能源上涨与动量交易回撤共同压制全球股市

概览

本期《Global Weekly Kick-off》聚焦全球股市在能源价格上行和动量风格退潮背景下的压力。报告记录了上周全球股票约2%的跌幅，科技板块跌幅约5%，亚洲主要市场受冲击更明显；与此同时，中东局势推动Brent油价回升，能源和防御性板块相对跑赢。报告还讨论了过去三年“世界组合”向美国、股票和科技集中后的再平衡问题，并建议投资者在不完全离场的前提下，通过多资产策略兼顾创新、通胀和风险控制。

核心观点

核心观点是：第一，短期市场压力主要来自动量交易平仓、科技股回调和亚洲市场波动；第二，能源价格上行使能源和防御性板块获得相对支撑；第三，AI资本开支带来的盈利压力可能在AI应用收益兑现前拖累大型科技股回报；第四，长期资产配置不宜单纯追随过去三年的强势资产，应通过再平衡降低对股票和科技的集中暴露，并提高实物资产权重；第五，完全低配风险资产在短期可能代价较高，因此更合理的做法是保留创新敞口，同时增强通胀保护和风险缓释。

分析框架

报告采用全球股票、区域市场、行业板块、风格因子、估值、盈利修正、资金流、波动率、股债汇商品相关性及高盛宏观预测的多维框架进行周度跟踪。其分析以MSCI指数、区域本地指数、EPFR资金流、GS Bull/Bear Market Indicator、Risk Appetite Indicator、EPS修正和12个月远期估值为主要输入。

方法论与常识提炼

• 市场风险指标GS Bull/Bear Market Indicator

  牛熊市场综合指标

  该指标使用多个宏观和市场变量的分位数刻画市场周期风险。报告给出的综合分位数为67%，其中Shiller PE处于98%分位，提示估值维度偏高。

• 风险偏好指标Risk Appetite Indicator

  跨资产风险偏好跟踪

  RAI基于27组跨资产配对交易相对过去两年表现的z-score构建，用于观察市场风险偏好的变化。

• 盈利分析EPS revisions and earnings sentiment

  盈利修正与盈利情绪

  报告通过2026年EPS修正、3个月EPS修正和盈利情绪指标跟踪区域与板块基本面预期的边际变化。

• 估值分析Forward P/E and equity risk premium

  远期市盈率与隐含股权风险溢价

  报告比较MSCI AC World、区域、行业和风格指数的12个月及24个月远期市盈率，并结合全球市场隐含ERP评估估值吸引力。

• 资金流分析EPFR equity fund flows

  全球股票基金资金流

  报告使用EPFR国家资金流数据，比较发达市场与新兴市场、主动与被动基金的月度和累计流入情况。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 全球股票

