J.P. Morgan维持Qingdao TGOOD Electric Overweight，目标价Rmb35

概览

本报告围绕Qingdao TGOOD Electric近期约9%股价反弹展开，认为反弹主要来自香港上市进展和市场对海外订单增长的预期。J.P. Morgan维持Overweight评级和Rmb35/sh的Dec-26目标价，核心逻辑是公司在预制式变电站、EV充电网络和数据中心电力设备三条业务线上均存在尚未被充分定价的增长驱动。

核心观点

报告的核心观点包括：第一，海外订单扩张正在成为更明确的催化剂，2025年海外订单RMB 1.2bn、同比约50%，且公司已在阿曼、沙特和欧洲取得项目进展；第二，数据中心电力设备有望成为新增长曲线，HVPAC产品可能缩短部署时间并支持从100MW到GW级模块化扩展；第三，预制式和模块化解决方案在AI数据中心、工业设施和电网客户中接受度提升；第四，在约18x一年远期P/E下，公司相对具备海外敞口的同业仍有估值折价。

分析框架

报告采用催化剂分析、业务分部分析、同业估值对比和分部加总估值方法，重点观察海外订单、数据中心新品、EV充电盈利改善和电气设备需求。

方法论与常识提炼

• 估值方法sum_of_the_parts

  分部加总估值

  J.P. Morgan以电气设备和EV充电业务分别估值，均采用20x FY27E P/E，合计得到Rmb35/sh目标价。

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  远期P/E同业比较

  报告将公司约18x一年远期P/E与海外敞口更明显同业约25-30x进行比较，认为估值仍具吸引力。

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  近端催化剂跟踪

  报告关注香港上市进展、中东招标加速、海外订单落地以及2Q数据中心设备更新或样机交付。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Qingdao TGOOD Electric (300001.SZ / 300001 CH)

  核心研究标的，J.P. Morgan维持Overweight。

  优势

  预制式变电站领先地位、中国最大EV充电网络约20%以上份额、海外订单增长、数据中心HVPAC/SST技术可选性、估值低于部分同业。

  劣势

  数据中心业务仍处于成长和产品验证阶段，海外扩张兑现节奏仍需观察，EV充电业务对利用率敏感。

  对比

  公司约18x一年远期P/E，低于海外敞口更明显同业约25-30x。

  风险

  EV充电桩利用率低于预期、电气设备需求低于预期、海外扩张慢于预期、数据中心相关业务增长慢于预期。

关键数据

• 今日股价表现约+9%报告称相对SHCOMP基本持平，反弹可能由香港上市进展和海外订单预期推动。
• 目标价Rmb35/shDec-26目标价，基于分部加总估值。
• 电气设备业务2027E盈利Rmb1,431mn估值表中使用20x P/E，对应估值Rmb28,621mn。
• EV充电业务2027E盈利Rmb410mn估值表中使用20x P/E，对应估值约Rmb8,200mn。
• 总估值Rmb36,821mn按1,056mn股本折算得到JPM目标价Rmb35/sh。
• 2025年海外订单RMB1.2bn，约+50% YoY公司在1Q26公告中披露多项海外项目进展。
• 沙特预制式变电站招标规模由去年<Rmb2bn至今年>Rmb4bn报告认为中东招标加速可能带来新增订单催化剂。
• FY25数据中心相关订单约RMB400mnJ.P. Morgan估计FY26E存在翻倍潜力。
• 当前估值约18x一年远期P/E低于部分海外敞口更明显同业约25-30x。
• 年初至今涨幅约+28%对比SZCOMP约+15%。

影响与含义

若海外订单和数据中心产品进展兑现，公司可能从传统电力设备和EV充电运营商重新定价为具备海外电力设备和AI数据中心电源成长性的综合平台型公司。估值折价收敛是报告提出的主要投资含义。

风险

• EV充电桩利用率低于预期。
• 电气设备需求低于预期。
• 海外扩张进度慢于预期。
• 数据中心相关业务增长慢于预期。
• 近端催化剂若仅停留在预期层面，估值重估可能延后。

后续跟踪

• 香港上市相关后续公告和时间表。
• 中东尤其沙特预制式变电站招标和订单落地。
• 阿曼、沙特、欧洲等海外项目交付进展。
• 2Q数据中心设备更新、HVPAC产品发布或样机交付。
• FY26E数据中心订单是否较FY25约RMB400mn实现明显增长。
• EV充电业务资产轻模式下的归母利润增长和充电桩利用率。