中国15-FYP碳达峰政策与电力运营商2Q26数据共同强化公用事业/可再生能源板块正面观点

概览

本报告是J.P.Morgan关于中国公用事业与可再生能源板块的事件点评，核心围绕中国15-FYP碳达峰行动方案、NEA 2026-2028节能降碳计划，以及CGN Power、Yangtze Power和Qingdao TGOOD Electric的最新经营更新。报告认为政策目标总体延续既有方向但执行路径更清晰，将支持非化石能源扩张、电网灵活性提升、煤油依赖下降、工业和交通等领域电气化，并对电网设备、可再生能源设备、可再生能源运营商形成正面影响。

核心观点

核心观点包括：第一，政策层面到2030年单位GDP二氧化碳排放较2025年下降17%、非化石能源占比达到25%，有助于风光水核扩张、储能/UHV/需求响应等电网灵活性建设以及碳市场和绿证机制扩容。第二，CGN Power 2Q26核电发电量同比增长3.5%，叠加潜在电价机制改善，盈利增长前景更积极。第三，Yangtze Power 2Q26水电发电量同比增长2.8%，凭借防御性商业模式、低杠杆、强现金流和分红承诺，仍是降息周期中的偏好标的。第四，TGOOD Electric受益于中国数据中心订单、海外公用事业订单、Middle East预制变电站需求及AIDC产品突破。

分析框架

报告采用政策解读与公司经营更新相结合的方法：先梳理15-FYP碳达峰行动方案和NEA三年节能降碳计划的目标、执行措施及产业受益方向，再结合CGN Power和Yangtze Power的2Q26发电量数据、TGOOD Electric管理层电话会信息，形成板块和个股偏好。

方法论与常识提炼

• 政策驱动行业研究碳达峰与非化石能源目标评估

  通过政策目标、执行措施和受益产业链映射判断板块影响。

  报告将2030年碳强度下降、非化石能源占比、煤电效率、绿证/碳市场等政策指标映射到可再生能源、电网设备、储能、需求响应和电气化需求。

• 公司经营更新分析发电量同比与产能贡献分析

  利用季度发电量、投产机组和电价预期评估电力运营商盈利动能。

  CGN Power分析聚焦核电发电量、Daya Bay、Lingdong、Ningde、Huizhou、Cangnan和Taishan等机组贡献；Yangtze Power分析聚焦Three Gorges、Gezhouba、Xiluodu、Xiangjiaba、Wudongde和Baihetan等水电站发电变化。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• CGN Power (1816.HK)

  核电运营商，受益于非化石能源扩张和潜在电价机制改善

  优势

  2Q26核电发电量58,640 GWh，同比增长3.5%；Huizhou和Cangnan商业投运贡献增量；J.P.Morgan维持OW。

  劣势

  Taishan发电下降对总体增长形成部分抵消。

  对比

  相较一般电力运营商，核电在非化石能源扩张政策下更直接受益。

  风险

  电价机制改善不及预期、机组利用率下降或个别电站出力波动。

• Yangtze Power-A (600900.SS)

  水电运营商，报告中的防御性优选

  优势

  2Q26水电发电量70.9bn kWh，同比增长2.8%；商业模式防御性强、低杠杆、现金流强、分红承诺明确。

  劣势

  Xiluodu、Xiangjiaba、Wudongde和Baihetan发电下降部分抵消增长。

  对比

  在中国降息周期中，较高现金流稳定性和分红属性使其相对更具防御价值。

  风险

  来水波动、水电站出力下降、利率和分红预期变化。

• Qingdao TGOOD Electric (300001.SZ)

  电力设备与数据中心供电相关标的

  优势

  中国数据中心订单年初至今已超过FY25水平，管理层指引今年中国DC订单翻倍；Middle East预制变电站订单可能超过翻倍并有约50%市场份额指引；与Eaton合作有助于海外扩张；高压AC至低压DC方案获得跨区域数据中心客户询价。

