GLP-1周度追踪：Wegovy口服片增速放缓，Foundayo数据尚未纳入

概览

本报告是Bernstein对美国GLP-1市场的周度处方追踪，核心关注Wegovy口服片上市后的增长节奏、Lilly Foundayo上市初期数据缺口，以及Zepbound、Mounjaro、Ozempic和Wegovy不同剂型之间的份额变化。报告基于IQVIA处方指标，并补充说明IQVIA对新上市渠道的覆盖可能滞后。

核心观点

报告认为，美国GLP-1市场整体需求仍强，但本周总处方量接近持平，增长动能较此前略有放缓。Lilly在TRx份额上继续领先Novo，Zepbound和Mounjaro仍是Lilly份额优势的主要来源；Novo的Wegovy口服片早期表现仍高于受供给约束的Zepbound上市轨迹，但其周环比增速已明显放缓。由于Foundayo已上市但尚未进入本周IQVIA周度数据，短期竞争格局仍需等待后续数据验证。

分析框架

报告使用IQVIA周度处方数据跟踪TRx、NRx、NBRx、RRx和CBRx等指标，比较Lilly与Novo在GLP-1类别中的处方量、市场份额、同比增速和新患者获取情况。报告还将口服Wegovy与Zepbound早期上市轨迹进行对照，并结合Novo在AGM中披露的内部数据判断IQVIA捕捉率可能偏低。

方法论与常识提炼

• 处方数据框架IQVIA TRx/NRx/NBRx跟踪

  TRx

  TRx代表总处方量，包含新处方和续方，是衡量产品总量级和市场份额的顶层指标。

• 处方数据框架IQVIA新处方拆分

  NBRx

  NBRx代表新转入品牌处方，只统计过去12个月未使用该品牌的患者，因此更接近真实的新患者获取指标。

• 处方数据框架处方量分解

  TRx = NRx + RRx；TRx = NBRx + CBRx

  报告说明总处方既可拆分为新处方与续方，也可拆分为新转入品牌处方与持续用药处方，以区分增长来源。

• 数据质量说明IQVIA覆盖滞后与渠道捕捉率

  新上市渠道捕捉率

  Foundayo和NovoCare等渠道可能尚未被IQVIA充分捕捉，Novo称IQVIA目前可能仅捕捉Wegovy口服片实际需求的约50%。

• 估值方法DCF与倍数法等权混合

  LLY目标价估值

  报告披露LLY目标价采用DCF与倍数法等权混合，DCF假设包括7.6% WACC、至2043年5% FCFF CAGR和2.5%终值增长率，倍数法采用FY27E调整后EPS的32x P/E。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Eli Lilly & Co / LLY

