需求疲软使油价风险仍呈双向性

概览

高盛的这份报告分析了近期油价下跌的原因，指出尽管中东地缘政治紧张局势仍在继续，但油价却出现显著回落，主要由于需求端疲软。报告指出，目前油价风险呈双向性，一方面中东供应中断可能带来价格上涨风险，另一方面需求疲软则可能导致价格下行。尤其是中国和欧洲的道路燃油需求以及亚洲的石化原料需求均表现不佳，这表明石油需求对价格更加敏感。

核心观点

报告提出了两个导致油价走弱的需求端原因：首先是实物和金融去库存。3月份由于地缘政治不确定性，市场进行了补库存操作，但随着市场对中东停火预期增强，投资者开始减仓，实物库存也在下降。其次是终端需求疲软。实际石油需求对高价的反应比预期更大，导致预测机构纷纷下调2026年初的需求预期。 在具体需求方面，航空煤油和石化原料（如石脑油、液化石油气、乙烷）的需求表现疲弱。5月份全球航煤需求比趋势水平低6%（约0.4百万桶/日）。亚洲地区的乙烯装置利用率自2月以来下降了14个百分点，中国和日本的化工子行业生产也出现下滑，印度的石脑油和液化石油气需求同比下降近0.15百万桶/日。 道路燃油需求则呈现分化态势。中国和多数欧洲国家的汽油和柴油需求疲软，而美国和印度的需求依然强劲。例如，中国4月汽油零售销量同比下降超过20%，这与大型炼油厂的销售疲软、公路交通略微下降有关，但也反映出地铁、铁路货运及电动车充电量的增长。欧洲零售数据显示，4月西欧车用燃油销量同比下降约8%。印度由于政策稳定了零售价格，汽油和柴油需求保持坚挺。 报告还指出，石油需求对价格变得更加敏感，有两个主要原因：一是结构性因素，如中国电动车的崛起和城市交通系统的完善，以及远程办公技术的普及，增加了消费者转向替代出行方式的机会；二是2026年特有的因素，比如公众对油价的高度关注，以及对中东供应冲击可能是暂时的预期，这些因素使得出行和石化生产延迟，同时亚洲国家鼓励远程办公也抑制了石油需求。 基于此，高盛认为其对布伦特/WTI 2026年第四季度油价的预测（分别为90美元和83美元）面临双向风险。虽然中东供应损失可能带来价格上涨的风险，但需求疲软也可能导致价格下行。根据中国和西欧4月的零售销售数据，预计需求下行风险约为2百万桶/日，相当于将其2026年第四季度布伦特油价预测下调约10美元/桶（假设一半的需求下滑延续到年底）。

分析框架

高盛采用了需求端分析的方法来解释油价走势，通过对零售销售数据、工业生产和政策导向等因素进行综合评估，判断石油需求的变化趋势。报告通过观察不同地区和产品的石油消费情况，分析了需求疲软的具体表现，并探讨了背后的原因。同时，报告利用历史数据和市场预期，对未来油价走势进行了预测，并指出了其中存在的风险因素。

方法论与常识提炼

• 供需框架供需框架

  供需框架

  报告通过分析需求端疲软来解释油价下跌的原因，体现了供需框架在大宗商品分析中的应用。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  量价拆分

  报告通过对不同地区和产品的石油消费情况进行分析，揭示了需求疲软的具体表现，体现了量价拆分在行业分析中的应用。

关键数据

• 布伦特原油期货跌幅22%自3月底以来
• 全球航煤需求偏差-6%5月比趋势水平低0.4百万桶/日
• 亚洲乙烯装置利用率下降-14个百分点自2月以来
• 中国4月汽油零售销量同比-20%大幅下滑
• 西欧4月车用燃油销量同比-8%约0.6百万桶/日
• 印度石脑油和LPG需求同比-0.15百万桶/日4月数据
• 需求下行风险2百万桶/日基于中国和西欧零售销售数据
• 油价下行幅度$10/桶对2026Q4布伦特油价预测的影响

影响与含义

报告认为，由于需求疲软，油价短期内难以大幅上涨，但如果中东供应中断持续，油价仍有上行空间。对于能源公司而言，这意味着盈利前景存在不确定性，需要密切关注需求恢复情况和地缘政治发展。此外，电动车的普及和远程办公的推广可能会长期改变石油需求结构，对传统能源行业构成挑战。

风险

• 中东供应中断可能持续，推高油价
• 全球经济放缓导致石油需求进一步下滑
• 电动车普及速度加快，加速石油需求峰值的到来
• 政府政策变化，如鼓励远程办公，可能抑制石油需求

后续跟踪

• 中东地缘政治局势的发展
• 中国和欧洲的石油需求恢复情况
• 电动车销量和相关政策动向
• 全球宏观经济数据和货币政策走向