瑞表二级市场2Q26继续回暖，但Big Three以外定价能力仍受限
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瑞表二级市场2Q26继续回暖，但Big Three以外定价能力仍受限
Morgan Stanley指出，2Q26二手瑞表价格环比上涨1.5%，连续第四个季度超过1%，Richemont、Swatch Group和LVMH均改善，但复苏主要受4月Watches & Wonders预期推动，后续仍需消化供给。
- WatchCharts整体市场价格追踪器2Q26上涨1.5%，为连续第四个季度涨幅超过1%，35个跟踪品牌中27个环比上涨。
- 上市集团中LVMH以1.7%领涨，Richemont上涨1.3%，Swatch Group上涨1.0%；TAG Heuer、Cartier、Vacheron Constantin和Omega为主要贡献品牌。
- 价值留存率继续改善，8个跟踪品牌中7个按可比口径环比提升；但Big Three以外品牌仍至少较零售价折价27%。
- 2Q26市场动力很大程度来自Watches & Wonders预期，3月和4月新增挂牌涌入推高供给，5月和6月价格转弱。
- Rolex CPO 2Q26销售额达到1.86亿美元，环比增长28%、同比增长67%，显示认证二手渠道继续扩张。
研报解读
概览
本报告跟踪2Q26瑞士腕表二级市场表现，重点关注WatchCharts价格指数、价值留存率、供给与成交健康度，以及这些指标对Richemont、Swatch Group、LVMH和Rolex SA相关品牌需求与定价能力的启示。整体结论是市场继续修复且覆盖面扩大，但涨幅已较前几个季度放缓，且Big Three以外品牌的二级市场折价仍然较深。
核心观点
核心观点包括：第一，二手腕表整体价格2Q26环比上涨1.5%，连续第四个季度涨幅超过1%，但低于4Q25和1Q26的2.5%。第二，复苏更加广泛，35个跟踪品牌中27个环比上涨，29个同比上涨。第三，上市集团均改善，LVMH受TAG Heuer带动表现最好，Richemont由Cartier和Vacheron Constantin支撑，Swatch Group主要反映Omega表现。第四，价值留存率显示Big Three仍具明显品牌溢价，Patek Philippe、Rolex和Audemars Piguet继续高于零售价，而其他品牌至少折价27%。第五，Watches & Wonders带来的预期和新增挂牌解释了4月强劲与5至6月回落的节奏。
分析框架
报告采用WatchCharts二级市场数据，比较整体市场、品牌、系列和集团价格追踪器的环比及同比变化，并结合供给、吸收率、库存年龄、上市天数和价值留存率来评估市场健康度。价值留存率以在产腕表二级市场价格相对零售价的溢价或折价衡量，并覆盖美国、英国、德国、日本和香港五个市场。
方法论与常识提炼
二级市场价格表现
整体腕表市场分析基于WatchCharts Overall Market price tracker，该指数汇总10个主要品牌300只腕表的二级市场表现，并按美元年度交易价值加权。
价值留存率
价值留存率定义为在产腕表在二级市场相对零售价交易的溢价或折价，用于衡量品牌需求强度和潜在定价能力。
供需与库存周转指标
报告用总供给、吸收率、库存年龄和上市天数评估二级市场健康度，覆盖Rolex、Patek Philippe、Audemars Piguet以及Cartier、Omega、IWC等品牌。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Richemont通过Cartier、Vacheron Constantin等品牌暴露于高端腕表二级市场
- 优势
- Cartier上涨2.2%，Vacheron Constantin上涨1.4%，Specialty Watchmakers销售表现好于预期。
- 劣势
- Cartier零售价上调较大，导致其成为可比价值留存率下降的唯一跟踪品牌。
- 对比
- Richemont集团2Q26价格追踪器上涨1.3%，低于LVMH但高于Swatch Group。
- 风险
- 如果零售价上涨快于二级市场需求，价值留存率可能继续承压。
- Swatch Group主要通过Omega及其他瑞表品牌反映二级市场趋势
