ANTA在行业放缓中仍跑赢同业，Nomura维持Buy

概览

本报告覆盖ANTA Sports Products（2020.HK）。Nomura指出，在运动服饰行业销售动能放缓、细分赛道竞争加剧的背景下，ANTA 2Q26经营数据仍体现较强韧性。尽管目标价因行业估值下移而下调，ANTA仍被视为运动服饰板块中的优选标的。

核心观点

核心观点是：第一，ANTA 2Q26销售动能较前期放缓，但相对行业和同业仍表现更强；第二，多品牌策略继续发挥作用，其他品牌保持高增长，DESCENTE和KOLON受益于训练和户外品类敞口；第三，ANTA核心品牌通过产品和渠道调整守住大众市场份额，线上销售在2Q26实现双位数同比增长；第四，估值下调主要反映行业整体降级，而非盈利预测被下修。

分析框架

报告采用公司经营数据、品牌分部销售趋势、同业估值比较和远期市盈率估值框架进行分析。Nomura维持FY26F全年收入和盈利预测不变，但将目标F12M P/E下调至17.5倍，并以此得到HKD89.90目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法F12M P/E multiple

  远期12个月市盈率估值

  目标价基于17.5倍F12M P/E，反映ANTA在中国运动服饰行业的领先地位和稳定增长轨迹；该倍数相对Li Ning的F12M P/E有35%溢价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• ANTA Sports Products (2020.HK)

  本报告覆盖的核心标的

  优势

  多品牌组合、行业领先地位、其他品牌高增长、运营调整见效、估值具吸引力。

  劣势

  ANTA核心和FILA 2Q26销售增速降至低个位数，行业整体销售动能放缓。

  对比

  报告将ANTA视为运动服饰板块优选，并在估值上相对Li Ning给予35% F12M P/E溢价。

  风险

  国内外竞争加剧、销售增长低于预期、宏观经济动能弱于预期。

• Li Ning (2331HK)

  同业估值参照公司

  优势

  报告附带披露其Neutral评级和HKD16.00目标价。

  劣势

  经营效率和宏观环境为潜在下行风险。

  对比

  ANTA目标F12M P/E为17.5倍，相对Li Ning的F12M P/E有35%溢价。

  风险

  篮球和运动休闲板块恢复弱于预期、低线城市表现不及预期、宏观环境疲弱。

关键数据

• 2Q26 ANTA核心品牌销售同比低个位数增长销售动能放缓，但仍支撑相对行业韧性。
• 2Q26 FILA销售同比低个位数增长与ANTA核心品牌类似，较前期放缓但仍表现稳健。
• 2Q26其他品牌销售同比增长25-30%其他品牌仍是集团增长亮点。
• 1H26品牌销售进度ANTA核心/FILA/其他品牌分别同比中个位数/中个位数/35-40%增长报告认为全年销售目标仍在轨道上。
• FY26F收入预测CNY86,594mnNomura维持全年收入预测不变。
• FY26F正常化净利润预测CNY12,416mnNomura维持盈利预测不变。
• FY26F FD normalised EPSCNY4.47对应FY26F正常化P/E约15.1倍。
• 目标价HKD89.90由HKD125.00下调。
• 当前价格HKD74.15截至2026-07-17收盘。
• 隐含上行空间+21.2%由目标价与当前价格推算。

影响与含义

报告传递的投资含义是，ANTA短期仍受行业需求放缓和竞争加剧压制，估值倍数因此下修；但其多品牌组合、结构性增长机会、运营调整和相对同业表现，使其在运动服饰板块中仍具备防御性和中长期吸引力。

风险

• 国内和全球运动服饰玩家竞争加剧。
• 销售增长低于预期。
• 宏观经济动能弱于预期。
• 行业估值继续下移可能压制目标价和股价表现。

后续跟踪

• ANTA核心品牌CEO变更后的执行效果。
• ANTA SV/Super ANTA门店重定位和ANTA Market大店模式的销售转化。
• Jack Wolfskin新店和新品铺开进度。
• DESCENTE和KOLON在训练、户外品类中的增长持续性。
• 2H26品牌分部销售是否继续达到全年目标轨道。
• 运动服饰行业竞争强度和消费需求恢复情况。