高盛上调 AMD 至买入，目标价 450 美元

概览

高盛将 AMD 评级从中性上调至买入，12 个月目标价从 240 美元大幅上调至 450 美元，对应 27% 上行空间。核心逻辑是：1）Agentic AI（可自主行动的 AI 代理）将在企业端快速渗透，带动服务器 CPU 市场扩容，x86 架构仍占主导，AMD 市占率继续提升；2）Meta 6GW GPU 部署及微软、OpenAI 潜在订单，为 2027 年以后的数据中心 GPU 业务带来显著上行空间。

核心观点

需求端：Agentic AI 推理场景爆发，CPU 参与“思考、路由、工具调用”环节，单位服务器 CPU 用量及核心数需求提升。研报测算，到 2030 年 Agentic AI 相关 Token 将占总 Token 的 90%，推动服务器 CPU TAM 未来 3–5 年加速增长。 供给端：AMD 在服务器 CPU 市占率持续提升，x86 架构因与企业现有 IT 基础设施兼容性高，预计在企业 Agentic AI 中仍占主导；同时 AMD 数据中心 GPU 2026/27 出货量预计 YoY +66%/+98%，AI 机柜带动同厂 CPU 搭售。 收入拆分：2027/28 年数据中心收入预计 64/84 亿美元，其中服务器 CPU 211/274 亿美元（比市场高 24%/38%），数据中心 GPU 425/563 亿美元（比市场高 28%/26%）。传统业务占比 2027 年后降至 <25%，周期下行风险已大部分反映。 盈利：因服务器 CPU 毛利率高于公司平均，叠加经营杠杆，2027/28 年非 GAAP EPS 预计 13.50/18.00 美元，比一致预期高 20%。

分析框架

机构采用“自上而下需求推演 + 自下而上客户订单拆解”双线验证： 1）先用 Token 经济模型估算 AI 推理需求总量，再按 CPU/GPU 配比推算服务器 CPU 新增空间； 2）对 Meta、微软、OpenAI 等核心客户按 GW 级部署计划逐一量化，给出 GPU 收入情景； 3）最终用 30 倍 2027 年常态 EPS（15 美元）得出目标价，较此前 28 倍、8.5 美元 EPS 明显上调。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  Token 需求推演

  通过预测 AI 推理产生的 Token 总量，再按 CPU/GPU 配比倒推服务器 CPU 新增需求，是测算 AI 硬件空间的一种常用方法。

• 估值方法PE 估值

  30 倍 2027 年常态 EPS

  用未来一年盈利乘以合理市盈率，得到目标价；此处因盈利能见度高，将估值年份前移至 2027 年。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• AMD (US.AMD)

  上调至买入，受益于 Agentic AI 驱动的服务器 CPU 扩容及 Meta 6GW GPU 订单

  优势

  x86 服务器 CPU 市占率持续提升；Meta 大单锁定 2027 年后 GPU 收入；数据中心高毛利业务占比快速提升至 80% 以上

  劣势

  PC 与游戏业务仍处下行周期；GPU 仍落后于 NVDA 生态

  对比

  相对 NVDA、AVGO 估值已部分反映增长，但盈利上调空间更大

  风险

  Agentic AI 渗透低于预期；Meta GPU 部署延迟；x86 在企业 AI 被 ARM 替代

关键数据

• 2027 年服务器 CPU 收入预期211 亿美元比一致预期高 24%
• 2027 年数据中心 GPU 收入预期425 亿美元比一致预期高 28%
• 2027/28 年非 GAAP EPS13.50 / 18.00 美元比一致预期高 20%
• Meta 6GW GPU 部署对应收入2027 年 250 亿美元按 2 万美元/GW 计算
• 目标价对应 2027 年市盈率30 倍较此前 28 倍上调

影响与含义

研报认为，Agentic AI 将成为继训练之后的第二波 AI 基础设施投资主线，服务器 CPU 需求被重新定价；AMD 凭借 x86 生态优势及 GPU 订单落地，盈利和估值均具备 20% 以上重估空间。

风险

• Agentic AI 渗透速度低于预期
• Meta 6GW GPU 部署进度延迟
• 企业 AI 服务器转向 ARM 架构导致 x86 份额下滑
• 运营费用超预期，压缩经营杠杆

后续跟踪

• Meta 6GW GPU 部署里程碑进展
• OpenAI 后续 GPU 订单落地情况
• 企业端 Agentic AI 应用渗透率数据