  核心覆盖资产

  优势

  高盛12个月预测仍显示主要股票指数存在正回报空间，S&P 500、Topix和MSCI Asia-Pacific Ex-Japan均有上行目标。

  劣势

  上周全球股票约下跌2%，动量风格回撤加剧，科技权重过高使指数对少数大型股更敏感。

  对比

  亚洲除日本预测上行空间高于美国、欧洲和日本，但近期跌幅也更明显；欧洲短期相对韧性更强。

  风险

  动量交易进一步平仓、科技盈利受AI资本开支拖累、油价上行压制风险偏好、估值分位偏高。

• 科技与动量风格

  主要压力来源

  优势

  仍代表创新敞口，长期可能受益于AI应用扩散。

  劣势

  科技板块上周约下跌5%，动量抛售加剧，AI资本开支可能先压低大型科技股盈利能力。

  对比

  相较能源和防御性板块，科技与动量风格在本周市场中表现更弱。

  风险

  盈利兑现滞后、资本开支回报不及预期、估值压缩和仓位拥挤。

• 能源与实物资产

  通胀保护和相对跑赢来源

  优势

  中东紧张局势推升Brent油价，能源板块上周相对表现较强；再平衡组合当前指向更高实物资产配置。

  劣势

  高盛表格对Brent的12个月预测低于当前水平，显示油价中期可能回落。

  对比

  能源相对科技和动量风格在短期更抗跌，但商品价格波动和地缘事件敏感度更高。

  风险

  油价回落、地缘风险降温、需求走弱或供应变化导致能源相对收益逆转。

• 防御性板块

  短期避险受益资产

  优势

  报告指出能源和其他防御性板块在油价上行和风险偏好回落环境中跑赢。

  劣势

  若市场风险偏好快速恢复，防御性板块可能相对落后。

  对比

  相较周期性和动量资产，防御性板块更适合当前波动上升阶段。

  风险

  利率上行、估值偏贵或宏观数据重新支持周期资产。

• 亚洲除日本股票

  高预测上行但高波动区域

  优势

  MSCI Asia-Pacific Ex-Japan的12个月目标隐含28.6%上行空间，为表格中主要股票指数最高。

  劣势

  亚洲市场上周跌幅显著，台湾和韩国下跌幅度尤其大。

  对比

  上行空间高于S&P 500、STOXX Europe 600和Topix，但短期波动也更强。

  风险

  科技供应链回调、出口数据走弱、政策会议不及预期及全球风险偏好下降。

关键数据

• 全球股票上周表现约-2%报告称全球股票上周下跌约2%，动量抛售加剧。
• 科技板块上周表现约-5%科技板块领跌，是全球股市压力的重要来源。
• 亚洲主要市场上周表现日本约-3%，台湾约-6%，韩国约-9%报告指出亚洲市场受到明显冲击。
• Brent原油重回90美元/桶上方；表中当前值为88.1美元/桶中东紧张局势推升油价，带动能源板块相对跑赢；表格显示12个月预测为75美元/桶，对当前值的上行空间为-14.9%。
• S&P 500预测当前7458，12个月目标8300，上行空间11.3%来自高盛3个月、6个月和12个月宏观预测表。
• STOXX Europe 600预测当前642，12个月目标660，上行空间2.9%欧洲市场相对韧性更强，但目标上行空间低于美国和亚洲除日本。
• MSCI Asia-Pacific Ex-Japan预测当前840，12个月目标1080，上行空间28.6%在表格预测中，该区域股票指数的12个月上行空间最高。
• Topix预测当前3919，12个月目标4400，上行空间12.3%日本市场上周承压，但12个月预测仍显示正回报空间。
• 美国10年期利率预测当前4.5%，12个月预测4.3%表格显示12个月变化为-26 bp。
• 黄金预测当前4006美元/盎司，12个月预测5115美元/盎司，上行空间27.7%黄金在多资产框架中体现出较高的预测上行空间。
• 全球GDP增长预测2026年GS预测2.5%，2027年GS预测2.8%表格中全球2026年共识为2.8%，2027年共识为2.5%。
• 中国GDP增长预测2026年4.6%，2027年4.7%2026年高盛预测与共识均为4.6%，2027年高盛预测高于共识4.4%。
• GS Bull/Bear Market Indicator67%分位指标显示市场风险处于中高分位，Shiller PE为40.2、98%分位。

影响与含义

对投资组合而言，本报告的含义是短期不宜忽视科技和动量风格拥挤带来的回撤风险，也不宜在油价和通胀风险上行时过度集中于单一股票风格。高盛更强调通过再平衡和多资产配置保留创新暴露，同时提高实物资产、防御性资产和风险缓释工具的作用。区域上，亚洲除日本在12个月预测中具备较高上行空间，但近期波动更大；欧洲相对韧性较强但上行空间有限；美国仍有预测正回报，但估值和科技集中度是主要约束。

风险

• 动量交易继续去杠杆，导致科技和高Beta资产进一步承压。
• AI资本开支投入先于收入和利润兑现，拖累大型科技股盈利能力。
• 中东紧张局势推升油价，增加通胀压力并压制风险偏好。
• 全球股票估值处于偏高分位，Shiller PE为98%分位，估值安全边际有限。
• 亚洲市场近期跌幅较大，若风险偏好继续下降，区域波动可能放大。
• 若投资者过早或过度低配股票，短期可能错过风险资产反弹。

后续跟踪

• 美国新屋销售数据及7月FOMC会议前的美联储静默期。
• 欧洲央行政策利率决定，以及欧元区、德国、法国和英国的PMI初值。
• 英国劳动力市场、通胀和零售销售数据。
• 日本6月进出口、贸易余额和全国新核心CPI。
• 中国7月Politburo会议、韩国20日出口、Singapore 6月CPI、Taiwan 6月工业生产及Indonesia央行会议。
• Brent油价是否维持在90美元/桶上方，以及能源板块相对表现能否持续。
• 科技板块和动量因子的回撤是否扩散到更广泛市场。
• EPS修正、盈利情绪、EPFR资金流和风险偏好指标的后续变化。