MSCI EM周跌约4%，但高盛认为回调更多来自仓位和动量 unwind，盈利基本面仍未破坏。
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MSCI EM周跌约4%，但高盛认为回调更多来自仓位和动量 unwind，盈利基本面仍未破坏。
报告强调新兴市场短期承压来自科技/北亚去杠杆和资金流出，但2Q盈利上修、估值回落以及下半年行情扩散，仍支持分散化、偏周期的配置框架。
- MSCI EM周跌约4.3%，韩国约-10%、台湾约-6%，科技权重较高的北亚是主要拖累。
- EM股票当周录得约US$9.3bn外资流出，其中台湾约US$8.8bn、韩国约US$0.4bn。
- MXEF交易在10.5倍未来市盈率，低于10年均值约1.6个标准差；2026E EPS当周上修约0.6%。
- 2Q EPS同比增长跟踪值约66%，剔除波动较大的科技硬件和大宗商品后，EM仍预计实现约14%利润增长。
- 高盛维持超配科技权重较高的台湾、韩国，以及巴西、南非、希腊、匈牙利等特质型机会。
研报解读
概览
这是一份高盛新兴市场周报，核心讨论MSCI EM在科技/北亚动量交易退潮下的急跌、资金流出、盈利季进展、估值位置和区域/行业配置。报告将近期下跌解释为以仓位去杠杆为主，而不是基本面断裂，并认为2Q盈利季将成为稳定情绪和重建周期性动能的关键。
核心观点
报告的核心观点是：第一，MSCI EM从6月22日高点已明显回调，EM Momentum因子跌幅更大，AI资本开支赢家和科技硬件相关资产承压最明显；第二，盈利动能仍在，2Q盈利跟踪值小幅上修，分析师修正广度转正；第三，下半年行情有望从科技和北亚向基本面改善的周期滞后板块扩散；第四，配置上继续强调分散化，市场偏好台湾、韩国、巴西、南非、希腊、匈牙利，行业偏好Tech Hardware & Semis、Banks、Capital Goods、Metals & Mining。
分析框架
报告结合指数表现、区域与行业收益、盈利修正、估值倍数、资金流、风格因子、市场宽度、期权波动率、利率敏感性和历史选举周期，对新兴市场进行自上而下配置评估。市场建议以12个月总回报预测、EPS增长、估值和资金定位共同支持，而非仅依据单一价格动量。
方法论与常识提炼
通过2Q EPS同比增长、2026/2027年EPS修正和分析师修正广度判断基本面是否仍稳健。
报告显示MSCI EM 2Q EPS增长跟踪约66%，2026E EPS当周上修约0.6%，且盈利情绪转正，支持基本面仍完好的判断。
用未来P/E、10年均值和估值折价衡量回调后的风险回报。
MXEF约10.5倍未来市盈率，低于10年均值约1.6个标准差，且相对美国和发达市场仍有折价。
用外资流出、基金流入流出和全球基金相对配置判断仓位压力。
当周EM股票外资流出约US$9.3bn，台湾和韩国贡献主要流出，说明短期压力与去杠杆和仓位调整相关。
观察动量因子、AI/科技篮子和市场宽度，判断回调是否集中在拥挤交易。
EM Momentum自6月22日以来承压，AI资本开支赢家和北亚科技相关资产跌幅突出，但等权指数相对稳定，显示压力集中。
以本地指数目标、汇率回报、股息收益和美元总回报形成市场配置偏好。
表格给出MSCI EM 12个月目标2,000点和23%美元总回报预测，并区分超配、标配与低配市场。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- MSCI EM / MXEF核心覆盖指数
- 优势
- 盈利修正仍为正，估值回落至较有吸引力区间，12个月总回报预测为正。
- 劣势
- 短期受科技/北亚高权重和动量交易 unwind 拖累。
- 对比
- 相对美国和主要发达市场仍有估值折价。
- 风险
- 油价、利率、地缘政治、外资持续流出和盈利季不及预期。
- Taiwan超配市场，科技硬件和半导体敞口高
- 优势
- CY2026/CY2027 EPS增长强，12个月美元总回报预测较高。
- 劣势
- 当周跌幅较大，外资流出集中，科技交易拥挤。
- 对比
- 与韩国同属北亚科技主线，是EM盈利增长的重要贡献者。
