高盛中国经济活动与政策周度追踪

概览

高盛在2026年6月12日发布的周度追踪报告，系统更新了中国经济的四大高频指标：1) 消费与出行，2) 生产与投资，3) 其他宏观活动，4) 市场与政策。报告背景是能源价格上涨引发的供给侧冲击，因此将追踪频率提升为每周发布。报告主要通过图表和数据点呈现最新变化，未做出方向性推荐。

核心观点

**消费与出行：**房地产市场出现分化。30城新房日均成交面积（截至6月11日）同比下降9.5%，低于去年同期水平；但16城二手房日均成交面积同比仍增长7.4%，尽管近期有所回落。国内航班数（截至6月11日）同比下降9.9%，航班取消率虽有下降但仍处高位。交通拥堵指数同比上升6.1%（6月10日）。 **汽车与大宗商品价格：**5月汽车销售整体疲弱。新能源汽车销量同比降7.5%，总汽车销量同比大幅下降19.9%。国内汽柴油价格过去一周未调整。聚丙烯价格小幅上涨，其他化工品价格趋于稳定。5月进口价格（美元计）显著上升，能源产品和集成电路进口价格均大幅上涨。 **生产与投资：**钢铁需求（截至6月12日）同比下降2.7%，钢铁产量基本持平（同比-0.2%）。沿海省份日均煤耗从近期高点回落，同比仍增6.7%（6月9日）。地方政府专项债年内累计发行1.59万亿元，占全年额度36.5%。 **其他宏观活动：**港口集装箱周度吞吐量（6月8日）同比增5.3%，20大港口离港船舶载货吨位（6月11日）同比增5.3%。高盛大宗商品团队的高频nowcast模型显示，中国石油需求最新读数为16.2百万桶/日，有所回落。 **市场与政策：**银行间回购利率近期上行。过去一周人民币对美元及CFETS篮子均升值。美元/人民币中间价隐含的逆周期因子有所下降，表明官方引导人民币偏强的力度减弱。报告还列出4月中旬以来的主要宏观政策动态，涵盖财政、增长、就业、贸易、能源等多个方向。

分析框架

报告采用**高频数据追踪框架**，围绕四个维度构建中国经济活动的"快照"：消费与出行（房地产成交、航班、拥堵、零售）、生产与投资（钢铁、煤炭、电力、专项债）、其他宏观活动（港口吞吐、石油需求）、以及市场与政策（利率、汇率、政策公告）。各维度选取代表性高频指标（如30城新房成交、钢铁表观需求、港口集装箱吞吐量），通过同比变化（与2025年同期比较）来判断经济活动的强弱方向。对石油需求则使用高盛大宗商品团队的nowcast模型，提供比官方数据（每六周更新）更及时的周度估计。这种追踪方法旨在让读者快速把握近期经济动能的边际变化，尤其适用于外部冲击（如能源价格）后的快速评估。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  供给冲击与需求变化

  报告关注能源价格上涨这一供给侧冲击对中国经济的影响，通过高频追踪生产端（钢铁产量、煤耗）和消费端（房地产成交、汽车销售、出行）来判断供需两端的实际变化，从而评估冲击的传导路径。

• 周期与景气框架景气拐点分析

  高频nowcast模型

  报告使用"nowcast"方法，通过可获取的高频数据（如港口吞吐、炼厂开工等）实时估算当前经济活动水平（如石油需求），而非等待低频官方数据。这种方法比传统月度/季度数据更具时效性，能更快捕捉经济拐点。

• 宏观经济框架

  逆周期因子分析

  报告通过分析美元/人民币中间价定价中"逆周期因子"的变化，判断央行对汇率的态度。逆周期因子是央行引导人民币汇率预期的一种工具，正值表示偏强引导（抵抗贬值压力），负值表示偏弱引导（允许贬值或对抗升值压力）。

关键数据

• 30城新房成交面积同比-9.5%截至6月11日，与2025年同期比较（即同比，下同），低于去年同期水平
• 16城二手房成交面积同比+7.4%截至6月11日，仍高于去年同期但近期回落
• 国内航班数同比-9.9%截至6月11日
• 新能源汽车5月销量同比-7.5%5月全月数据，低于去年同期
• 总汽车5月销量同比-19.9%5月全月数据，显著低于去年同期
• 钢铁需求同比-2.7%截至6月12日当周
• 钢铁产量同比-0.2%截至6月12日当周
• 沿海省份煤耗同比+6.7%截至6月9日，从近期高点回落
• 地方政府专项债年内累计发行1.59万亿元截至6月12日，占全年额度36.5%
• 港口集装箱吞吐量同比+5.3%截至6月8日周度数据
• 20大港口离港船舶载货吨位同比+5.3%截至6月11日
• 中国石油需求nowcast16.2 mb/d最新读数，较前期下降
• 交通拥堵指数同比+6.1%截至6月10日

影响与含义

报告以数据追踪为主，未明确阐述对市场或行业的具体含义。但从数据变化可观察到，中国经济在2026年中呈现出一些结构特征：房地产新房市场仍低迷，而二手房市场相对活跃；汽车消费（含新能源）同比下滑明显，显示居民大宗消费意愿偏弱；生产端（钢铁、煤炭）边际走弱；港口外贸相关活动仍保持正增长，但增速较温和。政策方面，地方政府专项债发行进度（36.5%）提示后续仍有较大空间；逆周期因子减弱暗示人民币贬值压力可能有所缓解。

后续跟踪

• 后续能源价格（尤其是石油）走势及其对中国经济活动的进一步影响
• 房地产市场新房与二手房成交量的边际变化
• 地方政府专项债发行节奏是否加快
• 人民币汇率走势与逆周期因子变化