摩根大通：LVMH Q2销售温和回暖，维持中性评级

概览

摩根大通发布LVMH 2026年第二季度及上半年业绩预览报告。报告基于近期行业数据、地缘政治发展及汇率变动（假设三季度欧元/美元为1.145）微调了预测。整体而言，机构对LVMH的基本面假设保持不变，仅因汇率因素将盈利预测上调1%。报告认为，随着比较基数降低以及迪奥等品牌的持续改善，LVMH的销售趋势正在企稳，但这不足以在短期内推动股价重估，因此维持“中性”评级。

核心观点

销售端：预计2026年第二季度集团整体有机销售额同比增长2%，报告销售额为193亿欧元（同比下降1%）。这一增速较第一季度的-2%有 sequential 改善。核心驱动力来自比较基数降低了400个基点，以及迪奥（Dior）新系列上架带来的持续改善，部分抵消了中东地区需求疲软（预计中东地区销售下滑2%，较Q1的-1%幅度扩大）的负面影响。 分部表现：时装与皮革制品（F&LG）部门预计实现1%的有机增长（剔除汇率），其中迪奥销售预计在二季度持平（一季度为中度个位数下滑），老款系列的拖累逐渐消退。腕表与珠宝（Watches & Jewellery）部门表现强劲，预计二季度有机增长8%，得益于宝格丽（Bulgari）和蒂芙尼（Tiffany）的良好势头及部分提价措施。酒类与烈酒（W&S）部门预计二季度下滑4%，主要受干邑白兰地（预计下滑7%） timing 因素逆转影响，上半年销售大致持平。精品零售部门有机增长3%，但受DFS大中华区并表调整影响，报告销售额下滑5%。香水与化妆品部门剔除汇率后预计持平。 利润端：预计2026年上半年当前EBIT为85亿欧元，同比下降6%；EBIT利润率同比下降50个基点至22.1%。利润承压主要源于运营去杠杆和外汇逆风。其中，F&LG部门EBIT利润率预计下降100个基点至33.7%，受约60-70个基点的汇率逆风拖累，导致该部门上半年EBIT下降8%至61亿欧元。其他部门中，酒类与烈酒利润率继续下滑，精品零售和腕表珠宝利润率则有所提升。

分析框架

机构采用自下而上的分部加总法进行业绩拆解。首先，通过跟踪近期行业数据和地缘政治动态，结合更新的汇率假设（欧元/美元1.145），对各业务部门的有机增长率进行微调。其次，重点分析核心品牌（如迪奥）的产品周期和新旧系列更替对销售的影响，以及不同区域（如日本、中东、美国）的宏观消费表现差异。最后，结合运营杠杆效应和汇率波动，推导各分部的EBIT利润率变化，从而得出集团整体的盈利预测。估值方面，采用分部加总法（SOTP）并结合DCF模型进行交叉验证。

方法论与常识提炼

• 估值方法SOTP 分部估值

  SOTP 分部估值

  将公司不同业务板块（如时装、酒类、珠宝等）分别用适合的估值倍数（如EV/EBIT或EV/Sales）进行估值后加总，适用于业务多元化的大型集团，能更准确反映各板块价值。

• 估值方法DCF 现金流折现

  DCF 现金流折现

  通过预测未来自由现金流并折现回当前价值来评估公司内在价值。研报中使用中期增长率5%、终值增长率3.5%和加权平均资本成本（WACC）9%作为关键假设，用于支撑SOTP估值结果。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  量价拆分

  在分析销售增长时，区分销量增长和价格提升（提价）的贡献。研报中提到腕表与珠宝的增长部分受益于“定价措施”，即通过提价来驱动收入增长，这是奢侈品行业常见的分析维度。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• LVMH (LVMH.PA)

  直接覆盖标的

  优势

  核心品牌迪奥销售企稳回升；腕表与珠宝业务（宝格丽、蒂芙尼）增长强劲；拥有强大的品牌组合和定价能力。

  劣势

  酒类与烈酒业务持续疲软；中东地区需求下滑幅度扩大；运营去杠杆和汇率逆风压制利润率。

  对比

  相比同行，LVMH在时装皮革领域具有龙头地位，但面临宏观消费环境疲软的共同挑战。

  风险

  宏观经济恶化；汇率波动；重大并购负面影响。

关键数据

• Q2 集团有机销售增速预测+2%较Q1的-2%改善，主要得益于基数效应和迪奥回暖
• Q2 F&LG 有机销售增速预测+1%迪奥销售预计持平，抵消中东地区-2%的拖累
• Q2 腕表与珠宝有机销售增速预测+8%宝格丽和蒂芙尼势头良好，且有提价贡献
• H1 EBIT 利润率预测22.1%同比下降50个基点，受运营去杠杆和汇率逆风影响
• 2026年 EPS 预测调整+1%因汇率假设更新小幅上调，基本面假设不变
• 目标价€580.00基于SOTP估值，对应2027年预期倍数

影响与含义

研报认为，LVMH目前处于趋势企稳阶段，特别是核心品牌迪奥的销售回归稳定或微增，为股价提供了一定支撑。然而，由于整体增长仍然温和，且建立在较低的比较基数之上，市场缺乏推动股价大幅重估的强力催化剂。因此，机构维持中性评级，认为当前股价已合理反映基本面，上行空间有限。对于投资者而言，需关注后续季度中迪奥的持续表现以及中东地区需求的恢复情况。

风险

• 高利润的路易威登（Louis Vuitton）及更广泛的皮革制品类别销售显著放缓
• 宏观经济环境恶化，包括美国市场表现不佳
• 欧元对美元、人民币或日元升值
• 重大并购活动带来的负面影响
• 正常化进程的影响低于预期
• 消费者变得更加挑剔并流向头部品牌
• 皮革制品创新推动品牌比同行更快走出下行周期（若未发生则构成风险）
• 中国消费者复苏速度快于预期（若未发生则构成风险）
• 外汇波动风险

后续跟踪

• 迪奥（Dior）销售的持续稳定性及增长情况
• 中东地区需求的恢复进度
• 日本市场“bonus”正常化后的实际销售表现
• 酒类与烈酒部门（特别是干邑白兰地）的去库存进展
• 欧元兑美元、人民币及日元的汇率走势