调整后重大回撤风险已经明显下降。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• MSCI亚太除日本指数（MXAPJ）

  报告的核心区域权益标的，周涨1.0%，并被赋予3个月980点和12个月1080点目标。

  优势

  CY2Q26盈利同比增长135%、环比增长52%，上半年盈利完成度高于历史季节性，RADaR显示回撤风险下降。

  劣势

  外资重新流出，全球长端债券收益率上升，盈利上调仍在延续但速度放缓。

  对比

  当前891点，对应报告列示的3个月10%和12个月21%上涨空间。

  风险

  财政、通胀、地缘政治和人工智能融资挤出担忧可能继续推高长端利率并压制估值。

• 香港及中国离岸股票

  分别上涨4%和3%，是本周MXAPJ上行的主要驱动力。

  优势

  对冲基金月初至今净买入中国股票，A股和H股均获得买盘；南向资金也是报告跟踪的流动性来源。

  劣势

  尽管近期获得买入，中国股票净配置仍接近过去五年最低水平，主动基金7月削减了相对基准配置。

  对比

  表现显著强于台湾、菲律宾和新加坡。

  风险

  中国7月活动数据普遍不及预期，资金配置仍处于低位。

• 韩国股票

  科技出口因芯片需求增强而反弹，但市场同时承受显著外资及对冲基金卖压。

  优势

  主动基金7月增配韩国，韩国科技硬件与半导体获得行业层面最大增配；2026年盈利增长预测仍极高。

  劣势

  单周外资流出16亿美元，Prime账户中韩国是区域净卖出最多的市场之一，多头卖出额为卖空额的1.5倍。

  对比

  MSCI调整预计带来11亿美元净流出，而日本、印度和台湾预计获得净流入。

  风险

  杠杆ETF近期流出、机构减仓以及指数调整被动卖出可能形成叠加压力。

• 台湾股票

  本周下跌2%，但预计在MSCI调整中获得约11亿美元净被动流入。

  优势

  二季度超预期公司占比较高，台湾杠杆ETF资产规模仍接近纪录高位。

  劣势

  主动基金7月减配台湾，台湾科技硬件与半导体属于减配最多行业，8月以来杠杆ETF流出约10亿美元。

  对比

  相对于韩国预计净流出，台湾预计从MSCI再平衡中获得净流入。

  风险

  高杠杆敞口与获利了结流出可能增加波动。

• 日本股票

  未纳入MXAPJ，但作为亚太配置和MSCI再平衡的重要市场被单独分析。

  优势

  MSCI调整预计带来亚太市场中最大的净被动流入，约22亿美元。

  劣势

  日本二季度GDP因消费和资本开支偏弱而低于预期，Prime账户中日本是净卖出较多市场。

  对比

  预计被动净流入高于印度的15亿美元和台湾的11亿美元。

  风险

  经济增长不及预期及机构去杠杆可能抵消部分被动流入。

• 印度股票

  MSCI调整预计带来约15亿美元净被动流入。

  优势

  预计被动流入规模在亚太仅次于日本。

  劣势

  亚洲基金对印度处于明显低配，二季度超预期公司占比亦相对较低。

  对比

  预期流入高于台湾，但低于日本。

  风险

  印度央行会议纪要显示立场转鹰，报告预计政策利率由5.25%升至5.75%。

关键数据

• MXAPJ周度表现+1.0%香港上涨4%、中国离岸市场上涨3%、印度尼西亚上涨2%，台湾下跌2%。
• 亚太新兴市场除中国外资流向-US$1.5bn单周流出，主要由韩国-US$1.6bn推动。
• 亚洲基本面多空基金总杠杆181.0%月初至今下降14.5个百分点，为一年多最低，处于五年历史第43百分位。
• 亚洲基本面多空基金净杠杆59.3%处于一年历史第59百分位、五年历史第82百分位。
• 亚洲净配置28.5%相对MSCI World基准超配11.7%。
• MSCI亚太双向被动交易超过US$42bn约US$34bn来自核心指数，另约US$8bn来自因子、ESG和定制等非核心指数。
• MSCI亚太净被动流入+US$2.2bn日本、印度和台湾预计净流入最多，韩国、澳大利亚和东盟预计净流出最多。
• 韩国杠杆ETF资产规模US$25bn从US$16bn低点回升；占自由流通市值比例在摘要和正文中分别为1.9%和1.8%。
• 台湾杠杆ETF资产规模约US$13bn接近历史高位，占自由流通市值0.7%；8月以来流出约US$1bn。
• CY2Q26盈利增长同比+135%，环比+52%622家公司已披露，覆盖MXAPJ市值的84%。
• CY2Q26盈利惊喜46%超预期、26%低于预期盈利惊喜中位数为+4.3%。
• CY6M26盈利完成度全年预测的51%高于历史季节性进度。
• MXAPJ指数目标3个月980点；6个月1030点；12个月1080点当前891点，报告列示3个月上涨10%、12个月上涨21%。
• MXAPJ EPS增长预测2026E +60%；2027E +22%高盛自上而下预测；市场一致预期分别为+72%和+24%。

影响与含义

报告认为，亚洲股票短期仍面对外资流出、长端利率上升和部分宏观数据疲弱的压力，但港股与中国离岸市场反弹、科技出口韧性和超季节性的盈利进度提供了基本面支撑。8月31日MSCI调整可能放大市场与个股层面的成交和资金分化；中期上，高盛的盈利、风险模型和指数目标共同指向MXAPJ仍有上行空间，不过韩国和台湾高杠杆ETF的获利了结、盈利上调速度放缓以及不同市场的资金流差异仍需持续跟踪。

风险

• 亚太新兴市场除中国外资重新流出，韩国是本周主要流出来源。
• 财政、通胀、地缘政治及人工智能融资挤出担忧推动全球长久期债券抛售，美国30年期收益率升至2007年以来最高。
• 中国7月活动数据和日本二季度GDP低于预期，反映区域增长仍存在压力。
• 韩国和台湾杠杆ETF近期均出现获利了结流出，高杠杆敞口可能放大波动。
• 亚洲盈利修正仍为上调方向，但ERLI显示上调速度正在放缓。
• 印度央行立场转鹰及亚洲政策利率路径分化可能影响汇率、估值和跨境资金流。

后续跟踪

• 关注8月31日收盘后MSCI核心及非核心指数调整实际产生的被动买卖和成交冲击。
• 跟踪韩国外资流出、中国净买入以及主动基金对韩国、台湾和中国配置变化能否延续。
• 观察韩国和台湾杠杆ETF获利了结流出是否扩大，以及资产规模回升是否转化为真实新增需求。
• 关注ERLI所示盈利上调速度、2026年一致预期修正及后续业绩披露。
• 跟踪报告列示的亚太及全球政治事件、政策会议和经济数据日历。
• 观察长端国债收益率、亚洲货币和油价变化对区域股票估值与科技出口的影响。