高盛上调全球LEO卫星装机展望，2031E基准情景达305k颗、蓝天情景达396k颗
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高盛上调全球LEO卫星装机展望，2031E基准情景达305k颗、蓝天情景达396k颗
报告认为低轨卫星发射节奏正在加速，运营商扩容、可复用火箭和新应用商业化将推动全球LEO卫星装机从2025年的10k颗增长至2028E/2031E的24k/305k颗。
- 全球LEO卫星装机基数预测上调：2026E/2027E为13k/17k颗，2028E/2031E为24k/305k颗。
- 蓝天情景下，若发射能力和商业化进展好于预期，2031E全球装机可达396k颗，其中中国LEO卫星是主要上行来源。
- 中国运营商已向ITU提交200k+中低轨卫星申请；GW、G60、Honghu等星座均规划万颗级部署。
- 火箭能力是发射节奏提升的关键，可复用火箭和更大载荷能力有望降低成本并提高部署速度。
- 供应链覆盖运营商、组件、制造、发射、遥感、定位、地面站和用户终端；Hon Hai被列入亚洲Conviction List。
研报解读
概览
高盛在2025年2月发布全球LEO卫星行业估算后，观察到2025年低轨卫星发射明显加速，因此上调全球装机预测。报告的基准情景预计，全球LEO卫星装机基数将从2025年的10k颗增至2028E的24k颗，并在2031E达到305k颗；蓝天情景则假设火箭发射能力、卫星通信变现和空间数据中心商业化均优于预期，2031E装机可达396k颗。
核心观点
核心判断是LEO卫星产业进入更快部署阶段，增长由三类因素共同驱动：第一，Amazon LEO、Guowang等运营商更新并扩大星座计划，以抢占低轨轨道高度、频谱和商业化窗口；第二，可复用火箭和更高载荷火箭提升发射频率并降低成本；第三，机上通信、应急通信、无人化工业场景、智慧海洋牧场、自动水面载具和空间数据中心等应用扩大了潜在需求。中国LEO星座在蓝天情景中贡献主要上行空间，但其技术可行性和长期交付仍需验证。
分析框架
报告采用自上而下的装机基数预测与情景分析框架，结合运营商公开申请、星座部署计划、火箭发射能力、应用商业化进度和供应链图谱，更新2026E至2031E的LEO卫星装机路径，并区分基准情景与蓝天情景。
方法论与常识提炼
以运营商发射计划、火箭能力和商业化需求推导全球装机路径。
报告将2025年实际发射加速作为起点，结合运营商提交的星座规模和发射约束，更新2026E/2027E/2028E/2031E全球LEO卫星装机预测。
在更乐观假设下估算潜在上行空间。
蓝天情景假设火箭发射能力改善、卫星通信变现加速、空间数据中心商业化推进，并纳入中国厂商200k卫星长期计划的潜在实现。
按产业链环节识别相关公司和受益方向。
报告将产业链拆分为运营商、卫星组件、卫星制造、发射、遥感、定位、地面站和用户终端等环节，并提示所列公司并非穷尽清单。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- 全球LEO卫星产业链核心主题资产
- 优势
- 装机预测显著上修，运营商计划扩容，商业化应用从通信扩展到空间数据中心、应急通信和无人化场景。
- 劣势
- 产业链公司覆盖面广，部分环节收入确认和盈利弹性可能滞后于装机增长。
- 对比
- 基准情景已较此前预测大幅上调，蓝天情景较基准情景在2031E多91k颗装机。
- 风险
- 发射能力不足、商业化慢于预期、监管和轨道频谱审批不确定。
- 中国LEO星座运营商蓝天情景主要上行来源
- 优势
- GW、G60、Honghu均为万颗级计划，中国运营商合计提交200k+卫星申请，显示抢占频谱和轨道资源的战略意图。
- 劣势
- 报告明确指出技术可行性仍需验证，且中国LEO卫星未纳入基准情景的主要上行部分。
- 对比
- 基准情景下中国厂商2031E装机为24k颗，蓝天情景为101k颗。
- 风险
- 可复用火箭进展、供应链量产能力、审批和长期资金投入均可能影响交付节奏。
- 可复用火箭与发射服务装机加速的关键约束变量
- 优势
- 更高发射频率和更大载荷可直接提升LEO卫星部署速度，并有助于降低发射成本。
- 劣势
- 中国当前主要使用LM-6A、LM-12等非可复用火箭，可复用能力仍处测试和爬坡阶段。
