罗克韦尔业绩超预期，瑞银看好西门子DI板块溢出效应

概览

瑞银本篇研报以罗克韦尔自动化（Rockwell Automation, ROK）2026财年第二季度的强劲业绩及上调的全年指引为切入点，分析其对西门子（Siemens, SIEGn.DE）数字工业（DI）板块的正面溢出效应。罗克韦尔Q2有机销售额增长9%，大超市场预期的5.9%，同时上调了全年有机增长及利润率指引。由于西门子DI与罗克韦尔在自动化市场有较高重合度，且西门子对增速更快的离散自动化暴露更大，瑞银认为这预示着西门子DI板块有上行风险，其现有增长指引可能偏保守。

核心观点

研报的核心观点是：罗克韦尔的业绩表现为西门子DI板块提供了积极的正面参考。 从增长指引对比来看：罗克韦尔上调后的FY'26有机增长指引中值约为7%，与西门子DI的7.5%大致吻合。但若看两年叠加增长率，罗克韦尔新指引隐含约8%的增长，而西门子DI仅为约3%，这暗示西门子DI的当前指引可能偏保守。 从终端市场结构来看：本次罗克韦尔的上调主要由离散自动化（中值上调约5个百分点）和过程自动化（中值上调约3个百分点）驱动。由于西门子DI对增速更快的离散自动化领域暴露度更高（估计约40-50%），而罗克韦尔仅为25%，因此西门子DI受到的溢出利好更为显著，存在上行风险。 从Q2单季度表现推演：罗克韦尔Q2实现了9%的有机增长，略高于瑞银对西门子DI增长7%的预测及市场共识。若按罗克韦尔各分部增速加权折算西门子的暴露度，隐含的西门子DI Q2增长率可达10%。订单方面，罗克韦尔提及离散自动化实现了两位数（DD）增长，这为西门子DI订单11%的市场共识（瑞银预测9%）提供了支撑。此外，瑞银预计西门子自动化硬件将再实现一个季度同比双位数有机增长（约31亿欧元）。

分析框架

瑞银采用了同业对标与终端市场拆解相结合的分析方法。首先，通过对比罗克韦尔和西门子DI在有机销售额增长率、两年叠加增速上的差异，判断西门子DI指引的保守程度。其次，研报将自动化市场细分为离散、混合、过程三大类终端市场，并对比两家公司在不同终端市场的暴露比例。通过罗克韦尔在离散自动化领域的强劲表现及其较高的增速预期，结合西门子对该领域更大的敞口，推导出西门子DI面临上行风险的结论。此外，研报还利用罗克韦尔各分部的实际增速、加权折算西门子的业务暴露度，交叉验证了西门子DI的隐含增长率。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  终端市场拆解与同业对标

  研报将自动化行业细分为离散、混合和过程三大终端市场，并比较罗克韦尔与西门子在各细分领域的暴露比例。通过分析同业公司在特定高增长领域（如离散自动化）的暴露度差异，来推导业绩的溢出效应和相对强弱。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  两年叠加增长率

  研报使用两年叠加增速来平滑基数效应，比较罗克韦尔新指引与西门子DI指引的隐含增长率。这有助于剔除单一年度高/低基数造成的失真，更真实地反映潜在的增长趋势差异。

• 估值方法SOTP 分部估值

  分部加总估值法（SOTP）

  研报在对西门子进行目标价评估时，采用了分部加总估值法（SOTP），并对核心业务应用30%的控股折价。这意味着分别评估各业务板块价值后进行加总，并考虑控股结构带来的折价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 西门子 (SIEGn.DE)

  受益标的：罗克韦尔业绩超预期对西门子数字工业(DI)板块构成正面溢出

  优势

  对快速增长的离散自动化暴露度更高（约40-50%），具备上行风险潜力

  对比

  西门子DI两年叠加增速约3%，低于罗克韦尔的约8%，暗示指引或偏保守

  风险

  收入受周期性终端市场影响，经济下行风险；历史曾有低于预期的'例外'费用拖累利润；合同定价与执行风险

• 罗克韦尔自动化 (ROK.US)

  事件触发标的：作为同业龙头，其Q2业绩与上调的指引是本篇分析的逻辑起点

  优势

  Q2有机增长9%大超预期，并上调了FY'26全年有机增长及利润率指引

  对比

  对离散自动化的暴露度（25%）低于西门子DI（40-50%）

  风险

  受全球宏观环境、汇率利率、商品价格波动及政策监管变化等周期性风险影响

关键数据

• 罗克韦尔Q2有机销售额增长9%超出市场共识预期（5.9%）约300个基点
• 罗克韦尔Q2企业利润率22.5%高于共识预期240个基点，营业利润超共识16%
• 罗克韦尔FY'26有机增长指引5-9%此前指引为2-6%，已上调
• 罗克韦尔FY'26分部利润率指引21.5%此前约为20%，隐含对共识预测的中个位数百分比上调
• 瑞银预测西门子DI Q2订单47亿欧元同比增长9%（其中软件订单16亿欧元）
• 西门子目标价€255.00基于SOTP估值，当前评级为买入（审查中），当前价格€259.85

影响与含义

罗克韦尔强劲的业绩表现和上调的全年指引，直接利好西门子数字工业(DI)板块。研报认为，鉴于西门子DI对高增长离散自动化的暴露更大，其业绩存在上行风险。这不仅支撑了市场对西门子DI Q2订单11%的增长共识，也暗示西门子DI的全年增长指引（7.5%）可能偏保守。整体而言，同业龙头的超预期表现为西门子的自动化业务前景提供了积极验证。

风险

• 西门子收入受周期性终端市场影响，经济下行将对其构成风险
• 集团历史上曾出现低于预期的'例外'费用，导致利润不及预期
• 业务存在合同相关的常规风险，如定价失误和执行不力

后续跟踪

• 西门子数字工业(DI)板块Q2的实际订单增长数据
• 西门子自动化硬件季度有机增长率能否延续同比双位数增长