风险偏好回归，Barclays转向Growth与Momentum，回避Quality

概览

本报告是Barclays对2026年5月美国股票因子的月度观点更新。核心判断是，强劲1Q26盈利季、AI基础设施投资持续、伊朗相关能源担忧缓和，使美国股市重新进入风险偏好环境。S&P 500在4月上涨超过9%，Big Tech上涨超过16%，Growth相对Value在大盘和小盘中均占优。报告将风格配置重心转向Growth、Momentum和大盘相对小盘，同时削弱对Value、Yield和Quality等防御或反AI风格的偏好。

核心观点

Barclays上调Growth至正面，认为科技、AI和能源盈利修正改善，通胀预期回落对久期较长的成长资产更友好，且主动和系统性资金均支持大盘科技。Momentum上调至正面，虽然行情延续引发拥挤交易和回撤担忧，但其盈利增长最强、估值并未过度扩张，且5月和6月季节性有利。Large-over-Small维持正面，因为大盘股盈利修正、经营杠杆和利润率更强，小盘股虽表面便宜但部分上涨更多来自估值扩张。Value降至中性，因其防御和反AI属性在风险偏好环境下不再占优。Quality降至负面，因投资者重新追逐半导体、硬件和AI相关更高弹性资产，而Quality增长属性偏弱且估值仍高。High-over-Low Volatility上调至中性，因其从年内低点大幅反弹且盈利改善，但估值已偏高。Yield维持中性，因缺乏上行催化但估值低、仓位轻可限制下行。

分析框架

报告使用Barclays流动性加权美国全市值因子篮子，观察多空因子收益、行业暴露、盈利修正、估值分位、宏观事件和市场展望。因子观点主要基于三类标准：因子篮子相对自身历史的基本面表现、当前宏观事件和历史事件研究、以及前瞻市场判断。

方法论与常识提炼

• 因子配置框架Barclays美国股票因子篮子

  流动性加权多空因子篮子

  报告使用全市值、流动性加权的美国因子篮子来捕捉因子溢价，同时控制股票和行业权重。Size衡量大盘相对小盘，Volatility衡量高波动股票相对低波动股票。

• 观点评级框架Positive/Neutral/Negative因子观点

  因子增减配建议

  Positive表示建议增加该因子暴露，Neutral表示维持暴露，Negative表示建议降低该因子暴露。报告观点日期为2026-05-11。

• 基本面与宏观结合盈利、估值、宏观事件三维分析

  因子观点形成方法

  报告结合NTM EPS增长、盈利修正、估值历史分位、行业暴露、利率和通胀预期、能源冲击、AI资本开支以及资金流向来形成因子观点。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Growth

