高盛看好中国车企出海：增长加速、价格风险可控，首选 BYD、Leapmotor、XPeng

概览

这是一篇关于中国移动出行科技和汽车整车厂出海的公司研究报告。核心结论是，中国新能源汽车出口和海外份额提升正在加速，且当前多数海外市场并未出现全面恶化的价格竞争。报告把海外终端零售视为判断公司出海质量的关键指标，并据此更看好 BYD、Leapmotor 和 XPeng。

核心观点

报告的核心观点包括：第一，中国新能源汽车品牌在多个海外重点市场排名上升，海外市场份额提升速度快于此前。第二，新能源汽车相对燃油车在能源成本和车身尺寸上具备竞争力，即使部分地区 MSRP 较高，能源调整后价格仍更具吸引力。第三，海外价格竞争风险整体温和，泰国和英国价格指数年初至今上行，印尼和澳大利亚一季度降价后已恢复，巴西仍在主动降价以降低相对燃油车的高价格溢价。第四，终端零售增长是判断出海可持续性的领先指标，BYD、Leapmotor、XPeng 的海外扩张质量优于仅依赖批发出口增长的公司。

分析框架

报告结合国家级新能源汽车销量、出口批发、海外终端零售、价格指数、车型 MSRP、能源成本、车身尺寸、产能本地化规划和公司销售目标进行交叉验证。其分析框架既比较不同国家市场的需求与竞争环境，也比较公司层面的出口目标、出口批发和海外零售之间的关系。

方法论与常识提炼

• 海外价格竞争评估海外价格竞争三因素框架

  市场收缩、车企渗透率、产能过剩

  报告用三个问题评估海外降价风险：汽车市场是否收缩、中国车企渗透率是否较高、是否存在过剩产能。若需求增长健康、渗透率仍低且产能压力有限，则价格竞争风险较低。

• 销量质量分析出口目标、出口批发、海外零售三指标比较

  终端零售优先于批发出口

  报告认为海外终端零售最能反映真实需求和未来销量动能。当海外零售增长高于出口批发和管理层目标时，说明终端消化强、库存风险低。

• 产品竞争力比较能源调整价格与车型尺寸比较

  新能源汽车相对燃油车的综合性价比

  报告将 MSRP、使用能源成本、续航、尺寸等指标结合比较，指出欧洲、泰国、巴西的新能源汽车在能源成本和车身尺寸方面具备竞争力。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• BYD

  核心推荐标的，Buy

  优势

  海外销售规模领先，进入多个重点市场新能源汽车前三，产品在价格、续航、尺寸和技术生态上具竞争力，并计划到2026E拥有约510k海外产能。

  劣势

  国内竞争仍激烈，海外利润贡献提升依赖持续销量增长和渠道执行。

  对比

  报告认为 BYD 在18个重点海外市场中有8个进入新能源汽车品牌前三，海外扩张可见度高于多数中国 OEM。

  风险

  海外价格竞争加剧、贸易壁垒、本地化产能建设不及预期、国内需求或利润率波动。

• Leapmotor

  核心推荐标的，Buy

  优势

  海外零售从低基数快速增长，1Q26海外零售同比增长554%，与 Stellantis 合作有助于欧洲本地化和渠道扩张。

  劣势

  海外规模基数仍小，执行依赖新车型爬坡、产能安排和合作伙伴渠道。

  对比

  报告认为 Leapmotor 属于零售增长强于出口增长的较优组合，且其估值相对同业有明显折价。

  风险

  国内需求走弱、成本通胀、海外不确定性、销量和现金流承压。

• XPeng

  核心推荐标的，Buy

  优势

  海外零售动能改善，报告认为随着下半年4款海外新车型推出，XPeng 有望追赶；国内新车型周期也将推动未来三个季度销量增长。

  劣势

  当前出口批发与管理层目标之间仍需新车型兑现，海外规模和品牌认知仍在建设期。

  对比

  相对 BYD 和 Leapmotor，XPeng 的海外兑现更依赖后续新车型上市，但仍被高盛列为出海可见度最高的标的之一。

  风险

  新车型销量不及预期、海外渠道扩张慢于预期、国内竞争和毛利率压力。

• GAC/SAIC

  报告中相对负面的对照标的，Sell

  优势

  具备既有出口基础和海外品牌布局。

  劣势

  报告指出其出口批发增长强于海外零售增长，可能反映终端需求不足或库存累积。

  对比

  与 BYD、Leapmotor、XPeng 的零售端强劲消化相比，GAC/SAIC 的海外增长质量较弱。

  风险

  若海外零售无法改善，出口放缓、库存压力和利润率压力可能上升。

关键数据

• 中国车企海外份额10%中国 OEM 在全球除中国和美国外市场的份额过去一年提升3个百分点至10%。
• 1Q26 中国新能源汽车出口增长+63% yoy高于1Q25的+6%和2025年的+21%。
• 2026E-2030E 中国乘用车出口预测780万至1000万辆报告将预测上调6%-11%，对应除中国和美国外约17%的市场份额。
• 海外新能源汽车渗透率预测49%升至70%报告预计新能源汽车出口渗透率提升，对应26% CAGR。
• 重点海外市场规模130万辆除中国和美国外，3M26 新能源汽车销量前18个市场合计规模为130万辆，同比增长39%。
• 中国品牌进入前三的市场数量8个国家截至3M26，中国品牌在18个重点海外市场中的8个进入新能源汽车品牌前三，较2025年底的6个增加。
• 泰国价格风险下降3M26 泰国乘用车需求同比增长32%，中国和非中国车企平均价格指数年初至今上升约1%-2%。
• 巴西价格调整中国车企 MSRP 年初至今平均下调9%报告认为该降价主要用于缩小相对成熟燃油车的价格差距，并推动新能源汽车渗透率提升。
• 海外本地化产能2026E 约210万辆主要中国 OEM 到2026年底预计建立约210万辆海外本地化产能，对应约28%本地化率。
• Leapmotor 目标价HK$50报告节选披露其12个月 DCF 目标价为 HK$50。

影响与含义

对投资而言，报告将中国车企出海从单纯出口增长重新定位为终端需求、渠道消化、价格纪律和本地化能力的综合竞争。若海外零售持续强于出口批发，BYD、Leapmotor、XPeng 的盈利和估值逻辑可能获得更高确定性；若巴西式降价扩散或海外产能过快投放，则可能压制利润率。

风险

• 海外价格竞争从巴西扩散至更多市场，导致利润率承压。
• 贸易壁垒、关税、本地化生产审批或供应链建设进度低于预期。
• 海外终端零售弱于出口批发，形成库存累积并削弱未来出口动能。
• 国内新能源汽车竞争加剧，影响 BYD、Leapmotor、XPeng 的销量和盈利恢复。
• 能源价格、汇率、补贴政策和监管变化可能改变新能源汽车相对燃油车的性价比。

后续跟踪

• BYD、Leapmotor、XPeng 的海外零售增速是否继续高于出口批发增速。
• 泰国、英国、印尼、澳大利亚和巴西的价格指数是否显示价格战扩散。
• 欧洲本地化产能项目，包括西班牙、德国、匈牙利等地的工厂建设、收购或租赁进展。
• 中国乘用车出口量是否按报告上调后的780万至1000万辆区间推进。
• BYD 国内零售恢复、XPeng 新车型周期和 Leapmotor 月交付爬坡是否兑现。