  劣势

  股价年初至今已跑赢指数约20个百分点，部分预期可能已被市场反映。

  对比

  相比传统电力设备公司，其数据中心供电和海外预制变电站敞口更突出。

  风险

  数据中心订单兑现不及预期、海外订单交付风险、合作推进低于预期、估值回落。

• Orient Cables, Goldwind-H, Deye, Sungrow, Wasion Holdings

  可再生能源设备和电力设备受益方向

  优势

  政策推动风光水核扩张、电网灵活性、储能和电气化需求，J.P.Morgan明确偏好这些设备制造商。

  劣势

  报告未提供各公司的详细财务预测或目标价。

  对比

  相较纯运营商，这些标的对资本开支周期和设备订单更敏感。

  风险

  政策执行节奏、竞争加剧、价格下行、订单确认和利润率波动。

关键数据

• 15-FYP碳达峰目标2030年单位GDP二氧化碳排放较2025年下降17%；非化石能源占比25%来自2026年7月9日发布的15th Five-Year Plan (2026-2030) Carbon Peaking Action Plan。
• NEA 2026-2028计划目标到2028年非化石能源占比每年提升约1个百分点；高效煤电产能占比提升约15个百分点来自2026年7月10日发布的Energy Sector Energy-Saving and Carbon-Reduction Action Plan。
• CGN Power 2Q26核电发电量58,640 GWh，同比增长3.5%增长由Daya Bay、Lingdong、Ningde发电增加及Huizhou、Cangnan商业投运推动，Taishan下降部分抵消。
• Yangtze Power 2Q26水电发电量70.9bn kWh，同比增长2.8%Three Gorges和Gezhouba发电增加，Xiluodu、Xiangjiaba、Wudongde和Baihetan下降部分抵消。
• Qingdao TGOOD Electric股价表现年初至今TGOOD +21%，相对SZCOMP +1.5%跑赢约20个百分点报告称投资者逐步认可其海外预制变电站和数据中心业务潜力。
• Qingdao TGOOD Electric估值低于20x 1年远期P/EJ.P.Morgan认为估值仍具吸引力，并重申OW。

影响与含义

政策影响上，碳达峰和节能降碳计划强化了非化石能源、电网灵活性、储能、UHV、需求响应、绿色电力/绿证市场和终端电气化的中期需求，对Orient Cables、Goldwind-H、Deye、Sungrow、Wasion Holdings和TGOOD Electric等设备链条有正面含义。公司影响上，CGN Power的产能增加和潜在电价改善可能推动盈利增长；Yangtze Power在降息周期中具备防御属性；TGOOD Electric的数据中心和海外订单可能支撑增长与估值重估。

风险

• 政策目标虽清晰，但执行节奏、地方落实力度和配套机制可能影响实际订单与盈利转化。
• CGN Power和Yangtze Power发电量受机组运行、水文条件和个别电站出力波动影响。
• CGN Power 2026/27电价机制改善存在不确定性。
• TGOOD Electric的数据中心和海外订单增长若低于管理层指引，可能削弱投资逻辑。
• 设备制造商面临竞争、价格压力、原材料成本和海外交付风险。
• 报告中的观点、评级和价格基于2026年7月中旬信息，后续可能随市场和公司公告变化。

后续跟踪

• 15-FYP碳达峰行动方案的地方执行细则、绿证/碳市场扩容和电价改革进展。
• NEA 2026-2028计划中非化石能源占比、煤电效率改造、储能和电网灵活性项目的年度落实情况。
• CGN Power 2026/27电价机制、Huizhou和Cangnan等新机组贡献以及Taishan发电恢复情况。
• Yangtze Power主要水电站来水、发电量、现金流和分红兑现。
• Qingdao TGOOD Electric中国数据中心订单、Middle East预制变电站订单、海外公用事业客户以及AIDC产品商业化进展。
• Orient Cables、Goldwind-H、Deye、Sungrow和Wasion Holdings的订单、利润率与政策受益兑现。