铝供给加速：印尼瓶颈解除，中国产量破顶

概览

本报告基于高盛举办的铝冶炼产能专家电话会纪要，核心结论是全球铝供给端正因强劲的行业利润而加速扩张。专家在近期实地考察印尼后指出，当地电力供应瓶颈已明显缓解，推动中国企业在海外的产能建设提速；同时中国国内铝产量正持续突破4500万吨的政策天花板。这意味着未来两年全球铝市场将面临比此前预期更大的供给增量。

核心观点

印尼供给瓶颈解除与产能上修：专家表示，印尼铝冶炼的电力约束已大幅放松，主要原因包括青山工业园将暂停的镍冶炼电力重新分配给铝厂，以及当地电厂建设（包括710MW超临界机组）进展顺利。基于此，专家将印尼2026年和2027年的新增铝产能预期分别上调至215万吨和197.5万吨，较2026年3月的预测高出160万吨，其中70%的增量来自镍业停产后的电力再分配。新产能投放节奏将从2026年四季度起加快。 中国与中亚产能扩张规划：除印尼外，中国生产商在哈萨克斯坦的布局也在加速，规划总产能达540万吨，其中180万吨预计于2028年投产。在中国国内，尽管有环保督察，但专家认为这属于例行安排而非针对铝业的限产措施。受违规产能、应停未停的置换产能及短期电流强化等因素驱动，2026年中国原铝产量预计达到4550万吨，同比增加100万吨，实质性突破了4500万吨的行业红线。 出口强劲与库存去化：需求端方面，自2026年4-5月以来，未锻轧铝、铝合金、铝板带及型材等产品的出口订单势头强劲。专家预计这将推动中国铝出口实现两位数增长，并从6月起带动国内社会库存进入去化周期。尽管供给端增量巨大，但短期的出口韧性为国内市场提供了一定的缓冲。

分析框架

机构采用了“实地调研验证+自下而上项目追踪”的分析方法。不同于仅依赖宏观数据或官方公告的传统路径，本次分析的核心依据是专家对印尼工业园区的实地考察，通过确认电厂建设进度、镍铝电力调配等微观运营细节，来修正此前的产能预测模型。同时，通过对具体项目（如Project A-F）逐一梳理投产时间表和电力配套情况，自下而上地加总得出区域供给增量，从而更精准地捕捉供给侧的预期差。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  供给侧瓶颈识别与修正

  在重资产行业中，产能释放往往受制于特定瓶颈（如本例中的电力）。当瓶颈因素（如镍冶炼停产腾出电力）发生结构性变化时，需及时修正供给曲线预测，而非线性外推历史数据。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  跨品种资源再分配效应

  在综合性工业园区内，不同金属品种（如镍与铝）共享基础设施。某一品种的景气度下行（镍冶炼暂停）可能转化为另一品种（铝）的成本优势或产能释放动力，分析时需关注这种产业链内部的资源联动。

关键数据

• 印尼2026E新增铝产能215万吨较2026年3月预测大幅上调，占全球市场约5.5%
• 印尼2027E新增铝产能197.5万吨产能投放加速，对应产量增长182.5万吨
• 中国2026E原铝产量4550万吨同比增加100万吨，突破4500万吨政策上限
• 中国违规/超产规模100-120万吨包括非法产能、未合规关停旧产能及短期电流强化
• 印尼青山园区电价约0.46元/千瓦时高于中国平均水平（0.41元/千瓦时），但综合成本相当

影响与含义

研报认为，全球铝供给格局正经历超预期宽松。印尼电力瓶颈的解除和中亚项目的推进，意味着2026-2028年海外将有近600万吨新增产能落地，这对长期铝价构成压制。然而，短期内中国出口的强劲表现和国内库存去化表明需求端仍有支撑，市场可能呈现“长端供给过剩、短端边际改善”的分化特征。对于行业而言，中国企业出海建厂已成为对冲国内产能天花板的关键策略。

风险

• 印尼政府审批或电力配套设施建设进度不及预期
• 中国环保督察力度升级导致违规产能被强制关停
• 全球贸易摩擦加剧影响中国铝出口订单持续性

后续跟踪

• 印尼各重点项目（A-F）在2026年四季度的实际投产与爬坡进度
• 中国铝出口订单在6月后的实际兑现情况及社会库存变化
• 哈萨克斯坦项目（G、H）的电力审批与建设启动节点