安踏体育在行业放缓中保持韧性，野村维持Buy但下调目标价
AI 摘要卡
安踏体育在行业放缓中保持韧性，野村维持Buy但下调目标价
野村认为安踏2Q26销售表现虽随行业降速，但核心品牌、FILA及其他品牌仍优于同业，维持Buy评级，目标价降至HKD89.90。
- 2Q26 ANTA core与FILA销售均同比低单位数增长，其他品牌同比增长25-30%，整体仍跑赢运动服饰行业。
- 1H26 ANTA core、FILA及其他品牌销售分别实现中单位数、中单位数及35-40%同比增长，仍在全年目标轨道上。
- 公司通过更换ANTA core CEO、调整ANTA SV/Super ANTA门店定位、推出ANTA Market大型店以及推进Jack Wolfskin新店和产品来应对竞争。
- 目标价由HKD125.00下调至HKD89.90，基于17.5x F12M P/E；当前股价HKD74.15，对应隐含上行空间21.2%。
研报解读
概览
本报告聚焦安踏体育在中国运动服饰行业放缓背景下的2Q26经营表现、品牌组合调整和估值变化。野村认为，虽然行业整体销售动能在2Q26放缓，安踏仍凭借多品牌组合和运营能力跑赢同业，并继续被视为运动服饰板块中的优选标的。
核心观点
核心观点是：安踏2Q26销售表现相对稳健，ANTA core与FILA保持低单位数增长，其他品牌维持25-30%的高增长；1H26表现仍支持全年销售目标。公司正在通过品牌管理、门店形态和产品渠道调整防守大众市场份额，同时DESCENTE、KOLON等训练和户外相关品牌继续贡献增长。估值方面，野村未调整FY26F收入和盈利预测，但因运动服饰板块估值下修，将目标F12M P/E降至17.5x，并把目标价下调至HKD89.90。
分析框架
报告采用经营数据跟踪、同业相对表现、品牌组合分析和估值倍数法相结合的方式：先比较2Q26及1H26各品牌零售销售增速，再评估公司运营调整对市场份额和增长韧性的影响，最后以F12M P/E倍数推导目标价，并与Li Ning的估值进行相对比较。
方法论与常识提炼
基于未来12个月市盈率倍数推导目标价
野村将安踏目标价HKD89.90建立在17.5x F12M P/E基础上，认为该倍数反映公司在中国运动服饰行业的领先地位和稳定增长轨迹。
相对基准的12个月预期表现
Buy表示分析师预期股票未来12个月跑赢相应基准；安踏的基准指数为恒生指数。
与Li Ning的F12M P/E比较
17.5x目标F12M P/E较野村对Li Ning的F12M P/E有35%溢价，依据是安踏在运动服饰行业的领先地位。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- ANTA Sports Products Limited (2020.HK)报告核心覆盖标的
- 优势
- 多品牌组合覆盖大众与高端运动服饰市场；2Q26销售跑赢行业；其他品牌增长较快；当前FY26F P/E为15.1x，估值被认为有吸引力。
- 劣势
- ANTA core与FILA在2Q26仅实现低单位数增长，显示主品牌动能受行业放缓和竞争影响。
- 对比
- 野村给予安踏17.5x目标F12M P/E，较Li Ning目标估值有35%溢价，理由是安踏行业领先地位更强。
- 风险
- 竞争加剧、销售增长低于预期、宏观经济弱于预期。
- Li Ning (2331HK)同业估值参照
- 优势
- 在篮球和运动休闲、低线城市恢复方面存在上行风险。
- 劣势
- 评级为Neutral，目标价HKD16.00，估值基准为13x F12M P/E，低于安踏目标倍数。
- 对比
- 安踏相对Li Ning享有估值溢价，报告用Li Ning作为相对P/E折价基准。
- 风险
- 宏观环境疲弱、经营效率低于预期。
- 恒生指数安踏评级与目标价的基准指数
- 优势
- 作为港股市场基准用于衡量相对表现。
- 劣势
- 指数本身不代表公司基本面。
- 对比
- Buy评级意味着野村预期安踏未来12个月跑赢该基准。
- 风险
- 市场整体风险和宏观波动可能影响目标价实现。
关键数据
- 评级Buy评级维持不变。
- 目标价HKD89.90由此前HKD125.00下调。
- 收盘价HKD74.15截至2026-07-17。
- 隐含上行空间+21.2%按目标价与当前价计算。
- 2Q26 ANTA core销售增速低单位数同比增长公司于2026-07-17公布经营数据。
- 2Q26 FILA销售增速低单位数同比增长与ANTA core类似，仍跑赢行业背景下的放缓趋势。
- 2Q26其他品牌销售增速25-30%同比增长显示多品牌组合的增长支撑。
- 1H26品牌销售增速ANTA core中单位数、FILA中单位数、其他品牌35-40%同比增长报告称仍在实现全年销售目标的轨道上。
- FY26F收入预测CNY86,594mn野村维持FY26F全年收入预测。
- FY26F正常化EPSCNY4.47对应15.1x FY26F P/E。
- 市值USD26,451.5mn报告页列示数据。
- 3个月日均成交额USD72.5mn报告页列示ADT。
影响与含义
投资含义偏正面：安踏在行业降速时仍能跑赢同业，说明其多品牌策略和运营调整具有防御性；目标价下调主要来自行业估值去评级，而非盈利预测下修。若公司后续能够维持其他品牌高增长、修复ANTA core线上和门店效率，并保持估值吸引力，股价仍具上行空间。
风险
- 国内和全球运动服饰竞争加剧。
- 销售增长低于预期。
- 宏观经济动能弱于预期。
- 行业估值继续下修可能压制目标估值倍数。
- 主品牌调整、门店重定位和新品牌扩张执行效果不及预期。
后续跟踪
- ANTA core与FILA后续季度零售销售增速是否重新加速。
- 其他品牌尤其DESCENTE、KOLON SPORT和Jack Wolfskin能否延续高增长。
- ANTA SV、Super ANTA及ANTA Market大型店的门店效率和消费者反馈。
- 线上渠道在产品和渠道调整后的双位数增长能否持续。
- 运动服饰行业竞争格局和估值水平变化。
- 宏观消费环境对大众和高端运动服饰需求的影响。