半导体行业收入有望在2026年突破$1.5T

概览

本报告是JPMorgan基于2026年5月WSTS半导体行业数据发布的月度更新。报告指出，行业收入增长继续超预期，5月销售同比增长119%，环比增长16%；剔除存储后同比增长34%，环比增长0.6%。在AI支出持续、周期趋势改善和价格环境有利的背景下，报告认为2026年半导体行业收入有望超过$1.5T。

核心观点

核心观点是半导体行业仍处于强劲上行阶段。AI支出动能持续扩散至加速计算、存储和网络等环节；客户和渠道库存环境更健康，有助于多数终端市场周期改善；同时，存储价格上涨显著推升行业收入。JPMorgan维持对2026年半导体行业和相关股票的积极判断及Overweight评级。

分析框架

报告主要使用WSTS月度行业数据，跟踪销售额、出货量、ASP、同比和环比变化，并将当月表现与历史季节性趋势对比。分析还结合公司覆盖范围内半导体企业在CQ2财报季前的需求、订单、积压订单和客户加急情况反馈。

方法论与常识提炼

• 行业周期分析WSTS月度半导体销售跟踪

  通过月度销售额、出货量、ASP及剔除存储后的口径观察行业景气度。

  报告将5月数据与4月、历史季节性和过去三个月趋势对比，用于判断行业增长动能是否延续。

• 价格与数量拆分Units and ASP decomposition

  将收入增长拆分为出货量变化和平均售价变化。

  5月整体单位出货量环比略降，但ASP环比大幅上涨，说明价格尤其是存储价格是收入加速的重要驱动。

• 季节性情景分析Historical seasonal trend scenario

  假设Q2、Q3、Q4增长率符合历史季节性趋势来估算全年收入。

  即使采用报告认为偏保守的季节性假设，全年行业销售仍可能同比增长超过90%，达到$1.5T-$1.6T。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 半导体行业

  核心研究对象

  优势

  销售额同比和环比均显著增长，AI支出、周期改善和定价上行形成共振。

  劣势

  部分品类出货量环比表现低于季节性，增长中价格贡献较高。

  对比

  5月三个月滚动收入同比增速较4月明显改善。

  风险

  存储价格过高、供应短缺和消费端需求承压可能削弱后续增长。

• 存储

  主要收入和价格驱动

  优势

  DRAM和flash价格在5月继续大幅环比上涨，显著推升行业收入。

  劣势

  价格快速上涨可能带来下游需求压力。

  对比

  存储相关表现明显强于剔除存储后的行业口径。

  风险

  高价格和供应紧张可能影响消费和客户端终端市场需求。

• 加速计算、存储和网络供应商

  AI支出最直接受益者

  优势

  AI spending momentum带来增量需求，报告认为这些环节对新增支出最敏感。

  劣势

  受资本开支节奏和供应链约束影响较大。

  对比

  相较一般周期性半导体品类，对AI增量支出的杠杆更高。

  风险

  AI投资节奏放缓、客户预算调整或供应瓶颈可能影响增长兑现。

• 模拟和MCU

  周期复苏观察品类

  优势

  库存环境改善有助于需求逐步恢复。

  劣势

  5月模拟价格环比下降3.5%，MCU价格环比下降4.5%，部分表现弱于典型季节性。

  对比

  相较存储和AI相关品类，短期动能较弱。

  风险

  终端需求恢复慢于预期可能拖累周期改善。

关键数据

• 5月行业销售同比增速+119% Y/Y剔除存储后为+34% Y/Y。
• 5月行业销售环比增速+16% M/M剔除存储后为+0.6% M/M。
• 出货量表现-0.1% M/M，+21% Y/Y口径为剔除分立器件后的整体单位出货量。
• 整体定价表现+17% M/M，+85% Y/Y同比价格涨幅较3月的+70%进一步抬升。
• DRAM价格+14% M/M5月存储价格继续显著改善。
• flash价格+26% M/M5月flash价格涨幅强劲。
• 三个月滚动半导体收入+104% Y/Y剔除存储后为+31% Y/Y，较4月进一步改善。
• 2026年行业销售预测区间$1.5T-$1.6T对应5年和10年行业CAGR约为23%和16%。

影响与含义

报告对半导体板块整体偏正面，强调AI资本开支和存储价格是2026年收入超预期的关键驱动。加速计算、存储和网络供应商被认为最直接受益；模拟、MCU等周期性品类则受益于库存环境改善，但短期表现分化。需要关注存储价格过高和供应短缺是否抑制消费电子及客户端需求。

风险

• 存储价格过高可能抑制消费电子和客户端相关需求。
• 供应短缺可能限制实际出货和客户需求兑现。
• 部分品类单位出货环比低于季节性，显示增长并非全面均衡。
• 行业预测依赖AI支出持续和周期改善，若资本开支或终端需求转弱，收入增速可能低于预期。

后续跟踪

• 后续WSTS月度销售、出货量和ASP数据是否延续强势。
• CQ2财报季中半导体公司的订单、积压订单、客户加急和定价评论。
• DRAM和flash价格上涨是否开始压制下游需求。
• 模拟、MCU、MPU等非存储品类是否恢复到或超过历史季节性趋势。
• AI加速计算、网络和存储供应链的新增订单与供给约束。