Bernstein筛选26年下半年亚洲量化+基本面17只首选股

概览

这是一篇Bernstein亚洲量化策略报告，主题是将量化模型排名与基本面分析师评级结合，形成26年下半年的Asia Quant + Fundamental Portfolio。报告指出，单独量化和单独基本面研究各有优势与局限，而当两者同时给出正面信号时，股票组合的历史表现更强。本期筛选出17只股票，覆盖半导体、硬件、互联网、医药、游戏和油气等行业，但整体明显偏向科技与半导体。

核心观点

核心观点是：在亚洲股票市场，纪律化地结合Bernstein Alpha Model与Bernstein分析师Outperform评级，可以提升选股胜率和超额收益。报告强调上一期组合在2026年上半年大幅跑赢MSCI Asia；自2020年以来发布的12个等权组合全部跑赢市场，市值加权组合有10次跑赢。当前入选名单包括SAMSUNG ELECTRONICS CO、SAMSUNG ELECTRONICS PREF、SK HYNIX、NAURA、PIOTECH、AMEC、MONTAGE、SUNNY OPTICAL、LUXSHARE、JD.COM、IBIDEN、TOKYO ELECTRON、ADVANTEST、KEYENCE、DAIICHI SANKYO、CAPCOM和SANTOS。

分析框架

报告采用量化与基本面交叉筛选：量化端使用Bernstein Alpha Model，关注估值、资本使用、盈利质量、盈利能力、增长、动量、行业轮动和风险环境；基本面端使用Bernstein卖方分析师评级作为股票选择代理变量。入选条件是获得Outperform评级，并且位于Alpha Model前两个五分位。随后报告按行业和个股说明基本面逻辑，并列示目标价、估值指标、油价假设、存储价格、WFE增长、测试设备需求和ABF供需等关键驱动。

方法论与常识提炼

• quantamental equity selectionBernstein Quant + Fundamental Portfolio

  量化排名与基本面评级交叉筛选

  先以Bernstein Alpha Model识别量化吸引力较高的股票，再要求Bernstein基本面分析师给予Outperform评级；亚洲组合为扩大样本和分散度，使用前两个五分位而非仅第一五分位。

• quantitative modelBernstein Alpha Model

  未来12个月相对预期收益模型

  模型由选股、行业或板块轮动、风险环境三部分构成，因子覆盖估值、资本使用、盈利质量、盈利能力、增长和动量等维度，并区分发达市场与新兴市场风险行为差异。

• risk regimeRisk Aversion Signal

  风险偏好环境判断

  使用债券利差、大宗商品价格、消费者情绪、市值集中度、估值分散度、期权偏斜和波动率曲线等指标判断未来约3个月市场处于避险、风险偏好或中性环境；报告称当前美国和全球风险厌恶信号指向中性。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• SK HYNIX (000660 KS)

  入选17只Quant + Fundamental首选股；Outperform

  优势

  AI需求导致存储供给紧张，DRAM和NAND价格预计继续上行；HBM价格有望在CY27上调，带来盈利上修空间。

  劣势

  存储价格进入高位后，消费端需求破坏和长期协议可能限制涨价斜率。

  对比

  与Samsung同属全球存储受益标的，估值均使用约6.2x一年远期P/E。

  风险

  存储价格见顶早于预期、AI需求放缓、供给扩张快于预期。

• SAMSUNG ELECTRONICS CO (005930 KS) / SAMSUNG ELECTRONICS PREF (005935 KS)

  入选17只Quant + Fundamental首选股；Outperform

  优势

  受益于DRAM、NAND和HBM价格改善；报告目标价为KRW 440,000，优先股目标价为KRW 374,000。

  劣势

  HBM战略定价可能低于传统DRAM涨幅，且估值依赖周期峰值盈利判断。

  对比

  与SK hynix共同受益于存储供需缺口和AI服务器需求。

  风险

  HBM价格谈判不及预期、存储毛利率回落、AI资本开支变化。

• TOKYO ELECTRON (8035 JP)

