JPMorgan认为二季度业绩季有望验证企业利润韧性，继续支撑股市

概览

这是一份JPMorgan全球股票策略报告，主题是2026年二季度业绩预览。报告认为，尽管二季度地缘政治不确定性上升，全球企业盈利预期仍持续上调，宏观活动指标也支持下半年盈利继续改善。作者将强劲盈利视为其2026年看多股票市场的重要支柱，并建议继续利用由伊朗冲突等地缘政治消息造成的回调增加股票敞口。

核心观点

核心观点包括：第一，二季度盈利预期表面上偏高，但中位数EPS增速更温和且可实现；第二，欧元区盈利修正改善明显，可能支撑欧洲相对表现；第三，周期板块盈利修复仍有空间，市场领导力扩散可能延续；第四，银行和半导体的业绩季设置较好，能源因油价缓冲消失而更脆弱；第五，消费板块短期结果可能分化，但市场可能前瞻下半年拐点。

分析框架

报告结合一致预期EPS修正、二季度盈利增速预期、OECD领先指标、经济惊喜指数、失业救济申领、油价、汇率、贷款增长、行业相对盈利和价格表现等指标，自上而下判断盈利周期，再映射到区域、行业和风格配置。

方法论与常识提炼

• 宏观盈利周期EPS修正与盈利预期跟踪

  通过一致预期EPS变化、市场加权增速和中位数增速判断盈利预期是否过高。

  报告认为二季度美国和欧元区市场加权EPS增速看似较高，但中位数EPS增速约8%-9%，说明高增速主要受少数大盘IT和能源公司影响，而非全市场假设普遍激进。

• 领先指标OECD CLI与经济惊喜指数

  用宏观领先指标和数据超预期情况判断企业盈利的未来方向。

  报告指出OECD领先指标上行、欧元区CESI进入正值、美国初请失业金保持韧性，这些信号与下半年盈利继续上行一致。

• 行业配置周期股相对防御股盈利修正

  比较周期板块与防御板块的EPS修正差，判断市场领导力是否扩散。

  报告认为周期板块相对防御板块的盈利修正已转正，叠加PMI和IFO预期改善，支持周期股盈利继续修复。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Global equities

