JPMorgan发布全球资本品1Q26预览：看好自动化与E&C，精选工业股机会

概览

这是一份JPMorgan关于Global Capital Goods、Machinery/Waste Services及北美中小盘工业股的2026年第一季度业绩预览幻灯片。报告覆盖机械、建筑设备、农业设备、卡车与零部件、废弃物服务、自动化、工程建设、建筑产品和特种工业等多个子行业，并结合美国、欧洲、中国、巴西等区域的高频行业数据，对1Q26业绩、订单、价格、终端需求和股票选择进行判断。

核心观点

报告核心观点是：工业资本品板块总体机会仍偏结构性。大盘建筑设备OEM受补库和全球施工设备销量改善支撑，CAT和DE被认为可能超预期；卡车订单大幅改善，有助于下半年预期；自动化和E&C受益于电气化、数据中心、基础设施、回流制造和劳动力短缺等中长期主题。相对而言，农业设备需求仍波动，巴西偏弱；建筑产品展望混合；租赁公司受利润率担忧影响；部分公司2H加权指引需要谨慎验证。

分析框架

报告采用自上而下行业脉冲检查与自下而上股票选择相结合的方法：先跟踪PMI、新订单、建筑支出、建筑设备销量、卡车订单、农业设备零售、油气钻机数、废弃物CPI和回收材料价格等高频指标，再映射到子行业偏好、盈利预期修正、估值去化和具体股票的风险回报。

方法论与常识提炼

• industry_cycle行业脉冲检查

  通过订单、产量、零售销售、PMI、价格和施工支出判断终端需求方向。

  报告分别对美国、欧洲、中国、巴西等区域以及建筑设备、农业、卡车、废弃物、油气和自动化等终端市场进行1Q26高频指标跟踪。

• equity_strategy子行业偏好排序

  Automation > Engineering & Construction > Specialty > Building Products。

  报告将自动化列为最偏好方向，认为其受工业活动触底、订单改善和长期结构性趋势支撑；E&C受益于基础设施和能源转型支出；Specialty有经常性收入但受宏观波动影响；Building Products前景更混合。

• stock_selectionTop Picks/Avoids

  以盈利超预期、估值重估、终端趋势和执行风险筛选个股。

  Q1首选包括EXPO、ALNT，回避CSL、AOS；2026年首选包括Valmont(VMI)、Orion Group(ORN)、Gates Industrial(GTES)和CSW Industrials(CSW)。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• EXPO

