中国钢产量环比回升，澳矿运费大跌利好澳矿商

概览

本篇摩根大通渠道追踪报告重点更新了中国钢铁行业的最新高频数据及铁矿石海运市场变化。核心结论指出，中国粗钢产量近期出现环比回升迹象，而铁矿石海运市场发生显著变化，特别是澳大利亚至中国的运费大幅下跌，改变了不同产地铁矿石的成本竞争力格局。基于此，研报调整了对欧洲、中东及非洲（EMEA）地区主要铁矿石暴露股票的相对看法，看好澳大利亚矿商的相对表现，而对依赖巴西和南非航线的矿商保持谨慎。

核心观点

需求与供给端：中国钢铁生产活动近期有所回暖。数据显示，截至6月10日的10天内，中国粗钢日均产量年化达到10.18亿吨，较前一个10天周期环比增长4%，同比增长2%。尽管30天滚动产量同比仅微增1%，但自5月以来，中国报告的钢铁产量一直处于五年区间的底部区域，显示出一定的韧性。出口方面，5月钢铁出口年化速率达到1.22亿吨，处于历史平均水平的高端，前5个月累计出口4500万吨，占总产量的约10%。 成本与物流端：本周最显著的变化是散装航运成本的急剧下降。所有主要来源地（澳大利亚、巴西、南非）至中国的运费均出现周环比下跌。其中，澳大利亚至中国的运费暴跌22%（每周每吨减少3美元）至10.9美元/吨；巴西和南非至中国的运费也分别下跌3%。这一变化直接影响了铁矿石的离岸价（FOB）测算，隐含澳大利亚FOB铁矿石价格约为90美元/吨，较2月底美伊冲突开始时上涨4%。然而，需要注意的是，巴西和南非的铁矿石散货运费仍比冲突前水平高出50%以上，这在竞争上有利于澳大利亚铁矿石生产商。 盈利与库存：尽管产量回升，但中国钢厂利润在过去几周因焦煤价格上涨而继续扩大亏损。库存方面，截至6月12日当周，中国钢铁总库存周环比持平，同比增7%，符合季节性水平。港口铁矿石库存约为1.6亿吨，虽处于历史高位，但较3月峰值已下降700万吨。

分析框架

研报采用了典型的高频数据追踪与相对价值分析相结合的方法。首先，通过跟踪中国钢铁工业协会（CISA）发布的每日粗钢产量数据，判断短期供需边际变化。其次，深入分析铁矿石海运运费（Freight Rates）这一关键成本变量，将其分解为不同航线（澳洲、巴西、南非）的表现，进而推导不同产地铁矿石的FOB价格竞争力。最后，将宏观行业数据映射到具体上市公司，根据各矿企对不同航线运费的敏感度（Exposure），评估其利润率受压程度，从而给出差异化的股票评级。这种方法强调了在大宗商品周期中，物流成本差异对上游资源商盈利能力的决定性影响。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  海运运费作为中游物流成本，直接影响上游矿山FOB净回值及下游钢厂到岸成本

  研报通过分析海运费变化，推导其对不同产地矿山实际售价（FOB）的影响，进而判断哪类矿商能在运费波动中获益或受损，体现了物流成本在产业链利润分配中的关键作用。

• 公司基本面与财务框架

  高频渠道数据验证（Channel Checking）

  利用每日/每旬的产量、库存、运费等高频数据，替代滞后财报，实时捕捉行业景气度边际变化，为短期交易提供更及时的依据。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• BHP (必和必拓)

  受益标的，主要资产位于澳大利亚，受益于澳线运费大幅下跌

  优势

  澳洲主线运费成本低，竞争力增强；研报同事超配其澳洲上市部分

  对比

  相比依赖巴西航线的矿商具有成本优势

  风险

  全球钢铁需求不及预期

• Rio Tinto (力拓)

  相对受益，主要资产位于澳大利亚

  优势

  澳洲主线运费成本低；研报超配力拓有限公司

  对比

  与伦敦上市部分评级中性相比，澳洲部分更受青睐

  风险

  铁矿石价格波动

• Anglo American (英美资源)

  受损标的，在巴西和南非有较大敞口，受高运费挤压

  劣势

  巴西和南非航线运费仍高，利润率承压

  对比

  相比澳洲矿商处于劣势

  风险

  运费持续高位，地缘政治风险

• Kumba Iron Ore (昆巴铁矿石)

  受损标的，主要资产位于南非，受高运费挤压

  劣势

  南非航线运费仍高于冲突前50%，利润空间受限

  对比

  相比澳洲矿商处于劣势

  风险

  南非基础设施瓶颈，运费波动

关键数据

• 中国10天粗钢日均产量（年化）10.18亿吨环比前10天+4%，同比+2%
• 澳大利亚至中国散货运费10.9美元/吨周环比-22%（-3美元/吨）
• 隐含澳大利亚FOB铁矿石价格90美元/吨较2月底+4%
• 巴西/南非至中国运费变动周环比-3%但仍高于冲突前水平50%以上
• 中国港口铁矿石库存约1.6亿吨较3月峰值下降700万吨
• 5月中国钢铁出口年化速率1.22亿吨处于历史平均高端

影响与含义

研报认为，海运费的结构性分化使得澳大利亚铁矿石生产商在成本竞争中占据更有利地位，因为其运费大幅下降且绝对水平较低。相反，依赖巴西和南非航线的矿商（如英美资源、昆巴铁矿石）由于运费仍处高位，面临更大的利润率压力。因此，在股票选择上，研报倾向于超配澳大利亚上市的矿业巨头，而低配受高运费拖累的非洲及多元化矿商。对于中国钢铁行业，虽然产量环比回升，但高原料成本（焦煤）和疲弱的利润状况限制了钢厂的扩张意愿，库存去化速度仍需观察。

风险

• 中国钢铁需求复苏不及预期
• 铁矿石海运费反弹
• 焦煤等原材料价格持续上涨挤压钢厂利润
• 地缘政治冲突影响巴西和南非供应链

后续跟踪

• 中国粗钢日均产量的持续性
• 巴西和南非至中国海运费的变化趋势
• 中国钢厂利润修复情况
• 港口铁矿石库存去化速度