  总体看多

  优势

  盈利预期上修、宏观活动改善、利润率韧性和市场领导力扩散。

  劣势

  地缘政治扰动、油价波动和业绩超预期幅度可能低于一季度。

  对比

  相较年初市场担心一致预期过高，实际EPS预期继续上修。

  风险

  伊朗冲突再升级、通胀重新抬头、Fed再度加息。

• Eurozone equities

  边际改善

  优势

  EPS修正转正，信贷增长改善，财政刺激、出口商汇率支持和较低能源成本形成支撑。

  劣势

  过去三年欧洲盈利持续低于预期，改善仍需业绩兑现。

  对比

  与美国EPS修正差距接近自2025年初以来首次完全收窄。

  风险

  地缘政治冲突拖累能源和制造业，欧元走势或外需变化影响出口商。

• Banks

  正面

  优势

  净息收入比预期更有韧性，贷款需求回升，投行和财富管理手续费收入改善。

  劣势

  仍受利率路径和信用周期影响。

  对比

  报告认为银行二季度业绩可能略高于一致预期并提供安心指引。

  风险

  降息压缩净息差、贷款需求回落或资产质量恶化。

• Semiconductors

  战术性正面

  优势

  盈利修正继续上行，存储价格坚挺，AI需求保持韧性。

  劣势

  近期价格表现受获利回吐和地缘政治压力拖累。

  对比

  价格相对表现与盈利动量出现缺口，强劲二季度业绩可能成为修复催化剂。

  风险

  AI资本开支放缓、出口限制或供应扩张预期变化。

• Energy

  低配

  优势

  二季度业绩会受油价上行和基数效应支撑。

  劣势

  盈利相对表现已与油价重新对齐，缺少安全边际。

  对比

  2025年能源股相对油价曾有折价缓冲，但报告认为该缺口已基本消失。

  风险

  油价回落、冲突驱动的油价脉冲消退、未来12个月结构性供给压力。

• Consumer Cyclicals

  谨慎转正

  优势

  消费者信心处于反向低位、关税压力下降、油价环比回落、加息周期接近峰值。

  劣势

  二季度业绩可能分化，Autos和部分Retail仍承压。

  对比

  Hotels、Airlines和Luxury相对更有吸引力。

  风险

  消费信心继续低迷、实际收入压力、旅游和可选消费需求不及预期。

• Emerging Markets equities

  维持Overweight

  优势

  报告认为EM memory trade仍有延续空间，供给显著增加预计不会早于2028年初。

  劣势

  指数已创新高，短期可能面临获利回吐。

  对比

  报告称投资者仓位较冲突前更轻，估值市盈率更低。

  风险

  美元走强、地缘政治升级、全球风险偏好下行。

关键数据

• S&P500 2026年EPS预期年初以来变化约+7%报告称即使二季度地缘政治不确定性上升，美国盈利预期仍继续上调。
• 欧洲2026年EPS预期年初以来变化约+2.5%欧洲盈利预期也在上行，显示改善并非仅限美国。
• MSCI Europe一级行业EPS修正广度约70%行业年初以来为净正修正报告强调盈利上修的广度比市场直觉更强。
• 二季度美国EPS同比增速一致预期约22%报告认为表面数字偏高，但需结合中位数和行业构成理解。
• 二季度欧元区EPS同比增速一致预期约12%欧元区盈利修正近期转正，报告预计今年可实现强劲双位数EPS增长。
• 二季度EPS中位数增速预期约8%-9%报告认为该水平更现实，且与宏观背景大体一致。
• 美国与欧洲收入增长预期美国约7%，欧洲约5%收入端改善和经营杠杆被视为利润率韧性的支撑。
• S&P500二季度EPS预测$81.7高于一季度已实现的约$75。
• S&P500公司历史平均EPS超预期幅度约5%-6%报告预计盈利环境仍支持业绩，但超预期幅度可能低于一季度的异常强劲表现。
• S&P500等权指数相对市值加权指数表现自5月低点以来约跑赢5%用于支持市场领导力扩散的判断。

影响与含义

如果报告判断成立，二季度业绩季将强化股票市场的盈利支撑，尤其有利于欧洲、周期股、价值因子、等权重交易、银行和半导体。市场可能经历由领导力切换造成的阶段性波动，但只要盈利背景保持韧性，报告认为持续性抛售风险有限。相反，能源、化工和部分必需消费品面临更高盈利下修或指引保守风险。

风险

• 伊朗冲突持续升级，扰乱石油供应或引发更广泛区域冲突。
• 通胀重新抬头并迫使Fed加息，而非维持利率不变。
• 二季度业绩超预期幅度低于历史平均或管理层对下半年指引转为保守。
• 油价波动导致能源盈利修正回落，并拖累相关市场情绪。
• 欧洲盈利改善无法兑现，欧元区EPS修正重新转弱。
• 市场领导力切换引发更剧烈波动，等权重和周期股交易未能延续。

后续跟踪

• 美国和欧洲二季度实际EPS增速、超预期比例和三季度指引。
• 欧元区EPS修正能否继续保持正值并缩小与美国的差距。
• OECD领先指标、美国初请失业金、欧元区CESI和信贷增长是否继续改善。
• 银行净息收入指引、贷款需求和费用收入趋势。
• 半导体订单动量、存储价格、AI需求和2027年产能计划评论。
• 能源行业相对盈利与Brent油价的关系是否再次出现安全边际。
• 消费板块中Luxury、Airlines、Hotels, Restaurants and Leisure是否出现下半年拐点。
• S&P500等权指数、周期股和价值因子是否继续跑赢。