大盘投资银行业务继续驱动本轮周期复苏

概览

本报告跟踪美洲投资银行及全球投行业务周期，重点覆盖M&A、ECM、DCM三大产品线的6月与年初至今趋势。报告核心结论是：投行周期仍在延续复苏，尤其由大盘交易、战略买方M&A和大型IPO驱动；但小中盘、赞助方M&A、部分地区和部分行业仍相对疲弱。

核心观点

高盛认为投行业务活动继续改善。6月宣布投行业务量同比增长31%，M&A同比增长72%，ECM同比增长165%，DCM同比增长8%。年初至今投行业务量同比增长24%，其中ECM和M&A增速最强。M&A市场的强势主要来自大盘交易、战略买方、欧洲和美国；ECM则受IPO，特别是大盘IPO推动；DCM增长更温和，主要由大盘、投资级债和中国活动支撑。

分析框架

报告采用月度产品线跟踪、地区和交易规模拆分、行业维度比较、年初至今趋势对比、跨境交易分析，以及高盛自有领先指标模型来评估未来12个月M&A增长。对股票层面，报告结合估值、资本市场背景、业务结构稳定性和公司增长特征，表达对部分投行股的偏好。

方法论与常识提炼

• 领先指标模型高盛自有全球M&A领先指标模型

  用美国、欧洲、亚洲等地区领先指标预测未来12个月全球M&A交易规模同比变化。

  模型显示未来12个月全球M&A规模可能同比增长19%，与上月预测一致；亚洲领先指标有所增强，美国和欧洲基本持平。

• 市场分层分析投行业务产品线与交易规模拆分

  按M&A、ECM、DCM，以及大盘、小中盘、战略买方、赞助方、地区和行业拆分交易活动。

  该框架揭示本轮复苏并不均衡，大盘和战略买方交易显著强于赞助方和小中盘交易。

• 股票评估框架GS Factor Profile与M&A Rank

  高盛披露其股票评估会比较增长、财务回报、估值倍数和综合指标，并使用M&A Rank评估潜在被收购概率。

  相关框架主要出现在披露附录中，用于说明高盛覆盖股票的投资背景和并购概率评分方法。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• EVR

  Buy评级投行股偏好之一

  优势

  高盛认为其稳健招聘和较高增长潜力可抵消部分周期性压力。

  劣势

  仍受M&A和资本市场周期影响。

  对比

  相对更偏结构性增长暴露。

  风险

  若大盘M&A和战略交易放缓，业绩弹性可能低于预期。

• LCLN

  Buy评级投行股偏好之一

  优势

  被归入具备稳健招聘和超额增长潜力的公司。

  劣势

  对资本市场活跃度仍有依赖。

  对比

  与EVR类似，更强调结构性增长而非单纯周期修复。

  风险

  宏观或地缘政治扰动可能拖累交易转化。

• HLI

  Buy评级投行股偏好之一

  优势

  高盛认为其商业模式更具全天候属性。

  劣势

  资本市场整体估值修复后，进一步上涨空间可能更依赖基本面兑现。

  对比

  相对更偏防御和稳定业务模型。

  风险

  若市场风险偏好回落，估值倍数可能承压。

• PIPR

  Buy评级投行股偏好之一

  优势

  被视为具备全天候商业模式的公司之一，且披露中提到其YTD跨境M&A贡献较高。

  劣势

  交易活动分布和跨境并购波动可能影响收入质量。

  对比

  相较纯周期暴露，更具业务韧性。

  风险

  跨境交易和监管不确定性可能影响并购完成。

• PJT

  Buy评级投行股偏好之一

  优势

  高盛认为其具备更全天候的商业模式，且跨境交易数量贡献较高。

  劣势

  若赞助方和小中盘M&A复苏继续滞后，部分业务弹性可能受限。

  对比

  相对受益于复杂交易和跨境活动。

  风险

  宏观、融资成本和地缘政治不确定性可能影响交易节奏。

关键数据

• 6月宣布投行业务量+31% YoY由M&A、ECM、DCM全产品增长推动。
• 6月M&A宣布规模+72% YoY / -2% MoM大盘M&A同比增长223%，战略买方M&A同比增长87%。
• 6月ECM规模+165% YoY / +138% MoMIPO同比增长758%，大盘ECM活动显著增强。
• 6月DCM规模+8% YoY / +1% MoM投资级债同比增长40%，大盘DCM同比增长491%。
• 年初至今投行业务量+24% YoYM&A、ECM、DCM分别同比增长51%、80%、13%。
• 未来12个月M&A预测+19% YoY来自高盛自有领先指标模型，与上月预测一致。
• 跨境M&A+112% YoY6月跨境交易占全球M&A的22%，环比提升7个百分点。
• 投行股表现约+11%投资银行股票自1Q26末以来上涨约11%，但跑输S&P 500约4个百分点。
• 估值水平NTM GSe P/E约16.0x处于过去十年约第60百分位。

影响与含义

若大盘M&A和IPO管线持续兑现，投行收入周期有望继续改善，利好具备强执行能力和结构性增长特征的投行平台。但由于复苏集中在大盘、美国、欧洲和战略买方，市场仍可能对小中盘、赞助方交易和更周期性业务模式保持折价。估值已有一定修复，因此进一步上行需要交易完成、手续费积压释放和更广泛的资本市场活动恢复来验证。

风险

• 宏观和地缘政治交叉影响仍使投行股争议较高。
• 小中盘和赞助方M&A复苏路径仍不清晰。
• 中国M&A活动年初至今仍显著下降，部分地区拖累全球增长质量。
• DCM中高收益债和杠杆贷款仍有同比下滑，显示信用风险偏好并未全面恢复。
• 估值已修复至过去十年约第60百分位，后续上涨需要基本面继续兑现。

后续跟踪

• 大盘M&A和战略买方交易能否继续保持领先。
• 大型IPO管线在2026年后续月份的执行情况。
• 赞助方和小中盘交易是否出现更广泛复苏。
• 美国、欧洲和亚洲领先指标的边际变化。
• 跨境M&A占比是否继续提升，尤其美国和欧洲贡献。
• DCM中投资级债、高收益债和杠杆贷款的分化是否收敛。