美银5月全球基金经理调查：风险偏好急速回升，半导体成为最拥挤交易

概览

Bank of America于2026年5月19日发布5月全球基金经理调查。调查期为2026年5月8日至14日，200名参与者管理资产合计5170亿美元，其中170名参与者回答全球FMS问题，92名参与者回答区域FMS问题。报告核心信息是：全球投资者情绪显著修复，股票配置和盈利预期大幅上升，现金与债券配置下降，但仓位拥挤、通胀和长端利率上行风险正在提高市场脆弱性。

核心观点

报告认为，市场已经从此前的悲观快速转向风险偏好：全球增长悲观情绪缓和，只有4%的投资者预计“硬着陆”；盈利预期出现历史级别月度改善；资金配置上明显偏向股票、科技、银行、工业和商品，同时减配现金、债券、英国和欧元区股票。与此同时，BofA Bull & Bear Indicator升至7.8，现金水平跌破4.0%附近的卖出信号阈值，说明短期市场容易在6月初出现获利了结。

分析框架

报告基于BofA全球基金经理调查的月度问卷结果，跟踪投资者对宏观、利率、通胀、尾部风险、拥挤交易、资产类别、区域和行业配置的净超配或净低配比例，并结合历史分位、标准差、现金规则和Bull & Bear Indicator评估风险偏好与战术信号。

方法论与常识提炼

• 投资者调查BofA Global Fund Manager Survey

  通过全球基金经理问卷衡量宏观预期、风险偏好和资产配置变化。

  本期调查覆盖200名管理合计5170亿美元资产的参与者，调查期为2026年5月8日至14日，核心输出包括现金水平、股票配置、增长预期、尾部风险和拥挤交易。

• 战术风险指标BofA Bull & Bear Indicator

  综合现金、股票配置和增长预期等变量衡量市场情绪。

  本期指标升至7.8，已接近报告所称的“sell-signal”区域，提示风险资产短线回撤概率上升。

• 现金规则BofA Global FMS Cash Rule

  当FMS现金水平处于或低于4.0%时触发卖出信号。

  本期现金水平从4.3%降至3.9%，报告指出自2011年以来24次现金卖出信号后的全球股票4周中位数跌幅为-1%。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 全球股票

  显著增配

  优势

  盈利预期大幅改善，风险偏好恢复，股票配置升至净50%超配。

  劣势

  现金水平触发卖出信号，Bull & Bear Indicator接近高位，短期获利了结风险上升。

  对比

  相较现金和债券，股票明显更受青睐；本期配置为2022年1月以来最高。

  风险

  长端利率上行、通胀反弹、仓位过度拥挤。

• 全球半导体

  最拥挤多头交易

  优势

  受AI与科技风险偏好推动，成为市场领导交易。

  劣势

  73%的受访者认为其为最拥挤交易，反映仓位和预期高度集中。

  对比

  拥挤度显著高于做多Magnificent 7的14%。

  风险

  AI资本开支担忧、估值回调、资金从科技/半导体交易获利了结。

• 美国国债

  显著低配且收益率上行风险突出

  优势

  若经济或风险资产转弱，债券空头回补可能形成逆向机会。

  劣势

  债券配置降至净44%低配，62%的投资者认为30年期美债收益率可能升至6%以上。

  对比

  相较股票和商品，债券是明显被减配的资产。

  风险

  美联储落后于曲线、通胀反弹、长端收益率继续上行。

• 现金

  大幅削减

  优势

  现金下降说明投资者风险偏好增强。

  劣势

  现金水平降至3.9%，触发FMS现金规则卖出信号区间。

  对比

  相较股票和商品，现金明显失宠。

  风险

  现金缓冲不足会放大市场回撤时的仓位脆弱性。

• 商品与原油

  超配上升

  优势

  商品配置升至净31%超配，油价预期维持在85美元/桶附近。

  劣势

  报告显示净46%的投资者认为油价被高估，为2008年8月以来最高。

  对比

  商品超配处于历史较高水平，但逆向交易可能倾向于削减多头。

  风险

  油价高估、需求放缓、地缘政治和霍尔木兹海峡风险变化。

• 美元

  估值被认为偏高

  优势

  在风险冲击或利率上行环境中仍可能受避险和利差支撑。

  劣势

  净50%的投资者认为美元被高估。

  对比

  欧元被净8%的投资者认为低估，英镑仅净6%认为高估。

  风险

  美元贬值交易、财政与货币信用担忧、拥挤美元头寸逆转。

关键数据

• 调查参与者200名；管理资产5170亿美元其中170名参与者回答全球FMS问题，92名参与者回答区域FMS问题。
• 现金水平3.9%从4.3%下降，低于或等于4.0%会触发FMS现金规则的卖出信号。
• BofA Bull & Bear Indicator7.8接近报告所称的“sell-signal”区域。
• 股票配置净50%超配从净13%超配上升，为2022年1月以来最高，并创月度增幅纪录。
• 全球增长预期净-14%从上月净-36%改善，但整体仍为负值。
• 硬着陆预期4%仅4%的受访者预测全球经济硬着陆。
• 最大尾部风险第二波通胀，40%较上月26%明显上升。
• 最拥挤交易做多全球半导体，73%其次为做多Magnificent 7，占14%。
• 30年期美国国债收益率观点62%认为可能升至6%以上仅20%认为收益率会跌破4%。
• 科技行业配置净33%超配从上月净14%超配上升。
• 债券配置净44%低配较上月净33%低配进一步下降。
• 商品配置净31%超配从上月净20%超配上升，为历史较高水平。

影响与含义

对投资者而言，本期调查显示风险资产已获得强劲资金和情绪支持，特别是股票、科技、半导体、银行、工业和商品；但仓位快速拥挤、现金过低和通胀利率风险意味着短期回撤风险上升。报告隐含的策略含义是，顺周期和科技交易仍处强势，但新增追高需要考虑拥挤度和长端利率冲击，逆向交易可关注回补债券、美元、英国资产和消费股空头，同时削减商品、股票、新兴市场和科技/半导体多头敞口。

风险

• 第二波通胀被40%的受访者列为最大尾部风险。
• 长端美债收益率上行可能压制风险资产估值，62%的受访者认为30年期美债收益率可能升至6%以上。
• 全球半导体多头交易极度拥挤，若AI或科技预期降温，回撤可能被放大。
• 系统性信用事件风险主要来自美国影子银行或私人信贷，42%的受访者选择该项。
• 现金水平过低和Bull & Bear Indicator接近卖出信号，使市场短线更容易出现获利了结。
• 油价和美元被较多投资者认为高估，相关资产存在估值和仓位反转风险。

后续跟踪

• 6月初风险资产是否出现获利了结，以及回撤幅度是否由长端收益率决定。
• 美联储是否被市场认为落后于通胀曲线，尤其是2026年加息预期是否升温。
• 30年期美国国债收益率是否向6%上方移动。
• 全球半导体和Magnificent 7交易拥挤度是否继续上升或开始松动。
• 通胀数据是否验证“第二波通胀”担忧。
• 现金水平是否继续低于4.0%，以及BofA Bull & Bear Indicator是否进一步进入卖出信号区。
• 区域配置中欧元区、日本、英国股票低配是否延续，新兴市场股票净超配是否扩大。