伯恩斯坦上调台积电目标价至2,780新台币

概览

伯恩斯坦发布台积电研究报告，基于AI需求可见度改善，上调公司财务预测和目标价。研报认为台积电仍是AI领域最值得信赖的复合增长标的，尽管英特尔和三星代工可能获得部分订单，但不会影响台积电的技术领先地位和增长前景。

核心观点

研报对台积电持乐观态度，主要基于AI需求推动的业绩增长预期。 财务预测方面，研报预期今年美元营收增长35%，EPS增长约50%至102新台币，主要受益于AI需求强劲、云服务提供商资本支出增加以及利润率改善。毛利率预计从去年的60%扩大至65%。从高基数出发，2027-2028年营收和EPS预计分别以23.5%和24.4%的复合年增长率增长。 竞争格局方面，研报认为英特尔和三星代工可能获得苹果等客户的"小规模"项目订单，但这主要是基于地缘政治考虑或成熟制程。英特尔在技术和成本方面并未缩小与台积电的差距，三星的"2nm"制程实际上相当于台积电的3nm水平，而台积电已在量产真正的2nm制程。这些竞争不会导致台积电收入下降，因为其增长仍受产能限制。 产能扩张方面，研报上调资本支出预期，预计从今年的560亿美元增至2027年的680亿美元。同时预期CoWoS产能将持续扩张，全球CoWoS出货量预计在2026、2027、2028年分别达到120万、220万和280万片晶圆。

分析框架

研报采用基本面分析方法，从需求端、供给端和估值三个维度分析台积电投资价值。 需求端主要关注AI驱动的数据中心需求增长，通过分析云服务提供商的资本支出指引和AI经济效益来判断需求可持续性。供给端重点分析台积电的技术领先地位、产能利用率和竞争对手动态。 估值层面采用相对估值法，基于20倍1年远期市盈率设定目标价，同时考虑公司相对于费城半导体指数的估值折价和未来盈利增长潜力。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  研报采用市盈率估值法，结合盈利增长预期进行估值

  研报使用20倍1年远期市盈率对台积电进行估值，考虑到未来2.5年28%的EPS复合年增长率，认为当前估值具有吸引力。这种方法在科技股估值中常用，结合增长前景判断估值合理性

• 行业/产业分析框架供需框架

  研报从供需角度分析半导体代工行业

  研报强调台积电的增长受产能限制而非需求不足，这种供需分析框架有助于理解公司在行业中的定价能力和增长驱动力。需求超过供给的状况支撑了公司的资本支出扩张和盈利能力

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 台积电(TSM)

  AI半导体制造的核心受益标的

  优势

  技术领先地位、产能规模优势、客户多样性

  劣势

  地缘政治风险、资本支出压力

  对比

  相比英特尔和三星代工，在制程技术和成本方面保持领先

  风险

  地缘政治不确定性、英特尔重新获得技术优势、市场整体估值收缩

关键数据

• 2026年营收增长35%美元计营收同比增长
• 2026年EPS增长50%预期EPS增至102新台币
• 2026年毛利率65%较去年60%提升5个百分点
• 2027年资本支出680亿美元高于市场共识预期
• 未来2.5年EPS CAGR28%每股收益复合年增长率

影响与含义

研报认为台积电在AI浪潮中处于有利地位，无论GPU与ASIC的竞争结果如何，台积电都将受益。数据中心AI提供当前的强劲增长，边缘AI则提供未来的增长可选性。公司相对费城半导体指数约20%的估值折价已经反映了地缘政治担忧。

风险

• 市场整体估值收缩
• 英特尔重新获得并保持技术优势
• 地缘政治不确定性

后续跟踪

• AI需求持续性强弱
• 竞争对手技术进展
• 资本支出执行情况
• 地缘政治发展