  入选17只Quant + Fundamental首选股；Outperform

  优势

  DRAM设备敞口较高，且在键合、后道和晶圆探针等先进封装机会中受益；报告预计未来两年EPS增长38.7%和34.6%。

  劣势

  明年收入增长可能趋于正常化。

  对比

  相对一般WFE，报告认为其2026年有望跑赢行业。

  风险

  WFE周期回落、存储扩产放缓、先进封装需求低于预期。

• ADVANTEST CORP (6857 JP)

  入选17只Quant + Fundamental首选股；Outperform

  优势

  GPU/ASIC加速器测试需求和测试复杂度提升，EXA Scale tester出货预计强劲增长；CPU、硅光和die-level testing提供潜在上行。

  劣势

  2027年收入增速模型中有所放缓。

  对比

  在AI硬件测试链条中定位更直接，目标价为¥39,200。

  风险

  AI加速器出货低于预期、测试插入率下降、客户资本开支推迟。

• IBIDEN CO (4062 JP)

  入选17只Quant + Fundamental首选股；Outperform

  优势

  受益于2027-2028年ABF基板供需短缺和CPU复兴；服务器CPU体量预计在2026-2030年扩大。

  劣势

  当前预测尚未充分纳入更大、更复杂基板带来的良率压力。

  对比

  相比更广义半导体设备股，Ibiden更直接暴露于ABF基板供需。

  风险

  CPU周期不及预期、ABF供给扩张过快、良率和成本压力。

• SANTOS (STO AU)

  入选17只Quant + Fundamental首选股；Outperform

  优势

  油价假设较市场远期曲线和一致预期更高；2027年自由现金流拐点有望推动FCF收益率超过10%，折价有望收窄。

  劣势

  估值对油价和项目爬坡敏感。

  对比

  在亚太油气E&P中属于高信心标的，采用DCF估值。

  风险

  油价低于假设、LNG价格回落、项目执行和资本开支风险。

• JD.COM (9618 HK / JD)

  入选17只Quant + Fundamental首选股；Outperform

  优势

  获得Outperform评级且进入量化前两个五分位；目标价HKD 155.00。

  劣势

  报告输入中未提供完整个股基本面段落。

  对比

  作为中国互联网入选标的，与科技硬件和半导体股票形成行业分散。

  风险

  中国消费复苏弱于预期、平台竞争、利润率波动。

• LUXSHARE PRECISION (002475 CH)

  入选17只Quant + Fundamental首选股；Outperform

  优势

  目标价CNY 86.00，入选显示量化与基本面均为正面。

  劣势

  报告输入中仅保留了通信业务和其他分部标题，细节有限。

  对比

  在亚洲科技硬件链条中与Sunny Optical共同代表消费电子和硬件供应链敞口。

  风险

  终端需求、客户集中度、产品组合和利润率风险。

• SUNNY OPTICAL TECH (2382 HK)

  入选17只Quant + Fundamental首选股；Outperform

  优势

  目标价HK$94.00，入选显示量化排名和基本面评级均正面。

  劣势

  报告输入中未提供完整个股基本面段落。

  对比

  与Luxshare同属亚洲科技硬件敞口。

  风险

  手机与光学需求波动、竞争和价格压力。

• MONTAGE TECHNOLOGY (688008 CN / 6809 HK)

  入选17只Quant + Fundamental首选股；Outperform

  优势

  目标价CNY 400.00，属于中国半导体入选标的。

  劣势

  报告输入中未提供完整个股基本面段落。

  对比

  与NAURA、PIOTECH、AMEC共同构成中国半导体敞口。

  风险

  半导体周期、国产替代节奏、估值和订单兑现风险。

• NAURA TECH GRP (002371 CH), PIOTECH A (688072 CH), AMEC (688012 CH)

  入选17只Quant + Fundamental首选股；Outperform

  优势

  均属于中国半导体设备或相关产业链，目标价分别为CNY 680.00、CNY 580.00和CNY 500.00。

  劣势

  部分股票当前价格在表格中高于目标价，但仍被列为Outperform，需结合报告表格口径和相对表现列谨慎解读。

  对比

  作为中国半导体设备组合，受益于国产化和资本开支，但估值水平差异较大。

  风险

  本土晶圆厂资本开支放缓、订单兑现、技术验证和估值压缩。

• KEYENCE CORP (6861 JP), DAIICHI SANKYO CO (4568 JP), CAPCOM CO (9697 JP)