  核心覆盖公司与评级对象

  优势

  Lilly在GLP-1 TRx份额中达到60.5%，Zepbound和Mounjaro均保持较高份额；报告维持Outperform和$1,300目标价。

  劣势

  Zepbound周份额本周下降0.9个百分点，NBRx份额此前受到Novo口服片上市冲击。

  对比

  相对Novo，Lilly在总TRx份额上领先；但Novo口服Wegovy在早期上市轨迹中显示出较强需求。

  风险

  Foundayo上市初期数据尚未进入IQVIA，若实际放量慢于预期，短期市场预期可能承压；此外制造扩产和肥胖TAM压力是下行风险。

• Novo Nordisk / Novo

  主要竞争对手

  优势

  Wegovy口服片第13周累计处方约105k，且在早期轨迹上高于受供给约束的Zepbound上市表现；Novo称IQVIA可能低估实际需求。

  劣势

  Novo整体TRx份额为39.5%，低于Lilly；Ozempic同比继续下降，Wegovy口服片周环比增速已降至4%。

  对比

  Novo在口服GLP-1先发方面有优势，但Lilly在整体GLP-1份额和Zepbound/Mounjaro组合上仍更强。

  风险

  如果IQVIA后续数据确认口服Wegovy增速继续放缓，市场可能下调对其口服产品放量曲线的预期。

• Zepbound

  Lilly肥胖症GLP-1/GIP产品

  优势

  4周滚动同比增速约100%，NBRx绝对数量今年维持在约60k，LillyDirect现金支付渠道增长仍强。

  劣势

  周TRx份额降至27.2%，NBRx份额曾受Novo口服片上市影响。

  对比

  与Wegovy口服片相比，Zepbound早期上市曾受供给约束；报告称Wegovy口服片表观轨迹高于该受限基准。

  风险

  口服竞争加剧、渠道数据捕捉差异和新患者份额变化可能影响短期趋势判断。

• Mounjaro

  Lilly糖尿病GLP-1/GIP产品

  优势

  本周TRx份额升至33.3%，仍是Lilly总份额的重要支撑。

  劣势

  4周同比增速为45.5%，低于此前2025年8月至2026年1月约60%的水平。

  对比

  Mounjaro份额高于Zepbound，是Lilly在整体GLP-1 TRx中最大单品贡献之一。

  风险

  增速持续回落可能削弱Lilly总处方增长弹性。

• Wegovy pill

  Novo口服肥胖症GLP-1产品

  优势

  上市第13周累计处方约105k，早期表现高于供给受限的Zepbound上市轨迹；Novo内部数据暗示IQVIA可能低估实际需求。

  劣势

  本周周环比增速仅4%，为上市以来最低。

  对比

  与Zepbound相比，其口服给药形式可能带来便利性优势，但Lilly整体市场份额仍领先。

  风险

  若后续增速继续放缓或实际患者留存低于预期，口服产品竞争优势可能被削弱。

关键数据

• GLP-1总周处方量2.46M截至2026年4月3日当周，较上周基本持平，绝对增加约3k。
• sema+tirz 4周同比增速40.5%低于上周41.4%。
• Lilly TRx市场份额60.5%其中Zepbound为27.2%，Mounjaro为33.3%。
• Novo TRx市场份额39.5%其中Wegovy pen为12.0%，Wegovy pill为4.5%，Ozempic为23.0%。
• Wegovy口服片累计处方约105k上市第13周，较上周约101k增加，周环比增速降至4%。
• Zepbound周市场份额27.2%较上周下降0.9个百分点；4周滚动同比增速约100%。
• Zepbound NBRx份额约44%此前受Novo口服片上市影响从低点41%回升。
• Mounjaro周市场份额33.3%较上周上升1.1个百分点；4周同比增速为45.5%。
• Wegovy pen 4周平均同比增速36.9%低于前一周39.2%。
• Ozempic 4周平均同比增速-10.7%同比继续下降，前一周为-10.2%。
• semaglutide整体同比增速14.0%合并Ozempic与Wegovy，低于上周14.2%。
• LLY评级与目标价Outperform；$1,300报告明确写明Bernstein对LLY评级为Outperform，目标价为$1,300。

影响与含义

对投资含义而言，本周数据继续支持Lilly在GLP-1市场中的份额领先地位，但口服GLP-1竞争进入新阶段：Novo的Wegovy口服片早期处方表现强劲但增速放缓，Lilly的Foundayo上市后尚未体现在IQVIA周度数据中，后续几周数据将决定口服产品是否显著改变新患者份额。若Foundayo能快速放量，可能强化Lilly在肥胖适应症中的产品组合优势；若Wegovy口服片实际需求因IQVIA低捕捉而被低估，则Novo短期竞争压力可能小于表观数据。

风险

• IQVIA对Foundayo、NovoCare和其他新渠道的覆盖存在滞后，短期数据可能低估真实需求。
• Wegovy口服片周环比增速降至上市以来最低，可能暗示早期需求释放后进入平台期。
• Zepbound份额和NBRx份额受到Novo口服片上市影响，口服GLP-1竞争可能改变新患者获取格局。
• 肥胖症TAM可能受到需求、监管、定价、竞争和复方药等因素压力。
• 制造扩产若停滞，可能限制LLY肥胖业务扩张。
• 高风险并购或研发推进可能造成价值损毁。

后续跟踪

• 4月17日发布的IQVIA周度数据中Foundayo Weekly TRx的首次表现。
• Foundayo日度TRx在36小时以上滞后后的早期捕捉率和渠道覆盖情况。
• Wegovy口服片后续周环比增速是否继续放缓，或是否因IQVIA补充捕捉而上修。
• Zepbound NBRx份额能否从约44%继续恢复，以及其绝对NBRx是否维持约60k水平。
• LillyDirect现金支付渠道中Zepbound vial和kwikpen的持续增长，以及自动注射笔格式的增长趋势。
• Mounjaro 4周同比增速是否继续从此前约60%的水平回落。