  上调至正面

  优势

  科技、AI和能源盈利修正改善；通胀预期缓和；资金流入大盘科技形成短期顺风。

  劣势

  利率前景仍不如先前友好，降息预期被推迟。

  对比

  相对Value更适合风险偏好回归和AI主线延续的环境。

  风险

  若风险偏好降温、科技盈利不及预期或利率重新上行，Growth可能承压。

• Momentum

  从中性上调至正面

  优势

  NTM EPS增长年初至今超过100%；未来12个月盈利相对过去12个月盈利处于过去10年第93百分位；5月和6月历史季节性有利。

  劣势

  连续上涨后存在拥挤交易和快速反转风险。

  对比

  盈利增长在所有风格中最强，估值分位反而低于多数风格。

  风险

  若市场从AI和科技交易中撤出，Momentum可能出现剧烈回撤。

• Large-over-Small

  维持正面

  优势

  大盘股盈利修正、经营杠杆和利润率动态优于小盘股；超级大盘科技受益于hyperscaler AI基础设施支出。

  劣势

  近期小盘股显著反弹，部分行业可能受AI资本开支外溢支持。

  对比

  小盘股表面估值更便宜，但多个行业上涨更多来自估值扩张而非盈利增长。

  风险

  若小盘盈利在2H26加速兑现，或利率快速下行，小盘可能阶段性跑赢。

• Value

  从正面下调至中性

  优势

  长端利率偏高仍提供部分支撑。

  劣势

  防御和反AI属性在风险偏好市场中不占优；消费者信心低迷压制其偏消费行业暴露。

  对比

  相较Growth和Momentum，缺少AI和盈利动量催化。

  风险

  若市场转向风险规避或AI交易回撤，Value可能重新受益。

• Quality

  从中性下调至负面

  优势

  传统上具有防御属性。

  劣势

  销售和盈利增长特征处于历史低位；估值相对美国股票仍高；风险偏好环境下防御需求下降。

  对比

  报告更偏好Growth和Momentum等增长导向、趋势跟随风格。

  风险

  若宏观冲击重新引发避险需求，Quality可能阶段性恢复吸引力。

• High-over-Low Volatility

  上调至中性

  优势

  从年内低点反弹约31%；NTM EPS增长约90%；盈利增长开始追上价格表现。

  劣势

  forward PE处于过去10年第71百分位，估值偏紧。

  对比

  基本面改善使报告不再看空，但行业暴露混合，尚不足以转为正面。

  风险

  估值过高和行业暴露不均衡可能限制后续收益。

• Yield

  维持中性

  优势

  forward PE处于过去10年第15百分位；仓位最不拥挤，有助于限制下行。

  劣势

  风险偏好回归削弱其防御和债券替代属性；降息预期下降削弱现金流策略吸引力。

  对比

  相较Growth和Momentum，上行催化较弱；但估值和仓位使其不宜转为负面。

  风险

  若利率继续高企且投资者追逐风险资产，Yield可能继续跑输。

关键数据

• S&P 500 4月表现上涨超过9%风险资产在4月显著反弹。
• Big Tech 4月表现上涨超过16%科技龙头带动市场重新变窄，Growth领先Value。
• Big Tech EPS surprise+15.6%高于长期中位数+7.2%，显示1Q26财报超预期。
• Big Tech同比EPS增长+35.8%为自2Q24以来最快增速。
• Momentum NTM EPS增长年初至今超过100%报告称为所有因子中最强盈利增长。
• Momentum估值分位forward PE处于过去10年第30百分位尽管价格上涨，估值仍被认为相对便宜。
• High-over-Low Volatility月度多空收益+18.9%过去一个月表现最突出，受风险偏好回归支持。
• High-over-Low Volatility forward PE过去10年第71百分位估值已偏高，因此仅上调至中性。
• Yield forward PE过去10年第15百分位估值低和仓位轻支持维持中性而非负面。
• 4月非农就业115k，市场预期65k就业强于预期，降低美联储降息紧迫性。
• 失业率4.3%保持稳定，支持更高利率维持更久的判断。
• 美联储降息预期到2027年底仅一次降息对小盘和收益型策略构成宏观约束。
• 小盘1Q26盈利与销售增长EPS 14.2%，销售12.0%盈利仅略高于销售，经营杠杆有限。
• 大盘1Q26盈利与销售增长EPS 17.6%，销售7.6%盈利明显跑赢收入，显示更强经营杠杆。

影响与含义

配置含义是，美国股票风格应更偏向风险偏好、盈利动量和AI受益方向。Growth和Momentum受益于强财报、AI资本开支和资金流入，大盘相对小盘仍有基本面优势。相反，Quality、Value和Yield的防御属性在当前市场环境中吸引力下降。投资者仍需关注中期逆风，包括能源价格维持高位、原油和成品油库存缓冲下降、降息预期推迟以及部分因子估值变贵。

风险

• 能源价格在年内维持高位、原油和成品油库存缓冲下降，可能对风险资产形成中期逆风。
• 市场目前仅预期到2027年底一次降息，利率更高更久可能压制小盘、Yield和长久期资产。
• Momentum和High-over-Low Volatility已大幅反弹，若拥挤交易逆转，可能出现快速回撤。
• AI和大盘科技盈利若低于预期，Growth和Momentum配置逻辑会被削弱。
• 小盘部分行业上涨主要来自估值扩张而非盈利增长，情绪变化时更脆弱。
• Barclays披露其及关联方可能与研究覆盖公司存在业务关系，投资者应将本报告仅作为投资决策的一个因素。

后续跟踪

• AI基础设施资本开支是否继续支撑半导体、硬件、能源、公用事业和工业相关盈利。
• 2Q26及后续季度SPX和Big Tech EPS修正是否继续上行。
• 美国通胀预期、10年期利率和美联储降息预期变化。
• 伊朗相关能源冲击、油价和库存缓冲是否重新影响风险偏好。
• Momentum盈利增长是否继续跑赢价格上涨，以验证行情质量。
• 小盘股2H26盈利是否按预期改善，以及软件、半导体、建筑、化工等小盘行业上涨是否由盈利支撑。
• Quality估值是否回落到更有吸引力水平，或风险规避需求是否回升。