1Q26盈利加速，卫星业务放量打开下一阶段增长空间

概览

本报告为Nomura对Shenzhen Sunway Communication Co., Ltd.（300136.SS）的业绩点评。公司2025年和1Q26业绩显示增长提速，主要受卫星组件放量、产品结构改善和经营杠杆推动。报告认为，卫星业务与AI硬件相关机会将支撑公司进入多年增长阶段。

核心观点

核心观点包括：第一，1Q26收入和净利润增速明显快于2025全年，显示盈利拐点正在形成；第二，低轨卫星地面终端相控阵天线模组和高频高速连接器已取得结构性进展；第三，消费电子端公司可能进入新的AI硬件客户供应链，提供天线、无线充电和精密结构件等一体化方案；第四，尽管下调2026F/2027F EPS以反映智能手机需求偏弱，卫星业务高毛利贡献仍支撑目标价上调。

分析框架

报告结合公司2025年及1Q26财务数据、产品线进展、卫星客户合作、消费电子供应链变化以及估值倍数，对盈利预测和目标价进行更新。估值采用2026F P/E倍数法，并以历史平均P/E和卫星业务结构性改善作为溢价依据。

方法论与常识提炼

• 估值2026F P/E倍数估值

  目标价基于86x 2026F P/E

  Nomura将目标价定为CNY87，对应86x 2026F P/E，高于公司9年历史平均P/E约38x；报告认为卫星业务毛利率约35%-40%、收入结构向高价值业务迁移，可支持估值重估。

• 盈利预测EPS预测调整

  下调2026F/2027F EPS但维持积极评级

  报告将2026F/2027F EPS分别从CNY1.08/CNY1.27下调至CNY1.01/CNY1.18，主要反映智能手机需求偏弱，但卫星收入贡献提升部分抵消负面影响。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Shenzhen Sunway Communication Co., Ltd. (300136.SS)

  覆盖标的；Nomura维持 Buy评级并上调目标价

  优势

  卫星组件放量、低轨地面终端相控阵天线模组批量出货、高频高速连接器成为第二大下游应用、产品结构改善、经营杠杆增强。

  劣势

  智能手机需求偏弱导致2026F/2027F EPS被下调，传统消费电子业务仍有周期压力。

  对比

  目标价对应86x 2026F P/E，高于9年历史平均约38x；报告认为卫星业务高毛利和业务结构升级可解释该溢价。

  风险

  卫星产品交付慢于预期、竞争加剧或政策不确定性、部分客户份额收缩、消费电子需求走弱。

关键数据

• 2025年收入CNY8,910mn；同比+1.9%增长由卫星组件放量推动。
• 2025年净利润CNY709mn；同比+7.1%毛利率提升与费用率下降支撑利润增长。
• 2025年毛利率22.8%；同比+1.97个百分点受更高卫星连接器业务占比推动。
• 1Q26收入CNY1,992mn；同比+14.3%收入增长较2025全年明显加速。
• 1Q26净利润CNY105mn；同比+35.4%受卫星放量、经营杠杆和产品结构改善推动。
• 2026F EPSCNY1.01较此前预测CNY1.08下调6%。
• 2027F EPSCNY1.18较此前预测CNY1.27下调12%。
• 目标价CNY87.00由CNY76.00上调。
• 当前价格CNY74.91截至2026年4月17日。
• 隐含上行空间+16.1%基于目标价CNY87和当前价格CNY74.91。

影响与含义

若卫星星座建设和客户出货顺利，公司收入结构将从传统消费电子向更高毛利、更高价值的卫星通信业务迁移，带动盈利质量和估值中枢上移。但智能手机需求疲弱仍会压制部分传统业务增长。

风险

• 卫星产品交付或星座建设进度慢于预期。
• 竞争加剧或政策不确定性导致部分客户份额收缩。
• 消费电子市场需求走弱，尤其是智能手机需求疲软。
• 目标价实现依赖盈利预测和估值重估，若业绩低于预期则可能无法达成。

后续跟踪

• 低轨卫星地面终端相控阵天线模组的批量出货节奏。
• 高频高速连接器在下游应用中的收入占比变化。
• 国内低轨星座建设推进速度及公司与运营商合作进展。
• AI硬件新客户供应链导入和透明天线小批量试产进展。
• 2026F收入、毛利率和费用率是否验证经营杠杆。