- 优势
- Omega上涨0.9%，Breguet上涨2.5%，Glashütte Original上涨1.7%，Swatch品牌上涨9.4%。
- 劣势
- 集团表现很大程度依赖Omega，部分品牌如Mido下跌1.3%。
- 对比
- Swatch Group 2Q26上涨1.0%，在三家上市集团中涨幅最低。
- 风险
- Big Three以外品牌折价较深，限制价格传导能力。
- LVMH通过TAG Heuer、Zenith、Hublot等腕表品牌参与瑞表二级市场
- 优势
- LVMH以1.7%领涨上市集团，TAG Heuer上涨3.8%，Zenith上涨2.8%。
- 劣势
- 缺乏类似Omega或Cartier那样兼具规模和持续二级市场份额的稳定品牌，长期表现落后其他瑞士集团。
- 对比
- 2Q26集团涨幅领先Richemont和Swatch Group。
- 风险
- Hublot下跌0.3%，且TAG Heuer等中端品牌价值留存率仍明显低于零售价。
- Rolex SA通过Rolex与Tudor构成Big Three及中端品牌二级市场参照
- 优势
- Rolex上涨1.0%，Tudor上涨2.6%；Rolex CPO销售额创纪录。
- 劣势
- Rolex价值留存率受零售价上调和GMT-Master II “Pepsi”停产影响从全样本口径下降。
- 对比
- Rolex仍高于零售价交易，但Patek Philippe价值留存率领先。
- 风险
- 二级市场新增供给尤其集中于Rolex，后续需要被市场吸收。
关键数据
- 2Q26整体二级市场价格+1.5% QoQ连续第四个季度涨幅超过1%，但低于4Q25和1Q26的+2.5%。
- 上涨品牌数量27/352Q26有27个跟踪品牌环比上涨，高于1Q26的25个。
- LVMH二级市场表现+1.7% QoQ由TAG Heuer +3.8%和Zenith +2.8%推动。
- Richemont二级市场表现+1.3% QoQCartier +2.2%，Vacheron Constantin +1.4%。
- Swatch Group二级市场表现+1.0% QoQ主要反映Omega +0.9%，Swatch品牌当季上涨+9.4%。
- Big Three品牌表现Patek Philippe +2.2%，Audemars Piguet +1.5%，Rolex +1.0% QoQ三大品牌继续上涨，但5月和6月动能放缓。
- Patek Philippe价值留存率+15.4%在产品平均较零售价溢价，较2026年3月提升2.9个百分点。
- Rolex价值留存率+9.8%较2026年3月的+11.1%下降，但可比口径提升1.0个百分点。
- Audemars Piguet价值留存率+3.0%较2026年3月的+2.3%提升。
- Rolex CPO 2Q26销售额$186 million环比增长28%，同比增长67%；1H26销售额$330 million，约为FY25项目总额的三分之二。
影响与含义
对股票投资者而言，二级市场价格与价值留存率是判断奢侈腕表品牌需求、稀缺性和未来定价能力的重要领先指标。2Q26数据支持行业需求逐步修复，但由于上市集团相关品牌涨幅相对温和，且Big Three以外仍深度折价，报告对广泛提价能力保持克制判断。
风险
- 4月强劲表现主要受Watches & Wonders预期推动，5月和6月价格已回落，短期动能可能不可持续。
- 过去两个季度新增挂牌显著增加，供给达到或接近历史高位，尤其Rolex库存仍需被消化。
- Big Three以外品牌仍至少较零售价折价27%，说明多数品牌的定价能力仍有限。
- 零售价上调可能侵蚀价值留存率，特别是当二级市场需求无法同步吸收提价时。
- WatchCharts数据可能后续修订或调整，最新发布数据优先。
后续跟踪
- 3Q26能否吸收Watches & Wonders前后积累的过剩供给。
- 27/35个品牌环比上涨的广泛复苏能否延续，而不是仅由4月事件驱动。
- Big Three以外品牌的价值留存率是否能缩小相对零售价的折价。
- Rolex CPO销售、库存和零售商集中度变化。
- Cartier、Omega、TAG Heuer、Vacheron Constantin等上市集团关键品牌的二级价格与零售价联动。