宁波银行业绩强劲，分红率上调5个百分点，高盛维持买入

概览

本报告为高盛对宁波银行2025年及1Q26业绩的点评。报告认为，公司盈利增长总体强劲，净利息收入受公司贷款扩张推动保持较高增速，非息收入中手续费表现亮眼，运营效率改善带动拨备前利润增速快于收入增速。同时，公司维持较高不良贷款拨备覆盖率，并显著提高分红率。

核心观点

高盛的核心观点是宁波银行基本面仍具韧性：贷款增长保持较快，净息差出现稳定迹象，成本收入比下降提升经营杠杆，拨备保持审慎，分红率提升强化股东回报。基于1Q26业绩，高盛微调2026E-2028E拨备前利润和净利润预测，并维持买入评级。

分析框架

报告主要从净利息收入、非息收入、运营费用、拨备与资产质量、资本与分红、估值多个维度评估宁波银行业绩，并将最新业绩纳入2026E-2028E盈利预测。估值方法采用2027E目标P/PPOP倍数，并参考历史周期中位数。

方法论与常识提炼

• 估值方法P/PPOP valuation

  2027E P/PPOP倍数估值

  高盛采用2027E 4.25x P/PPOP目标倍数，接近2014年以来周期中位数4.23x，由此得到Rmb41.29目标价。

• factor_profileGS Factor Profile

  增长、财务回报、估值倍数和综合因子比较

  GS Factor Profile通过将公司关键指标与覆盖股票和行业同业比较，形成增长、财务回报、估值倍数及综合百分位，用于补充投资背景判断。

• m_and_aM&A Rank

  并购概率分级

  报告披露宁波银行M&A Rank为3，代表被收购概率较低，且该等级通常不计入目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Bank of Ningbo (002142.SZ)

  覆盖标的；高盛维持Buy评级并上调目标价

  优势

  贷款增长强、净息差有企稳迹象、手续费收入高增、成本收入比下降、拨备覆盖率高、分红率提升。

  劣势

  零售贷款增长偏弱，非息收入受投资收益和外汇损益波动影响，1Q26净利润略低于高盛预测。

  对比

  报告将公司与China Financials及Asia ex. Japan覆盖股票进行GS Factor Profile比较，并以2014年以来P/PPOP估值周期中位数作为目标倍数参考。

  风险

  净息差低于预期、资产质量恶化、投资损失超预期、存款流失。

关键数据

• 2025 PPOP/NPATRmb47bn / Rmb30bn同比+13%/+8%，与预告结果一致。
• 1Q26 PPOP/NPATRmb15bn / Rmb8bn同比+15%/+11%，相对高盛预测分别+2%/-2%。
• 2025/1Q26净利息收入增长+11% / +14% YoY主要由公司贷款强劲扩张和净息差逐步企稳推动。
• 公司贷款增长约+30% YoY支撑贷款总额在2025/1Q26分别同比增长17%/16%。
• 1Q26非息收入Rmb5.6bn较高盛预测低17%；其中手续费收入Rmb2.6bn，同比+82%。
• 1Q26成本收入比26.7%较高盛预测低3个百分点，体现费用控制改善。
• 1Q26不良贷款覆盖率369%仍处于较高水平，但较高盛预测低11个百分点。
• 2025分红率27%同比上调5个百分点，DPS为Rmb1.2，同比+33%。
• 目标价Rmb41.29前次目标价为Rmb36.49，上调约13%。
• 市值Rmb213.3bn / $31.2bn报告披露的关键数据。

影响与含义

报告对宁波银行的投资含义偏正面：在行业信贷需求偏弱背景下，公司贷款仍保持较快增长，净息差企稳和费用效率改善有助于利润韧性；分红率提升增强总回报吸引力。不过，投资者仍需关注净息差、资产质量、投资收益波动和存款流失等风险。

风险

• 净息差表现弱于预期。
• 资产质量恶化或不良生成率上升。
• 投资损失超过预期，拖累非息收入。
• 存款流失影响负债稳定性和资金成本。
• 房地产和按揭相关贷款不良压力上升。

后续跟踪

• 2026年净息差走势以及行业信贷需求偏弱环境下的贷款增长计划。
• 手续费收入强劲增长的驱动因素及其对2026年业绩的贡献。
• 成本收入比持续改善的原因和可持续性。
• 不良贷款生成率走势以及目标拨备覆盖率水平。
• 分红率显著提升背后的主要考虑及未来股东回报计划。