  入选17只Quant + Fundamental首选股；Outperform

  优势

  分别代表日本工业技术、生物医药和游戏板块，提供组合行业分散；Keyence目标价¥86,000，Daiichi Sankyo目标价¥4,500，Capcom目标价¥4,600。

  劣势

  输入中保留的基本面细节有限。

  对比

  相对半导体权重较高的名单，这些标的降低了单一科技周期集中度。

  风险

  日本市场估值、汇率、产品周期、药品研发和游戏内容周期风险。

关键数据

• 入选股票数量17截至2026年7月，均需满足Outperform评级与Alpha Model前两个五分位。
• 上一期组合相对表现等权+43.5%；市值加权+119.3%相对MSCI Asia，期间为2026年1月至6月。
• 上一期组合绝对收益等权50.4%；市值加权140.7%2026年1月至6月。
• Alpha Model长期表现最佳五分位20年年化相对超额6.1%，信息比率1.35亚洲长期样本。
• 2013年以来最佳与最差五分位差异+7.0%年化MSCI Asia Pacific股票池。
• 量化+基本面第一五分位组合alpha13.2%年化自2013年以来，相对MSCI AC Asia Pacific。
• 量化前两个五分位+Outperform组合alpha9.4%年化为提升组合规模和分散度而扩展至前两个五分位。
• 组合发布以来胜率等权12/12跑赢；市值加权10/12跑赢自2020年以来每6个月发布一次。
• 主要目标价SK hynix KRW 3,300,000；Samsung KRW 440,000；Tokyo Electron ¥59,200；Advantest ¥39,200；Ibiden ¥23,900；JD HKD 155.00；Luxshare CNY 86.00；Sunny Optical HK$94.00；Montage CNY 400.00；Santos AUD8.90目标价来自报告摘要表和个股段落。
• 油价假设2026年US$90/bbl；2027年US$78/bbl；长期US$75/bbl用于Santos DCF估值和油气板块判断。
• 半导体设备需求2026年全球WFE增长21%，中国以外WFE增长25%，DRAM WFE增长46%支撑Tokyo Electron等半导体设备股观点。
• Advantest测试设备假设2026年EXA Scale tester出货量同比增长61%至2,000台受GPU/ASIC加速器测试需求与复杂度提升推动。

影响与含义

该报告对投资组合构建的含义是，亚洲股票配置可优先关注量化因子与基本面评级同时正面的交集，而非单纯追随单一信号。由于本期名单偏向AI、存储、半导体设备、先进封装和高端硬件，组合对科技周期、AI资本开支、存储价格、半导体设备需求和区域风险偏好较敏感。对主动投资者而言，报告提供了一个可半年度再平衡的候选池；对风险管理而言，需要监控行业集中度、估值拥挤、周期峰值盈利和宏观风险。

风险

• 组合明显偏向科技和半导体，若AI资本开支、存储价格或WFE周期反转，超额收益可能承压。
• 量化模型依赖历史关系和因子有效性，可能难以及时捕捉结构性拐点或例外事件。
• 基本面评级具有主观性，且不同分析师对相同信息可能得出不同结论。
• 亚洲组合未加入拥挤度约束，若入选股票交易拥挤或估值过高，回撤风险可能上升。
• 部分个股目标价、当前价和相对表现列在表格中存在跨币种和识别噪声，使用时应回到原表核对。
• 油气标的对油价假设敏感；若Brent低于US$90/bbl的2026年假设或长期低于US$75/bbl，Santos投资逻辑会受影响。
• 新兴市场风险偏好、汇率、政策和流动性变化可能影响亚洲组合表现。

后续跟踪

• 2026年下半年组合相对MSCI Asia的等权和市值加权表现。
• Bernstein下一次半年度再平衡时的新增和剔除名单。
• DRAM、NAND和HBM价格谈判结果，尤其CY27 HBM定价能否兑现上调。
• 全球WFE、存储WFE和先进封装资本开支是否符合报告增长假设。
• Advantest EXA Scale tester出货、GPU/ASIC测试复杂度和CPU相关需求。
• Santos自由现金流拐点、ROIC改善和油价实际走势。
• 亚洲市场风险偏好信号是否继续保持中性，或转向避险和流动性偏好。