  Q1 Top Pick

  优势

  被列为Q1首选之一，属于北美中小盘工业股覆盖中的精选标的。

  劣势

  报告摘录未提供其具体盈利模型和估值细节。

  对比

  与CSL、AOS等回避名单形成正向偏好对比。

  风险

  若宏观波动或项目需求弱于预期，精选逻辑可能被削弱。

• ALNT

  Q1 Top Pick

  优势

  被列为1Q26首选，受自动化和工业订单改善主题支持。

  劣势

  具体订单、利润率和估值数据在当前输入中有限。

  对比

  处于报告偏好的自动化相关方向，相对建筑产品更受青睐。

  风险

  工业自动化复苏若延后，估值和盈利上行空间可能受压。

• CSL

  Recommended Avoid

  优势

  属于Building Products相关覆盖，可能具备长期建筑材料需求基础。

  劣势

  报告对Building Products保持谨慎，且将CSL列入Q1回避名单。

  对比

  相对于自动化和E&C，Building Products偏好排序靠后。

  风险

  住宅与非住宅需求、维修翻新和利润率不确定性可能压制表现。

• AOS

  Recommended Avoid

  优势

  具备建筑产品相关业务敞口。

  劣势

  被列入Q1回避名单，反映短期风险回报不佳。

  对比

  低于EXPO、ALNT等Q1首选标的的投资优先级。

  风险

  建筑产品需求分化和成本压力可能影响盈利兑现。

• VMI

  2026 Top Pick

  优势

  被列为2026年首选之一，可能受基础设施和工业长期投资主题支持。

  劣势

  当前输入未包含详细目标价和估值。

  对比

  与ORN、GTES、CSW同列2026首选。

  风险

  基础设施项目节奏、执行和原材料成本是主要不确定性。

• ORN

  2026 Top Pick

  优势

  被列为2026年首选之一，E&C方向受基础设施和能源转型支出支持。

  劣势

  E&C项目执行仍是关键约束。

  对比

  处于报告看好的Engineering & Construction子行业。

  风险

  项目延误、成本超支或预算变化可能影响盈利质量。

• CAT/DE

  large-cap OEM beneficiaries

  优势

  报告预计CAT和DE可能出现业绩超预期，受全球建筑设备前景和补库支撑。

  劣势

  农业终端仍波动，部分区域需求偏弱。

  对比

  相对租赁商更受报告看好。

  风险

  农业市场继续走弱、建筑设备补库不及预期或关税冲击可能影响判断。

• GFL

  downgraded to UW

  优势

  废弃物服务行业具备定价和经常性需求属性。

  劣势

  报告称交易公告后将GFL下调至UW。

  对比

  废弃物服务板块估计上调主要反映燃油附加费和季度内M&A公告，但GFL个股观点转弱。

  风险

  交易整合、估值、监管和成本波动可能带来压力。

关键数据

• 北美Class 8卡车净订单1Q26同比增长90%报告认为强劲年初订单可能支撑下半年卡车覆盖公司的预期。
• 北美Class 8产量1QTD截至2月同比下降34%订单改善与近期产量疲弱并存，需观察交付和排产恢复。
• OHR建筑设备销量预测2026年北美-1%、欧洲+3%、中国+9%全球建筑设备展望仍偏正面，OEM补库是重要支撑。
• 美国总建筑支出预测FMI预计2026年同比增长1%、2027年增长4%数据中心支出预计2026年同比增长23%，是结构性亮点。
• 美国Architecture Billings Index2月49.4，1月43.8环比改善但仍低于50，表示账单活动仍收缩。
• 美国制造业PMI1Q平均52.6，较4Q的48.2上升4.3点显示制造业活动从低位改善。
• ISM New Orders Index1Q平均55.5，较4Q的47.8上升7.7点新订单改善支持自动化和工业需求复苏判断。
• 北美油气钻机数2026年YTD平均744，高于2025年平均7381Q26平均744，高于4Q25的733；4月3日最新值为690。
• 大宗商品价格1Q铜同比+27%、环比+12%；黄金同比+70%、环比+17%商品价格上行对部分工业、能源和资源相关资本开支有支持。
• 废弃物CPI3月同比增长4.7%废弃物服务定价和成本指标仍需跟踪。

影响与含义

对投资者而言，报告强调资本品板块不能简单按单一周期方向交易，而应围绕终端市场分化和结构性主题进行配置。自动化、E&C、数据中心、基础设施和建筑设备OEM具备更明确的需求支撑；农业、租赁、建筑产品和部分废弃物链条则需要更多证据确认复苏质量。短期1Q26业绩季中，盈利超预期、订单改善和管理层对2H的可信度将成为股价反应关键。

风险

• 关税与S232相关政策导致资本品股抛售或供应链成本上升。
• 停火和地缘政治因素可能改变能源、工业需求和风险偏好。
• 农业终端需求仍不稳定，巴西大农机销售明显恶化，北美近期零售销售也有所走弱。
• 租赁公司利润率压力可能抵消建筑设备周期改善。
• 部分公司2H加权指引较陡，若订单和交付不能兑现，盈利预期存在下修风险。
• 建筑产品需求前景混合，ABI仍低于50，非住宅和住宅指标存在区域分化。
• 废弃物回收材料价格虽环比改善但同比仍大幅下跌，可能影响相关利润。

后续跟踪

• 1Q26业绩中CAT、DE、PCAR、TRMB、ESAB等公司的订单、交付、毛利率和管理层指引。
• 北美Class 8卡车订单能否转化为下半年产量和收入。
• FMI建筑支出、美国数据中心建设、欧洲非住宅许可和PMI是否继续改善。
• 农业设备零售数据，尤其是巴西和北美大马力拖拉机、联合收割机需求。
• ISM New Orders、美国制造业PMI和自动化订单是否延续改善。
• 油气钻机数、铜价、金价和能源资本开支对工业需求的传导。
• 废弃物CPI、OCC、PET、HDPE、SOP和天然气价格对废弃物服务公司盈利的影响。