- 风险
- AI/半导体资本开支预期降温、外资继续去杠杆、汇率波动。
- Korea超配市场，北亚科技和周期敞口
- 优势
- 盈利增长预期极强，报告表格显示12个月美元总回报预测显著。
- 劣势
- 周度跌幅约-10%，动量回撤最剧烈。
- 对比
- 与台湾同为科技权重高的北亚市场，但短期波动更大。
- 风险
- 科技周期回落、汇率压力、全球风险偏好下行。
- Brazil超配市场，利率敏感和特质机会
- 优势
- 降息周期和本地利率下行可能支撑权益，估值相对合理。
- 劣势
- 受美国关税、选举周期和大宗商品波动影响。
- 对比
- 相对北亚科技，巴西提供更强的风格和区域分散化。
- 风险
- 选举波动、利率路径不及预期、外部贸易冲击。
- India Banks vs. Pharma相对交易建议
- 优势
- 印度外资流改善，银行基本面恢复，银行相对医药处于有吸引力的入场水平。
- 劣势
- 印度整体此前经历大额外资卖出，市场情绪仍需修复。
- 对比
- 报告偏好银行相对医药，因两者基本面分化且医药此前显著跑赢。
- 风险
- 外资流再次转弱、银行盈利修复低于预期、医药继续防御性跑赢。
- Tech Hardware & Semis超配行业
- 优势
- CY2026/CY2027 EPS增长强，仍是EM盈利贡献核心。
- 劣势
- 拥挤度高，近期AI/科技相关动量回撤显著。
- 对比
- 相对Software & Services更受报告偏好。
- 风险
- AI资本开支放缓、估值压缩、订单或盈利不及预期。
- Banks超配行业
- 优势
- 估值较低，盈利增长稳定，并受益于部分市场资金流和周期修复。
- 劣势
- 对利率、信用和宏观周期敏感。
- 对比
- 相对医药等防御板块，报告更偏向银行等周期敞口。
- 风险
- 利率路径反复、资产质量恶化、监管或资本约束。
关键数据
- MSCI EM周度表现-4.3%科技和北亚拖累显著，韩国约-10%、台湾约-6%。
- MSCI EM年初至今表现约+15%尽管周度回调，年初至今仍为正回报。
- EM外资流出US$9.3bn w/w台湾约US$8.8bn、韩国约US$0.4bn为主要流出市场。
- MXEF估值10.5x forward P/E约低于10年均值1.6个标准差。
- EM 2026E EPS周度修正+0.6% w/w盈利预期仍有正向修正。
- MSCI EM 2Q EPS增长跟踪约66% yoy较前一周约64%小幅上升。
- 剔除科技硬件和大宗商品后的EM利润增长约14% yoy显示盈利增长不完全依赖波动较大的科技硬件和商品板块。
- 中位数股票利润增长预期约15% yoy反映盈利扩散具备一定广度。
- MSCI EM 12个月目标2,000对应约19%本地指数回报和约23%美元总回报预测。
- 印度外资流过去一个月转为温和正流入此前自2月下旬以来累计卖出约US$30bn。
影响与含义
对投资组合的含义是，短期应警惕拥挤科技/北亚交易继续去杠杆和资金流波动，但不宜简单把价格回调解读为基本面恶化。若2Q盈利季继续验证利润增长和修正广度改善，EM行情可能从上半年狭窄的AI/科技主线向银行、资本品、金属矿业和部分利率敏感市场扩散。
风险
- 科技和AI资本开支相关交易继续去杠杆，导致北亚市场进一步承压。
- 外资流出从台湾、韩国扩散到更广泛EM市场。
- 油价和利率波动重新上升，压制周期股和风险偏好。
- 2Q盈利季未能验证当前约66%的EPS增长跟踪值。
- 美国关税、地缘政治和US-Iran冲突升级影响新兴市场风险溢价。
- 巴西选举周期带来估值和资金流波动。
- 汇率波动侵蚀本地市场回报转换为美元后的总回报。
后续跟踪
- 2Q earnings season中北亚和科技板块是否继续上修。
- MSCI EM分析师盈利修正广度能否维持在正区间。
- 台湾、韩国外资流出是否放缓或逆转。
- EM Momentum因子和AI/Tech相关篮子是否企稳。
- 油价、美国利率和地缘政治冲突是否保持可控。
- 印度外资流改善能否延续，以及Banks vs. Pharma相对表现。
- 巴西利率路径、选举前波动率和外资流入情况。