大型银行行业观点维持积极，2Q26后增长与资金成本成为核心分化因素

概览

本报告是Morgan Stanley对北美大型银行2Q26业绩后的关键经营指标更新。报告采用大规模同业表格，对主要银行的资产与贷款增长、存款结构、贷款存款比、净息差、净利息收入、资产收益率、存款及负债成本、手续费、收入、费用、拨备、信用质量、每股收益、资本回报、资本充足率、账面价值、股息和股票回购进行横向及时间序列比较。

核心观点

报告对北美大型银行保持积极行业观点。2026年资产增速预期较2025年改善，但银行之间分化明显，GS、WFC、JPM和C的预期资产增速高于样本中位数。后续盈利表现不仅取决于资产和贷款扩张，还取决于存款规模与结构、付息存款成本下降速度、净息差变化、费用控制及信用损失。资本充足率、股息和回购则决定盈利向股东回报转化的程度。

分析框架

报告将季度实际值与2026年至2028年预测值并列，结合同比和环比变化进行同业比较。分析从资产负债表规模出发，依次拆解存款结构、资金成本、利差和净利息收入，再纳入手续费、费用、拨备与信用质量，最终评估每股收益、资产回报率、股本回报率、有形普通股权益回报率以及资本分配。

方法论与常识提炼

• 同业比较大型银行关键指标横向比较

  在统一季度和年度预测期内比较银行经营与估值相关指标。

  覆盖BAC、C、GS、JPM、WFC、FITB、HBAN、KEY、PNC、TFC、USB、BNY、NTRS和STT等银行，并使用中位数刻画行业基准。

• 盈利拆解银行收入成本与信用成本分析

  将银行盈利拆分为净利息收入、手续费收入、营业费用和信用损失。

  该框架用于判断资产扩张能否转化为收入增长，以及资金成本、经营费用和拨备是否抵消增长收益。

• 息差分析传统口径净息差

  净利息收入除以平均生息资产并进行年化。

  报告明确采用传统口径计算净息差，以统一比较不同银行的资产收益率、负债成本和利差表现。

• 资本回报盈利能力与股东分配框架

  结合资本回报率、资本充足率、股息及回购评估股东价值创造。

  报告同时考察资产回报率、股本回报率、有形普通股权益回报率、普通股一级资本充足率及总派息率。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 北美大型银行股票

  报告直接覆盖的行业资产

  优势

  2026年预期资产增长中位数提升，行业观点为有吸引力，存款成本回落和利差改善可能支持盈利。

  劣势

  银行间增长、存款结构、资金成本、费用效率和资本回报存在明显分化。

  对比

  报告以14家银行的季度实际值、年度预测值及行业中位数进行横向比较。

  风险

  存款竞争、利率变化、贷款需求减弱、信用损失上升、费用增长和监管资本要求趋严。

• GS、WFC、JPM和C

  2026年预期平均资产增速高于样本中位数的银行

  优势

  2026年预期平均资产增速分别为18.0%、13.9%、12.4%和10.1%，均高于8.1%的样本中位数。

  劣势

  较快的规模增长仍需由息差、费用效率、信用表现和资本回报验证其质量。

  对比

  在报告披露的2026年平均资产同比增长预测中处于样本较高水平。

  风险

  增长未能转化为盈利、融资成本上升、资产质量恶化或资本消耗超出预期。

• FITB、HBAN和KEY

  本次转入大型银行行业覆盖组

  优势

  纳入大型银行统一比较体系后，可与更大规模同业直接比较经营效率和资本回报。

  劣势

  规模、增长轨迹及存款结构与大型银行样本存在差异，横向比较需关注可比性。

  对比

  此前属于中型银行行业覆盖组，本次调整至大型银行组。

  风险

  覆盖分组变化不代表基本面或评级改善，仍需独立评估盈利和风险指标。

关键数据

• 行业观点有吸引力适用于北美大型银行行业。
• 覆盖样本14家银行包括BAC、C、GS、JPM、WFC、FITB、HBAN、KEY、PNC、TFC、USB、BNY、NTRS和STT。
• 平均资产同比增长中位数2025年4.3%；2026年预期8.1%；2027年预期3.3%；2028年预期3.7%显示2026年预期增速明显加快，随后回归较温和水平。
• 2026年预期平均资产增速领先样本GS 18.0%、WFC 13.9%、JPM 12.4%、C 10.1%上述银行均高于样本8.1%的中位数。
• JPM平均总资产2026年预期4,979,831；2027年预期5,257,373；2028年预期5,550,178原始表格未在保留内容中明确展示数值单位。
• JPM平均总存款2026年预期2,695,514；2027年预期2,812,074；2028年预期2,933,860在所列主要银行中保持较大的存款基础；原始表格未在保留内容中明确展示数值单位。
• 行业覆盖调整FITB、HBAN和KEY转入大型银行组；RF转入中型银行组本次报告同步调整了银行行业覆盖分组。

影响与含义

行业资产增长预期改善为收入和盈利扩张提供基础，但最终受益程度将由负债端重定价、无息存款占比和信用成本决定。若存款成本继续下降且资产收益率保持韧性，净息差和净利息收入有望获得支持；若贷款增长放缓、存款竞争加剧或拨备上升，则可能削弱经营杠杆。对投资者而言，应优先比较增长质量、资金成本下降空间、信用指标稳定性以及资本回报能力，而不能仅依据资产规模增长判断。

风险

• 存款竞争加剧或付息存款占比上升，导致资金成本下降慢于预期。
• 利率路径变化压缩资产收益率、利差和净息差。
• 贷款需求减弱，使资产增长与净利息收入低于预测。
• 净核销、不良贷款或拨备上升，侵蚀税前拨备利润。
• 费用增速超过收入增速，导致经营杠杆转弱。
• 更高的资本要求限制股票回购、股息增长及总派息率。
• 不同银行的并购、业务结构及会计口径可能降低部分横向比较的可比性。
• 保留文本中的部分表格存在错位或识别噪声，单项数值应结合原始报告核验。

后续跟踪

• 2026年下半年平均贷款和平均存款的实际增速能否达到预测。
• 无息存款占总存款比例及贷款存款比的变化。
• 付息存款成本、全部存款成本和付息负债成本的下降速度。
• 净息差、利差和净利息收入的季度变化。
• 手续费收入增长与费用率能否形成正经营杠杆。
• 净核销率、不良贷款率、拨备覆盖率及准备金变化。
• 每股收益、资产回报率、股本回报率和有形普通股权益回报率。
• 普通股一级资本充足率、股息、股票回购及总派息率。
• FITB、HBAN和KEY纳入大型银行组后的相对表现。