- 对比
- SpaceX已展示高频发射能力；中国LM-10、Zhuque-3、Hyperbola-3、PALLAS-1等可复用火箭计划在2026年前后推进测试或首飞。
- 风险
- 测试失败、复用可靠性不足、成本下降不及预期。
- Hon Hai供应链受益标的之一
- 优势
- 报告在卫星制造、平台与子系统、连接器、地面站和用户终端等环节多次列示Hon Hai，并注明其在亚洲Conviction List。
- 劣势
- 报告并非Hon Hai单独深度报告，未在正文展开其具体收入弹性或盈利预测。
- 对比
- 披露页列示Hon Hai评级为Buy，价格信息为NT$242.00。
- 风险
- 订单落地、客户集中度、卫星业务收入占比和执行节奏存在不确定性。
- 卫星组件与用户终端供应商下游装机扩张的配套受益环节
- 优势
- RF/微波、PCB/CCL、电源、连接器、天线、基带、RFFE、MOSFET等零组件随卫星和终端部署扩容存在需求弹性。
- 劣势
- 供应链公司众多且报告提示清单不穷尽，单家公司受益程度需结合客户、产品价值量和覆盖评级判断。
- 对比
- 报告列示UMT、Win Semi、Tong Hsing、Compeq、ChiconyPower、ZTE、WNC、Compal、Tongyu等相关公司。
- 风险
- 价格竞争、规格迭代、认证周期和终端需求不及预期。
关键数据
- 2025年全球LEO卫星装机基数10k颗高于此前9.7k颗预测。
- 基准情景全球装机预测2028E/2031E为24k/305k颗此前预测为2028E/2031E的19k/42k颗。
- 蓝天情景全球装机预测2028E/2031E为27k/396k颗主要上行来自中国LEO卫星计划。
- 2026E/2027E全球装机预测13k/17k颗此前预测为2026E/2027E的12k/15k颗。
- 中国厂商基准情景装机2028E为1.9k颗，2031E为24k颗截至2025年底，中国厂商运营253颗卫星。
- 中国厂商蓝天情景装机2031E为101k颗基于中国厂商向ITU提交200k卫星申请的长期潜力。
- Amazon LEO新增批准4,500颗LEO卫星2026年2月获得FCC批准。
- 中国中低轨卫星申请规模200k+颗中国卫星运营商向ITU提交的中低轨卫星申请。
- GW星座计划12,992颗2020年向ITU提交；其中10%即1,299颗需在2029年前发射。
- G60星座计划15,000颗目标为2027年底达到1,296颗、2030年达到15,000颗。
- Honghu星座计划10,000颗2024年向ITU提交，意味着2033年底需有1,000颗在轨运营。
- 当前主流可复用火箭LEO载荷17,500 kg下一代火箭载荷可达100-150吨。
影响与含义
若报告预测兑现，LEO卫星产业链将从少数运营商主导的部署阶段进入更广泛的商业化扩张阶段。受益方向包括可复用火箭与发射服务、卫星平台与组装、RF/微波组件、电源、PCB/CCL、连接器、地面站设备、用户终端和相关通信组件。对投资者而言，关键不是单纯的卫星数量增长，而是发射能力、轨道频谱资源、终端渗透和商业化应用能否形成闭环。
风险
- 可复用火箭技术和发射频率提升不及预期，导致卫星部署节奏慢于模型假设。
- 卫星通信、空间数据中心和其他商业化应用变现慢于预期，削弱运营商扩张动力。
- 中国200k卫星申请更多体现战略性资源占位，长期实际部署规模存在不确定性。
- 频谱、轨道资源、FCC/ITU等监管审批和国际协调可能影响星座部署节奏。
- 供应链产能、良率、成本下降和组件认证若不达预期，将限制装机扩张。
- 行业竞争加剧可能压缩运营商和硬件供应商利润率。
后续跟踪
- 2026年中国可复用火箭测试与首飞进展，包括LM-10、Zhuque-3、Hyperbola-3和PALLAS-1。
- Amazon LEO、Guowang、G60、Honghu等主要运营商后续发射计划、审批和实际入轨数量。
- 中国LEO卫星截至2026年后的月度或季度在轨数量变化。
- 卫星通信在机上通信、应急通信、自动水面载具、无人工业机器人等场景的商业订单。
- 空间数据中心技术验证、能源优势和边缘计算应用是否形成可商业化路径。
- 供应链公司在卫星平台、终端、地面站和关键组件上的订单披露与收入贡献。