高盛：中国软件业3月增速放缓，看好AI代理与SMB复苏
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高盛：中国软件业3月增速放缓，看好AI代理与SMB复苏
3月中国软件行业营收同比增11.6%，虽较前两月微降，但受益于SMB PMI回升及企业AI代理支出增加，预计二季度将实现环比增长。
- 3月软件行业营收同比增速放缓至11.6%，一季度整体增速为11.6%。
- 中小企业采购经理人指数（SMB PMI）4月回升至50.1，预示IT支出前景改善。
- IT服务仍是最大收入来源，占比达67%，主要受云计算和大数据驱动。
- 3月净利润率降至9.0%，受一季度淡季固定人力成本压力影响。
- 看好AI代理在保留员工知识、提升生产效率及C端多模态内容生成方面的商业化加速。
- 维持商汤、美图、恒生电子、涂鸦智能为买入评级。
研报解读
概览
本研报跟踪了中国软件行业2026年3月及一季度的关键经营指标。数据显示，尽管3月营收同比增速小幅放缓至11.6%，但行业整体仍保持双位数增长。随着4月中小企业PMI回升至扩张区间，以及企业对生成式AI工具（特别是AI代理）支出的增加，机构预计二季度行业营收将实现环比改善。报告重点分析了IT服务的主导地位、利润率波动原因，并重申了对多家AI及垂直领域软件龙头的买入评级。
核心观点
行业增速与盈利表现：2026年3月，中国注册软件企业总营收同比增长11.6%至1.3万亿元人民币，略低于1-2月的11.7%增速，导致一季度整体营收同比增速为11.6%。盈利方面，3月净利润率为9.0%，显著低于1-2月的12.5%，使得一季度整体净利润率降至11.2%。研报指出，这主要是一季度淡季中固定员工成本较高所致。 细分板块表现：IT服务继续作为行业核心驱动力，占一季度总收入的67%，其3月营收同比增长13%。半导体设计软件、云计算和大数据板块表现优于平均水平。相比之下，安全软件3月营收同比增长10%，嵌入式系统软件占比8%。海外收入占比进一步下降至2.8%。 前瞻指引与AI趋势：领先指标显示积极信号，4月中小企业PMI从3月的49.3回升至50.1，表明中小企业IT预算和需求正在恢复。在技术趋势上，研报强调AI代理（AI Agents）的商业化正在加速，应用场景从内部知识留存扩展到生产站点多元化提效。C端用户也越来越多地使用多模态AI模型进行内容生成和个人助理服务。机构预计，随着季节性因素好转和AI功能采纳率提升，二季度行业营收将实现环比增长。 标的观点：研报明确列出买入评级的标的包括：AI领域的商汤科技和美图公司，金融IT领域的恒生电子，以及IoT软件领域的涂鸦智能。这些公司被认为将从AI产品迭代和行业支出复苏中受益。
分析框架
研报采用自上而下与自下而上相结合的分析框架。首先，通过工信部（MIIT）发布的宏观行业数据（营收、利润、细分板块占比）把握行业整体景气度；其次，引入中小企业PMI作为领先指标，判断未来IT支出的变化趋势；再次，深入分析AI技术（特别是AI代理）在产品端的落地进展和商业化潜力，以此评估行业长期的增长驱动力；最后，结合具体公司的产品发布计划（如科大讯飞、美图）和估值因子，给出个股投资建议。
方法论与常识提炼
利用SMB PMI作为需求端的领先指标
研报使用中小企业采购经理人指数（PMI）来预判软件行业的需求变化。PMI高于50通常意味着经济活动扩张，企业IT预算增加，从而利好软件支出。
细分板块贡献度分析
通过将软件行业拆分为IT服务、软件产品、嵌入式软件和安全软件等子板块，分析各部分对整体营收的贡献及增速差异，识别出IT服务是当前的主要增长引擎。
AI代理商业化进程跟踪
研报特别关注AI技术从概念到实际商业应用的转化，通过跟踪企业在保留知识、提升效率等具体场景的AI代理支出，来判断行业新的增长点。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- 商汤科技 (SenseTime)受益
- 优势
- AI领域龙头，受益于AI代理支出上升
- 美图公司 (Meitu)受益
- 优势
- 计划在年度活动中发布一系列新AI产品，C端多模态AI应用领先
- 恒生电子 (Hundsun)受益
- 优势
- 金融IT领域龙头，受益于金融行业数字化
- 涂鸦智能 (TUYA)受益
- 优势
- IoT软件领域，受益于物联网智能化
关键数据
- 3月软件行业营收同比增速11.6%较1-2月的11.7%略有放缓
- 一季度软件行业净利率11.2%3月单月净利率为9.0%，受淡季固定成本影响
- 4月中小企业PMI50.1从3月的49.3回升，进入扩张区间
- IT服务收入占比67%一季度IT服务是软件行业最大的收入来源
- 海外收入占比2.8%较1-2月的3.5%有所下降
影响与含义
研报认为，虽然短期增速略有波动，但中国软件行业的基本面依然稳健，特别是IT服务和AI相关领域展现出较强韧性。SMB PMI的回升预示着中小企业数字化支出可能迎来拐点，而AI代理的普及将为行业带来新的增量市场。对于投资者而言，关注点在具备AI落地能力且受益于内需复苏的龙头企业。
风险
- 一季度淡季导致的利润率压力
- 海外收入占比下降可能影响全球化布局
- AI商业化进程不及预期
后续跟踪
- 二季度软件行业营收环比增长情况
- 中小企业PMI的持续走势
- AI代理在企业端的具体落地案例及支出规模
- 科大讯飞新一代AI模型及美图新AI产品的发布进展