瑞银将东方电缆上调至买入，目标价升至Rmb78

概览

这是一篇瑞银关于Ningbo Orient Wire & Cables（603606.SS）的公司研究报告。报告核心变化是将评级从Neutral上调至Buy，并将DCF目标价从Rmb55提高至Rmb78。瑞银认为，2026年起中国和海外海上风电需求有望加速释放，公司凭借高压海缆技术、交付记录和订单储备，有望获得更强盈利增长。

核心观点

瑞银的核心观点包括：一是东方电缆作为中国陆缆和海缆龙头，受益于中国海上风电装机从2022-25年的5-7GW/年提升至2026-30E的10-15GW/年；二是欧洲能源安全、CfD机制优化和清洁能源投资政策将推动海外海风需求恢复；三是公司海外订单和项目交付记录改善，预计海外销售占比从2025年的约12%升至2026-30E的15-20%；四是当前18倍2027E市盈率低于同业约23倍，而2027E EPS增速25%高于同业约20%，估值尚未充分反映需求与份额提升。

分析框架

报告结合订单储备、海上风电装机与招标趋势、海外政策机制、公司业务分部盈利预测和同业估值比较进行分析。估值采用DCF方法，并与中国风电海缆制造商的2027E PE、EPS增速和PEG进行交叉验证。

方法论与常识提炼

• 估值DCF 现金流折现

  现金流折现估值

  瑞银采用DCF估值上调目标价至Rmb78，关键假设包括WACC为8.4%，并将更强海上风电需求和海外扩张反映到长期EPS中。

• 相对估值PE Comparable Valuation

  同业市盈率比较

  东方电缆当前约18倍2027E PE，低于同业平均约23倍；新目标价隐含约23倍2027E PE，与同业平均一致。

• 行业需求分析Offshore Wind Installation Forecast

  海上风电装机与招标预测

  报告用中国、欧洲及全球海上风电装机和招标量预测，判断海缆需求恢复和公司订单增长空间。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Ningbo Orient Wire & Cables (603606.SS)

  覆盖标的；中国陆缆和海缆制造商

  优势

  海缆市场份额约35%，在高压海缆领域具备技术优势；截至2026年3月25日在手订单Rmb19.3bn；具备欧洲和东南亚项目交付与中标记录。

  劣势

  4Q25业绩低于预期，主要受海上风电项目收入确认节奏和减值损失影响；海外产能布局仍不清晰。

  对比

  当前18倍2027E PE低于中国风电电缆同业约23倍，而2027E EPS增速25%高于同业约20%。

  风险

  海上风电装机慢于预期、铜等原材料价格上涨压缩毛利、港口开放带来新进入者并导致竞争加剧。

• 海上风电海缆产业链

  公司主要增长驱动

  优势

  中国政策目标、欧洲能源安全诉求、CfD机制优化和清洁能源投资支持共同推动需求恢复；海外供应有限可能支撑海缆业务30-40%的较强毛利率。

  劣势

  需求受政策、审批、招标和项目建设节奏影响较大。

  对比

  中国2026-30E年均装机预计显著高于2022-25年；欧洲2026年招标项目有望增加。

  风险

  政策执行不及预期、项目延期、招标价格下降或海外贸易与准入限制。

关键数据

• 评级变动Buy；Prior: Neutral瑞银将东方电缆评级由中性上调至买入。
• 目标价Rmb78.00；Prior: Rmb55.00基于DCF估值上调，目标价隐含约23倍2027E PE。
• 现价Rmb61.10价格日期为2026年3月30日。
• 总在手订单Rmb19.3bn截至2026年3月25日。
• 海缆订单Rmb11.8bn总在手订单中的海底电缆订单。
• 海工订单Rmb3.3bn总在手订单中的海上工程订单。
• 2026-28E EPS调整+6%/+8%/+5%主要由更高海缆出货、全球海风需求改善和海外份额提升驱动。
• 海外收入占比预测2026-30E为15-20%高于2025年的约12%或11.6%。
• 2027E估值18x PE，25% EPS增长低于同业23x PE，但盈利增速高于同业20%。
• 中国海上风电目标2030年累计100GW十五五规划目标；2025年底累计约49.17GW。

影响与含义

若瑞银判断兑现，东方电缆的投资逻辑将从短期业绩扰动转向海上风电复苏和海外扩张带来的中长期增长。订单储备、海外交付和招标恢复可能成为股价催化剂；同时，高毛利海缆业务占比提升有望改善盈利质量。

风险

• 海上风电新增装机慢于预期，导致海缆需求低于预期。
• 铜等原材料价格高于预期，压缩陆缆和海缆毛利率。
• 政府开放更多港口或新进入者增加，扰动竞争格局并导致平均售价下降。
• 海外产能布局、项目执行和收入确认节奏存在不确定性。

后续跟踪

• 海外新增订单和欧洲海上风电招标量。
• 中国海上风电项目审批、开工和并网节奏。
• 海缆在手订单转化为收入的速度。
• 铜价波动及公司成本传导、套保执行效果。
• 海外收入占比是否如预期提升至2026-30E的15-20%。