CATL一季度业绩超预期，销量、份额和产品结构共同支撑盈利表现

概览

本报告为Morgan Stanley对Contemporary Amperex Technology Co. Ltd.的一季度业绩点评。报告核心结论是，公司1Q业绩超预期，主要由EV电池销量强劲、市场份额提升、产品结构改善以及ESS需求高增长共同驱动。报告同时强调CATL在数据中心储能场景中通过电池系统、数字电力和能源管理能力形成端到端方案布局。

核心观点

Morgan Stanley对CATL持正面看法，将其标注为Top Pick并给予Overweight评级。公司一季度净利和经营表现强于预期：EV电池销量同比增长56%至150GWh，ESS销量同比增长105%至50GWh，毛利率保持在24.8%。报告认为，尽管中国ePV销量下滑，但电动卡车销售、市场份额提升、单车带电量增加和ESS市场景气抵消了压力。

分析框架

报告结合一季度业绩、销量拆分、产品结构、毛利率、经营利润、投资收益和估值倍数进行分析，并使用EV/EBITDA框架对目标价进行估值。报告还将公司与全球电池同业估值方法保持一致，重点关注EV渗透率、ESS应用、市场份额、利润率和地缘政治风险。

方法论与常识提炼

• 估值方法EV/EBITDA

  以2026E EBITDA乘以估值倍数推导目标价

  Morgan Stanley采用17x 2026E EV/EBITDA作为基础情景估值方法，对应约27x 2026E P/E和1.2x PEG，基于未来两年盈利CAGR约23%。

• 业绩分析Morgan Stanley ModelWare

  基于Morgan Stanley内部模型框架的财务指标

  报告说明除非另有标注，所有指标基于Morgan Stanley ModelWare框架，部分指标为GAAP或近似GAAP，预测值为Morgan Stanley Research估计。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Contemporary Amperex Technology Co. Ltd. / 300750.SZ

  核心覆盖标的，评级Overweight并列为Top Pick。

  优势

  EV电池销量强劲、市场份额提升、ESS增长快、产品结构改善、数据中心ESS布局较早。

  劣势

  报告提到中国ePV销量下滑，且SG&A贡献低于预期。

  对比

  估值方法与全球电池分析师对国际同业的EV/EBITDA方法保持一致。

  风险

  EV渗透率或ESS应用弱于预期、其他电池厂商竞争、地缘政治导致供应链脱钩、市场份额提升停滞。

关键数据

• 1Q盈利Rmb20.7bn同比增长49%，较Morgan Stanley预期高约18%。
• 1Q EV电池销量150GWh同比增长56%，受电动卡车销售、份额提升和单车电池容量增加推动。
• 1Q ESS销量50GWh同比增长105%，与Morgan Stanley估计一致。
• 毛利率24.8%高于1Q25的24.3%，产品结构改善缓冲材料成本通胀。
• 经营利润同比增长85%SG&A贡献低于预期，联营公司利润因China Moly业绩强劲增加Rmb1.3bn。
• 目标价Rmb530.00基于17x 2026E EV/EBITDA，较Rmb431.00收盘价对应23%上行空间。
• 2026E收入Rmb535,547mn财务摘要表预测值。
• 2026E EBITDARmb122,276mn财务摘要表预测值。
• 2026E EPSRmb19.59财务摘要表预测值。

影响与含义

若报告中的销量、份额和产品结构趋势延续，CATL的盈利韧性和估值支撑将来自EV电池规模优势、ESS高增长以及数据中心储能等新需求场景。AI推理和算力强度提升带来的数据中心能源需求，可能成为储能业务的中期结构性增量。

风险

• EV渗透率和ESS应用弱于预期。
• 其他电池制造商带来竞争威胁。
• 地缘政治风险导致电池供应链脱钩。
• 市场份额提升停滞。
• 材料成本通胀若无法通过产品结构改善抵消，可能压制利润率。

后续跟踪

• EV电池销量和市场份额是否继续提升。
• ESS需求是否维持高增长，尤其是数据中心ESS需求。
• 单车电池容量提升趋势能否延续。
• 毛利率是否继续稳定在接近或高于24.8%的水平。
• 地缘政治和供应链政策变化。
• China Moly等联营公司利润对业绩的贡献可持续性。